陈健：到非核心资产淘金中也有“五种思路”

　　中国银河证券研究中心　陈健

　　“百家争鸣，百花齐放”，反思“唯核心资产论”并非一棍子打死核心资产，而是为非核心资产争得“红花还需绿叶衬”的生存地位。事实上非核心资产泥沙俱下的做空能量的过度渲泄包含非理性成份，非理性下跌也孕育着新机会，在一个还没有完全摆脱资金推动型的市场中，上涨不是基金能够单独完成的，海纳百川，有容乃大，市场热点应该多元化。从 “二八现象”到“九死一生”，飞流直下步入万劫不复境地的非主流板块上周末终于出现生机，连续两天上涨的家数远多于下跌的家数，这才是投资者愿意看到的，大多数赚钱才是一个可喜的现象，少数人的快乐建立在大多数人的痛苦之上才是不正常的。目前大多数非核心资产其高估的水分基本上已被挤光，如果换个视角、换一种评价体系就会发现，非核心资产中同样也有相当不错的、甚至出现价值低估的个股，尽管存在这样那样的缺点，但它们的成长性和投资价值同样不应忽视。核心资产中有“五朵金花”，目前到非核心资产中淘金也有“五种思路”，笔者在这里抛砖引玉，希望能引起市场的共鸣。

　　思路之一：新颖

　　所谓“新颖”就是新颖的核心资产。价值投资本身没有错，罪过的某些人士把蓝筹投资与核心资产静止化与绝对化，似乎只有N朵金花才具有投资价值。其实核心资产并不是一个静态的概念，应是流动和富有变化的，蓝筹股也并非一成不变，随着经营状况的改变及经济地位的升降，蓝筹股的排名也会变更，会不断涌出新生代。目前核心资产的始作俑者――基金在不停地调整仓位，据统计数据显示，第三季度基金持仓和第二季度相比，共有91只股票被减持，其中电力行业被大量减持，银行股除华夏银行以外全部遭到减持；共有92只股票被增持，其中钢铁、化工、有色等原材料类行业明显被增持，民航业的8只股票中有4只被增持。

　　联系到市场表现，可发现10月份以来中海发展涨幅接近20%，因为近期国际航运价格持续跳升，散装船指数在一个月内涨幅接近100%；海螺水泥涨幅达到30%，因为近一个多月来华东地区的水泥价格上涨达到六成；江西铜业最大涨幅也超过了20%，因为近期国内外期货市场上有色金属价格节节攀升。这是在核心资产投资理念被不断得以强化的背景下出现的，说明了航运、水泥、有色金属等行业有可能已新入围N朵金花。这是推旧出新，也是物竞天择、适者生存的必然之路，蓝筹投资与核心资产也在与时俱进。随着消费升级、基础设施的提升、比较优势发挥对出口的促进及世界工厂地位的确立等因素在发挥积极的作用，在世界能源和原材料价格上涨的趋势下，上游行业景气度的提高必然会通过价格机制传导至下游行业。例如，随着全社会固定资产投资的持续高速增长，钢铁价格出现上扬，而受其带动的煤炭和电力等能源行业、水泥和玻璃等建材行业的价格都出现了明显上扬，相应带动航运市场的全面复苏，随着国际海散货运指数BDI达到了10年以来的高位，带动了中海发展、中远航运等航运公司业务量的提升。从这个角度引伸开，高速公路、航空、电力设备、有色金属和贵金属等行业作为新颖的核心资产有望不断地被纳入金花中。

　　思路之二：理智

　　所谓“理智”是指理智的行业投资。根据周期性行业的投资法则，应该在行业低迷的时候买入，行业到达顶峰时抛出，直观的做法就是高市盈率时买入，低市盈率时抛出，也就是“逢利空建仓，逢利多出货”的操作手法。原因在于其业绩在现有的高盈利水平上继续保持大幅增长已经很难，而一旦新增产能快速增加对产品价格构成下降压力，业绩也将随之出现下滑。目前核心资产大部分是石化、钢铁等原料生产企业，具有很强的周期性特征，其业绩随宏观经济的增长或衰退波动很大。因此中金公司的许小年也表示，看淡明年的钢铁行业，因为一旦国内投资速度放缓，钢材价格不可能再继续上扬。

　　理智的行业投资高手，非超人李嘉诚莫属。1993年李嘉诚购入英国移 动电话公司Rabbit，6年之后李把易名为Orange卖出，净赚1180亿港元；10年前斥资收购加拿大赫斯基石油，当时日亏500万港元，今天已经成为李超人手中的一个金手指，日赚1500万港元。人退我进，人弃我取，这是李嘉诚成为超人的诀窍之一，即为“超人逆市投资策略”。低谷过后是高峰，在低潮期以低价入市，到高峰期再以高价脱手，这是李嘉诚积累财富屡战屡胜的招数，也是行业投资的真谛。在全球经济形势不明朗的背景下，李嘉诚却频频出手掀起一连串的投资行动。发展3G，在欧洲已经拥有英德等5国的3G牌照；在香港与日本多科莫合作成立了和记3G公司。和黄是当今全球最大的货柜码头商，在15个国家拥有29个货柜码头，通过扩建厦门海沧港，入股宁波北仑港等，形成中国沿海的港口网络。最近李嘉诚家族投资38亿港元购入加航31%的权益，尽管世界航空业并未走出严冬，但李嘉诚给出的理由之一是已经有越来越多的中国人在中、加之间往返，李氏眼光独到，令人不能不对航空业另眼相看。长袖善舞的李嘉诚对市场起伏有着异常敏锐的触觉，其对电信、港口、航空业的出击，极有可能是为迎接新的高峰埋下伏笔。虽然国内航空业上半年受非典影响业绩处于低谷，但具有天然垄断性的航空、高速公路、港口能持续分享中国GDP增长，有望成为坐地收银板块。

