特约撰稿 陈跃东 李鹏程

　　2000年，全球的资产管理业务总量已经达到10万亿美元，如果加上公募性质的资产管理，则已接近30万亿美元。而目前中国券商接受的委托资产总额不超过600亿人民币，这一数字与中国当前股票市场的总市值相比，规模很小，与国际的资产管理业务规模相比，更是微乎其微。

　　真正的资产管理业务在西方兴起还是并不久远的事情，在中国内地，它更是近几年才出现的热门话题，在大众的口头语中被叫做“代客理财”。

　　资产管理业务是一项伴随着巨大社会闲置财富的形成才出现的新兴金融业务。也正因为它是一种新生事物，国内资产管理业中存在着缺乏规范、监管混乱、竞争无序等问题，加强对它的研究以达到规范和发展的目的已经成为金融界的一个迫切任务。

　　证券公司是中国最早开设资产管理业务的机构，也一直是最主要的机构。相对于其它机构，其透明度较高，而且其发展随着金融市场的发展呈现出明显的阶段性。

　　业内人士认为，资产管理业在中国内地的运作必将越来越正规化，其监管必将越来越来严格，但同时行业壁垒会越来越低，有关资产管理的资格限制会逐渐放松或消除，投资顾问公司、信托公司、自然人、外资机构，都可能成为资产的管理人，业内的竞争会越来越激烈。

　　浮出水面的巨山一角

　　资产管理业务在整个金融体系中具有十分重要的作用，它是资金融通和资源配置的重要途径。

　　在金融系统中，往往由于资金盈余者和资金需求者之间的流动性、风险和收益要求等并不完全匹配，或者由于信息问题，使得直接融资并不可行，而资产管理机构作为一种重要的金融中介机构，通过其收集信息、分担风险、专业化投资等金融功能，使得资源能够实现优化配置。

　　一些被称为“合格投资者”的富有者，其承担风险的能力较强，他们一般不满足于共同基金保守的投资风格，只有个性化的资产管理服务才能够满足这些投资人的需求。

　　养老基金、社保基金、医疗保险基金和各种其它公益基金，格外重视资产的低风险保值增值，也需要资产管理机构提供符合特定要求的投资组合。因而，积极开展资产管理业务，是我国资本市场扩张、优化金融结构的一个重要方面。

　　从根本上说，资产管理业务产生的根本动力来自投资者对资本增值保值的需求，但是，证券公司开展该业务的直接原因却在于其它传统业务利润的下降。从美国的经验来看，资产管理成为证券公司广泛开展的新兴业务是与20世纪70年代开始实施的“股票交易手续费自由化”政策分不开的。由于传统的经纪业务竞争加剧、利润下降，证券公司纷纷将着眼点聚集到资产管理这一业务领域中来。

　　中国内地证券公司的资产管理业务起源于传统的经纪和自营业务，开展资产管理业务不但是竞争的需要，也是利润率下降后的必然应对措施。一方面，资产管理业务在经纪、自营和投行之外又开辟了一项前景广阔的新业务，另一方面它又能够更好促进传统业务的相互结合，为客户提供全方位的而且是个性化的金融服务。

　　证券公司开展资产管理业务将大大推进我国资本市场的发展。根据西方的经验，成熟市场的标志之一是由机构进行的委托投资成为证券市场的主流，而由散户直接进行操作的证券投资仅为少数。中国股票市场上的机构投资者掌握的资产市值仅占市场总市值的20%左右，与美国机构投资者占绝对主导的情况相比，这一比例是实在太低。

　　资产管理市场扩张的困境

　　根据统计，目前中国各证券公司接受的委托资产总额不超过600亿人民币，这一数字与当前股票市场的总市值相比，可以说是微乎其微，即使相对于这些证券公司的资产规模而言，也是很小的。而尚处于地下状态的民间私募性质的委托资产总额则很难作出确切的估计，但可能远远超过证券公司所管理的委托资产数量。

