航运业板块：从“水涨船高”到“价涨股高”

　　中国银河证券研究中心陈健

　　一般而言良性的通胀往往有助于提升企业的经营业绩，比如钢材价格暴涨，诞生了宝钢这样的大牛股；石化行业复苏，就有了扬子石化的上涨；氧化铝价格大幅飙升，山东铝业也就一路凯歌。2003年以来，世界航运市场在经历了两年的低潮后迅速转暖，运费费率大幅上扬，国际海运市场货运需求大增而运力不足，出现了供不应求的情况。近一阶段以来由于 海运指数飚升，中海发展呈现出天马行空的独立上攻走势，已创出年内新高。榜样的力量是无穷的，如果说是宝钢的气吞河山开创了钢铁股的飞天，那么中海发展后发制人、翻云覆雨也极有可能激发航运股的价涨股高。

　　又一涨价受益者

　　受到国内经济高速增长所带来的进出口量增长迅猛的影响，今年以来我国主要运价指数保持持续上升态势。截止到2003年11月21日，上海航运交易所发布的中国出口集装箱综合运价指数(CCFI)报收于1084.09点，较2002年11月22日1006.58点上涨7.7%，由于国际主要航线集装箱运价有上调计划，预计出口集装箱运价仍有一定的上涨空间。2002年以来中国沿海散货运价指数(CCBFI)一直处于较高水平，2003年呈现缓慢上升趋势，近期已近4年来高点。截止到2003年11月21日，上海航运交易所发布的中国沿海散货运价指数报1275.66点，较2002年11月22日1096.83点上涨16.3%,和年初1000点左右相比涨幅也超过20%，尤其以煤炭运价指数和原油成品油运价指数表现较好。同时国际航运市场从今年第二季度后逐渐好转,正处于全面复苏的阶段,国际海运指数也出现爆涨,波罗的海干散货运价指数(BDI)从8月20日2331点开始最高曾上涨至4550点,截止到2003年11月20日为4076点，一个季度内上涨接近100%,和年初1500点相比涨幅更是超过150%。(CCFI、CCBFI走势图见附图，来源于中华航运网www.chineseshipping.com.cn)

　　由于全球航运市场两大权威指数--波罗的海散货运输指数(BDI指数)和上海航交所中国出口集装箱运价指数持续上升,带动了世界海运市场价格的上扬。由于伊拉克战争以来国际原油价格一直较为稳定，因此航运的燃料成本变动不大，而其他成本较为固定，因此在不考虑成本变动的情况下，航运价格的上涨某种程度预示着航运股业绩的上升。比如波罗的海干散货运价指数(BDI)是根据散货的种类和干散货船的大小等因素进行综合计算得出来的衡量运价的数值,在通常情况下以1000点作为海运企业赢利与否的分水岭。目前BDI指数在4000点上方，这对于干散货航运而言利润将有3000点之巨，这是十分令人振奋的利润。因此航运股将有望从海运指数飚升中受益，在目前择股思路正从“价值投资”到“价值发现”的转型中，在中海发展的领航下航运股可能继续乘风破浪、力争上游。

　　目前由于航运业中各子行业的涨价程度不同，这也决定了各子行业的业绩涨幅也不一致。由于船舶的资产专用性强，以及船舶制造周期较长，加之近年来老旧船舶，特别是单壳油轮淘汰速度加快，船舶运力出现结构性短缺，主要表现在油轮和集装箱船的运力不足，不能满足快速增长的油品和集装箱运输要求。这种需求和供给结构性的不平衡，导致行业内各细分市场运价的变化不一。根据中华航运网提供的运价指数，我国国内沿海的运价指数几乎同去年保持一致，没有大的波动；而波罗的海干散货运价指数自年初的1500点左右，上涨至目前4100多点；成品油运价指数同比上涨36%，原油运价指数同比上涨16%左右；我国出口集装箱运价综合指数同比上涨8%左右，其中近洋航线(包括日本、香港、韩国和东南亚)运价指数有所下跌，而远洋航线(美洲、欧洲、地中海等)运价指数均上涨10%以上，欧洲和地中海航线上涨30%以上。由此可以看出，我国内贸运价基本维持原有水平，而外贸运价，尤其是原油及其制品和远洋集装箱运价大幅上涨，因此我们要重点关注原油及远洋运输类航运股。

　　运价有望继续高位运行

　　海运指数飚升只说明过去一段时间内的价格上涨，这对于核心资产“行业、成长、价值”炒作而言，行业与价值之东风已具备，最关键的成长性还有待证实。据日本商船三井(MOL)日前发表的研究报告，世界三大东西航线的货运量在2005年前将保持稳定增长。2003年国际海运市场的海运总量预计将比去年增长7.7%左右，而海运船队的承运能力将增长7%，市场需求的增长率高于运力的增长率，将推动运价继续上扬。从目前的海运供求关系来看，航运价格在一两年有望继续高位运行，甚至不排除会再创新高，因此其成长性是不容置疑的。