　　许多非主流品种经过雪崩式暴挫之后市盈率水平已回归至合理位置，如果行业景气上升，未来就有走牛的可能，如化工行业和农林牧渔行业未来就有走牛的潜质。今年1-9月份化学纤维、化学原料制品、塑料与橡胶四大子行业利润同比分别增长81.6%、79.5%、9.8%和32.9%，目前世界化工行业刚刚走出低谷，进入新一轮的景气上升期，因此我国化工行业未来发展前景较乐观。今年9月份以来，我国粮食价格大幅上涨，进而引起畜产品、水产品、蔬菜和水果等其他农产品价格出现自1997年以来的首次全面上涨，这很可能预示着农林牧渔业未来的景气状况将全面回升。

　　思路之三：超跌

　　所谓“超跌”就是超跌必将反弹。强者恒强、弱者恒弱不是绝对的，其前提是强弱的结构分布要合理，强者的恒强不会给大盘带来消极的影响。当强者恒强时给市场带来了恐慌情绪，导致积弱已久的大盘进一步下跌，这是很不正常的。“物极必反，否极泰来”，“阳极而阴生，阴极而阳生”，非主流品种的边缘化导致股价的非理性下跌，而资金的逐利本质必将发动超跌反弹，超跌股反弹行情有望逐步展开。上周末在核心资产回调之际，今年以来累计跌幅较大的一些超跌股如太极集团、梅林、博盈、航天科技等挺身而出，其中太极集团、梅林在周四、周五连拉两个涨停。这说明股市中没有绝对真理，涨久必跌，跌久必涨是永恒不变的规律。目前来看，即使大盘再次破位下跌，依然会有股票拒绝下跌。因为经过多年的熊市之后，尤其是最近经过了恐慌性的杀跌之后，大量股票已经具备了投资价值，如大量股票价格接近净资产，还有大量严重超跌股市盈率竟不足20倍。

　　退一步就算价值回归之路仍将义无返顾继续进行下去，大陆股市也不可能会出现港股“仙股”满地的现象，更何况非核心资产中的绩差股也有投机和超跌反弹的价值，就如两年前网易在NASDAQ只有七八毛美元，那时谁能慧眼识明珠看出其如今的投资价值。英雄不问出处，核心资产一个共同特点都是崛起于低价股之列，比如长安汽车、江铃汽车最低价也曾沦落到3.62元和2.10元，被基金、QFII大肆吹捧的核心资产宝钢、扬子石化也都曾在3、4元钱长期徘徊，可它们今天已成为核心资产，谁能保证目前非核心资产中的低价股不会成为下一个长安汽车呢？据深圳证券信息公司统计，截至上周四今年累积跌幅超过35%的股票多达200余只，其中跌幅逾四成的股票有132只。目前除了跳水庄股应坚决回避外，超跌低价股虽非遍地都是黄金，但其超跌反弹行情还是非常有希望的。所谓的低价绩差股其价值回归的过程将是充满反复的，其中有些股票存在因重组或行业复苏提升价值的可能性，超跌反弹既有技术上要求，有些个股还有基本面的要求。

　　思路之四：题材

　　所谓“题材”就是重要事件引起的概念与题材的炒作。这似乎有违价值投资理念，但细想一下，种种的概念与题材其最终目的都是为了提高业绩，而非题材本身为终点，如奥运题材就是冲着申奥成功后的各项建设能够促进北京各行各业更好更快地发展。因此题材炒作与价值投资并非南辕北辙，相反却是异曲同工。当然概念股兴起时期，以内在价值型投资为基础的稳固基础理论屈从于空中楼阁理论，借助于投资大众的从众化情绪和过度反应，将憧憬美好的空中楼阁演绎得登峰造极；在概念股崩溃之后，受伤的弱势群体和投资大众追求安全和稳健的观念又深入人心，回到有看得见的收益增长和分配现金红利的传统产业，直到下一轮周期新的振奋人心的概念出现。注重红利的内在价值型投资和注重价差的成长型投资往往呈现出周期性的循环规律，因此在核心资产炒作暂告一段落之际，不排除概念股、题材股会重出江湖，目前最具诱惑力与震撼力的题材就是形形色色的涨价与东北开发题材。