　　从投资方式来看，国内证券公司的资产管理投资方向只有股票、债券、回购和新股申购，没有任何衍生投资工具可以利用。并且，各家证券公司的投资风格雷同，其投资品种远远不能满足客户多样化的需求。资产管理者以重点投资为主，靠内幕交易和资金优势影响股价，投资组合徒有其名。

　　所以，相比国外的同类业务，除了规模偏小、亟待发展之外，国内证券公司所开展的资产管理业务尽管在称呼上含义非常广泛，但实际所提供的服务内容却十分有限，本质上仅仅局限于证券投资的代客管理现金的业务。同时，由于市场尚未成熟，资产管理业务在规模和规范程度上与公募基金都相差很远。也正因为如此，资产管理业务与公募基金之间还远未形成相互竞争的关系，而更多地是相互补充的关系。

　　然而，内地证券公司开展资产管理业务最为严重的问题还在于内设的资产管理部没有独立法人地位，虽然在进行资产管理业务时的业务流程和投资管理过程与国外资产管理公司没有什么区别，但是由于国内证券公司的资产管理业务大多是从自营业务中分离出来的，与经纪、投行等业务有着千丝万缕的联系，因此很难从制度上消除资金挪用、利润转移、内幕交易等行为。

　　自营业务与资产管理业务相互分离但是又同属一个管理层领导的情况使得一种新的“老鼠仓”成为可能，即使用客户的资金来配合自营盘的操作，以客户利益为代价为公司牟取了不正当收入。这些制度上的原因使得国内证券公司难以形成独特、稳健的运营风格，商业信誉难以建立，而这反过来又会将经营风险传递给整个公司，增加其业务风险。

　　多方入手做大资产管理业

　　在经历了20多年的改革开放之后，中国有大量的社会财富在寻求保值增值的机会，同时金融市场得到了长足的发展。因而资产管理业务面临着历史性的发展机遇。

　　同时，在经济转轨的特定时代环境下，大力发展资产管理业务不仅可以优化资源配置、促进金融改革深化，随着老龄化问题的突显和财政压力的增加，它还与社保、养老、医疗等一系列社会改革以及国有股流通问题有着密切的关系。发展资产管理业务可能成为证券公司业务提升的契机。

　　证券公司应以开展资产管理业务为契机，促进公司的传统业务的提升与整合。证券公司开展资产管理业务的目的不仅是开辟一项新的收入来源，还在于保护经纪、自营和投行等传统业务的利益。从一些国际著名投资银行的业务收入构成来看，资产管理业务对公司收入的贡献与传统业务相比依然存在一定的差距，但其资产管理业务最大的好处以巨额的可管理资产，大大树立了公司品牌。

　　中国内地证券公司的传统业务与资产管理业务之间的联系更为密切。资产管理业务最早源之于经纪业务，并使得公司能够更牢靠地掌握住客户资源；近年来随着股票发行规模的不断扩大，上市公司往往是将自有资金托付给关系密切的承销商，同时资产管理业务帮助客户提高资金使用效率将成为推动投行业务发展的重要途径；而从事自营业务为开展资产管理业务积累了大量经验。

　　通过权衡“多样化经济”和“专业化经济”的利弊，国内证券公司开展资产管理业务可以在内设资产管理部和设立单独的资产管理公司这两种模式之间进行选择。如果设立资产管理公司，则可以考虑与国外有经验和实力的资产管理公司合资组建。当然，这还有待于政策层面进一步放开。

　　要做大资产管理市场，还必须加强资产管理业务本身的创新，在尽可能满足委托人个性化的投资需求的前提下，实现委托资产的保值增值。证券公司应当根据委托人的要求和特点设定资产管理的类型、投资风格和投资策略，这根据不同投资者的类型主动设计多种个性化的资产管理模式，在有些资产管理的运作过程中还可以允许委托人在资产管理过程中适当地参与。

　　一个健康、有序、发展的资产管理产业的形成必须依赖于资产供给者、资产管理机构、监管部门以及所有金融市场参与方之间的良性互动。(摄影：徐汇)

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