　　首先，外贸强劲增长和水运周转量的上扬成为拉动航运股业绩稳健成长的有力保障。国际航运市场的高速增长，主要受惠于亚洲，特别是中国蓬勃的经济和进出口。美国海运经济与物流学(ISEL)预测，未来两年全球出口量有53%始发自亚洲，37%进口量运往亚洲；亚洲出口到美国及欧洲货量，在未来4年将以每年10%的速度增长。随着我国经济对外依存度进一步提高，加入WTO为我国对外贸易开辟了更广阔的市场空间，同时也为国际航运带来了无限的商机。据海关初步统计，2003年1-9月全国进出口总值为6062.6亿美元，同比增长36.2%，其中出口3077.0亿美元，同比增长32.3%；进口2985.6亿美元，同比增长40.5%。由于我国货物的进出口目前约90%以上是通过海洋运输来完成的，因此进出口贸易的大幅度增加使海洋运输企业从中受益。根据交通部的统计资料，2003年前三季度我国水运货物周转量同比增长18%，其中内河运输货物周转量同比增长2.1%，沿海运输货物周转量同比增长17.3%，远洋运输货物周转量同比增长19.3%，表现出快速增长的趋势。预计2003年我国进出口总额将达到8177亿美元，同比增长32%左右，全国集装箱吞吐量也将增长30%以上，航运市场越来越广阔。进出口的快速发展和水运周转量的上扬无疑给航运业注入了加速发展的强心剂，行业的高景气度将成为助推股价走强的强大动力。

　　其次，从需求角度来看，我国国民经济的持续快速增长，对基础能源物资的消费需求大幅增加，为我国水运市场的繁荣提供了原动力。特别是今年以房地产和基础设施建设为主的国内钢材需求处于高位，使得我国铁矿石的进口增长35%左右。随着我国汽车工业的快速发展，汽车保有量的高速增长，导致对原油和成品油的需求日益增大，在国内油品供应存在巨大缺口的情况下，我国原油和成品油的进口也大幅增长。矿建材料、金属矿石、煤炭及制品和石油天然气及制品等大宗散货成为我国水运主要货种，占全国水运货量的60%左右。2003年以来，受中国市场庞大需求推动，全球铁矿石消费量增幅将超过5%；未来两年内有望保持更高水平。中国市场对矿砂的庞大需求，已成为租船市场一股巨大动力，推动谷物和其它消费品货运市场运输租金上升。此外欧洲市场今年也有较大变化,各地政府正推动建立煤炭储备制度，存量已经跌至警戒线水平，对运煤用的巴拿马型和海岬型船运输的需求大增。

　　第三、从供给角度来看，航运运输能力由于受制于船舶生产周期长的原因，短期内很难有较大的提高，因此今明两年航运运输供给仍偏紧。目前不少船公司对明年的集装箱运输市场保持乐观态度，正加紧订造新船投入市场。但由于世界船厂船台排工期已饱满，无力承造海岬型船，新船的交付期可能最早要到2006年初，因此航运运输供给仍偏紧，有理由相信，国际干散货航运市场在未来一两年内将持续繁荣。受国际运输市场运费上涨影响，国内船舶运力倾向于外贸运输而不愿投入到内贸运输航线，导致船舶运力紧张，预计明年沿海运输市场仍将是一片繁忙的景象。

　　寻找下一只“中海发展”

　　航运指数的暴涨有望给航运股下半年业绩增长带来机会，事实上已经有部分上市公司出现了明显业绩增长,其中中海发展以其良好的规模优势在竞争中脱颖而出,前三季度净利润同比增长达到83.31%，预计全年净利润将增长50%以上，而其股价也从今年年初的4.56元一路飙升至目前7.4元附近，成为天马行空的独行侠。那么如何在航运股中寻找下一只“中海发展”呢？

　　目前航运业上市公司共有8家，涵盖了远洋、沿海和内河运输，以及客运、散杂货、液体罐装和集装箱等各细分市场。其中，中海发展(600026)主营我国沿海的油品和煤炭运输；中远航运(600428)主营远洋及沿海的特种大件货物的运输和装卸；中海海盛(600896)和宁波海运(600798)分别主营海南和北仑至国内沿海的煤炭、铁矿石等其他散杂货的运输；ST天海(600751)主营近洋和沿海集装箱运输；长运(600369)和亚通(600692)分别主营长江航道和上海崇明地区的水上客运；南京水运(600087)主营长江、沿海的原油等油品运输。由于行业内各细分市场需求和运价的表现不一，因此各上市公司前三季度的业绩也呈现出不同的状况。由于散装船指数上涨最为明显,这将给主营散装船业务的中海海盛和宁波海运带来机会。从涨价幅度来看，中远航运受益较大,中海发展和南京水运这两个近海油运上市公司利润率较高,前景较好。此外中海发展和中远航运募集资金均用于购买油轮和散货船,而中海海盛、宁波海运自筹资金添置散装船,后续业绩增长后劲仍值得关注。

　　从大股东背景来看，国内航运业两大巨头--中海集团与中远集团实力最为雄厚。其中中海集团麾下由集装箱运输、油运、货运、客运、特种货运输等五大专业船公司组成的主营船队，现有各种船舶近400艘,总吨位约800万吨,目前拥有的船舶载重吨位居全国第二位,沿海货运量和沿海客运量居全国第一位，旗下有中海发展、中海海盛。中海发展(600026)今年1至9月份每股收益0.22元,净利润增长83%,同时还预报全年利润将增长50%以上。其在国内原油沿海运输市场的份额约为70%，处于垄断地位，在主要成品油运输市场的份额也占1/3强，同时在沿海煤炭运输市场也占到32%左右的份额，处于相对垄断的地位,这两者涨价幅度较高，可从中受惠。中海海盛(600896)从事以海南省港口为主的近洋国际航线运输、国际海运，近年来持续加大购船力度,大大加强了公司散货运输能力,从而提高了盈利能力,增长后劲仍值得关注。而中远集团目前注册资金19亿元,是国内最大的国际航运龙头企业,其COSCO品牌享誉国际航运界。目前拥有540余艘现代化商船,占中国国际海运总载重吨的46.1%,运力规模跻身世界远洋航运企业前三甲，旗下有中远航运。中远航运(600428)主要从事特种杂货的远洋运输业务，这属于垄断竞争性行业，是目前国内唯一能够为单件货物重量超过1,000吨的大件客户提供海上自航公共运输服务的企业。