　　首先看涨价题材。今年以来物价出现了新变化，铁矿石、煤炭、有色金属、水泥、棉花等生产资料价格出现大幅上涨，在农产品、食品等生活资料价格短短1个月时间内涨幅达到了10-20%的带动下，10月份全国居民消费价格总水平比去年同月上涨1.8%，与上月相比上涨0.9%，1至10月累计平均全国居民消费价格总水平比去年同期上涨0.8%。由于良性的通胀往往有助于提升企业的经营业绩，在对相关上市公司受益的预期下，万千宠爱集一身的钢铁、有色金属、农产品、黄金等板块轮番走强。钢材价格暴涨，诞生了宝钢这样的大牛股；石化行业复苏，就有了扬子石化的上涨；氧化铝价格不停上调，山东铝业也就一路凯歌；海运指数飚升，中海发展已创出年内新高。由于产能、国内外市场的供求、世界经济及汇率的波动方向等因素决定了这波价格上涨很难在短期内退潮，随着中国经济保持持续高速增长，消费资料、生产资料将继续向上运行，投资与经济增长和人民生活品质提升相关的行业的股票，将是投资的首选，因此可继续关注由于价格上涨而受益的行业(如有色金属、化纤、建材、化工、粮食种植、煤炭、航运、水务等)中的投资机会。

　　其次看东北开发题材。自改革开放以来区域发展的政策都极大地促进了区域经济的发展，如建立经济特区政策造就了珠三角的腾飞，开发浦东政策推动了长三角的发展。而市场热点的形成又与政策的关联度极高，开发浦东、西部大开发曾让浦东概念股与西部概念股火了一把。十六届三中全会把研究振兴东北老工业基地问题作为其中一个重要议程。作为一项新国策，已经开始让人憧憬东北将成为继珠三角、长三角和京津唐之后的中国经济第四增长极。今年以来温家宝总理三访东北，可以看出新一届政府对东北老工业区的重视。10月7日在巴厘岛举行中日韩领导人会晤中，温家宝建议：明年在中国举办一次中国“振兴东北”与东北亚合作研讨会，“振兴东北”战略将为三国合作提供新的机遇。目前东北板块虽整体业绩不佳，随着振兴东北战略的实施，必将为长期沉闷的东北板块注入新的活力，上市公司的业绩有望大幅改观，东北板块尤其是一些制造业股有望揭竿而起、脱颖而出。

　　思路之五：博弈

　　所谓“博弈”就是与主力博弈，跟随主力理念博弈。由于大力发展机构投资者，机构与散户的博弈已经逐渐演变为机构之间的博弈，特别是今年以来随着“行业、成长、价值”择股理念的兴起，基金在市场中已越来越占主导地位。但基金的行业价值投资行为，说穿了就是集中优势兵力以所有的资金砸向市场上20%的股票。目前各封闭式基金和开放式基金加起来，大概有1600亿元人民币的规模，其中有1200亿元左右投资股市。核心资产就是大机构趋同地持有少数几只股票，从筹码集中角度可以说是一种坐庄蓝筹的市场行为。相同的研究和筛股模式、相似的基金经理考核制度、市场中只有数量相对有限的蓝筹股、基金扩容及基金内部博弈使得“羊群效应”在整个基金行业内得到强化，而基金间博弈的结局使基金公司形成“囚徒困境”博弈情景。10月份开始的“九死一生”现象，表明了没有年底结帐之愁的基金在试图通过强者恒强的马太效应来吸引场外资金，但物极必反，脱离大盘的强者恒强只能给市场带来恐慌。基金虽可以通过波段式自拉自唱，达到提高净值和净利的目的，但却无法改变“囚徒困境”，因此短期内继续跟随基金博弈的策略将是不理智的。

　　市场的投资主体是多元化的，基金并非唯一的主力，处于灰色地带的私募基金的实力非同小可，还有错过今年行情的券商，他们必然抓住时机，挖掘潜力品种，引导市场热点，制造可观的局部行情，从而在年底之前捞回一点面子，同时减少一点帐面亏损。因此目前的博弈主要是跟随这类主力或者新生资金的理念。上周市场的止跌，关键在于出现了连续涨停超跌股---太极集团与梅林。太极集团(600129)代表着券商发动自救行情的可能，因为上板的席位多为华夏证券所属营业部，而其拥有太极1197万股流通股，同时国泰君安、中信、华泰、海通等旗下的重仓股也表现出异常。梅林(600073)代表着涨停板敢死队为首的民间资本又重出江湖，上周四、上周五银河证券宁波解放南路分别成交了308万和750万，银河证券宁波和义路分别成交了626万和659万，此外林凤(600691)、东盛科技(600771)、上实发展(600748)的涨停板上都有宁波双雄的身影。这是一个非常可喜的情况，说明了涨停板敢死队又开始短线炒作了，要知道6.24行情中是他们率先拉动中海发展直奔涨停的，今年1311点时又是他们率先拉动中信证券与皖通高速，事实上正是民间资金最初倡导了蓝筹股行情。目前宁波涨停板敢死队又重拳出击，有望掀起一波新的革命风暴，这将有别于基金为首的核心资产炒作，小盘、重组、科技不排除会成为短线风暴的香饽饽，在目前的超跌反弹时期更要跟随新主力的理念博弈。