运达投资杨孟华

　　7月24日，随着四家新股发售时均以发行价进行国有股减持，在短短的几个交易日内，上海股指便下跌300多点，轻松地击穿了半年线和年线，创下了自T＋1交易制度以来最大的单月跌幅。截至8月3日，两市总市值缩水约7000亿元，流通市值缩水2660亿元左右，引发本轮调整行情的因素是多方面的，许多媒体都进行了详细报道，在此笔者不想再多说，只想就2001年下半年可能对股市产生影响的基本面进行分析。

　　一、宏观经济形势

　　根据国家统计局发布的统计公告，上半年我国经济仍保持稳步增长，国内生产总值为42942万亿，保持7.9%的增长速度，但是，中国经济下半年面临诸多隐忧。进入2001年，被喻为世界经济“火车头”的美国经济增长继续减速，日本、欧洲经济也步履滞重。在全球经济增长普遍疲弱无力的大环境下，将使我国经济下半年发展势头趋缓，经济增长从平稳中回落。

　　1。从上半年的外贸出口增长形势看，基本呈逐月回落的态势。进入6月份以后，下滑幅度突然加大，至6月份，外贸出口甚至出现了负增长，这种状况直接导致了上半年我国出口增长的大幅下滑，预计在三季度将出现全年的最低点。由此表明，今年外部环境对我国净出口需求所产生的负面效应正在逐步释放。我们不能低估今年以来外部环境尤其是美国经济减速对我国经济所产生的不良影响。从下半年情况看，目前大家对美国经济是否能在年底出现转机还存有分歧，但由于滞后效应的缘故，其对我国外贸出口的拉动作用要到明年才能体现出来。

　　2。积极的财政政策正受到挑战。我国已连续第四年实行以积极财政政策为主的扩张性经济政策。也因此，推动我国宏观经济转机的出现。但该政策的作用空间受限，政策边际效益开始递减。政府投资主导，阻碍市场化资源配置的市场机制形成；财政赤字占GDP14%左右，加上银行呆坏帐等赤字实际已靠近国际公认的警戒线。

　　3、下半年我国民间投资增长仍难以乐观。由于制约民间投资增长的一些不利因素以及整个投资体制改革的相对滞后等，在短期内还不可能得到根本改观。

　　二、市场资金供求关系

　　中国股市市场价格决定不是依据内在价值，而主要决定于市场供求关系，1999年5·19行以来股市是资金推动的结果，同样资金的供求关系也将在很大程度上决定今年股市的走势。2001年下半年A股市场总的来讲，资金面并不宽松，主要原因在于市场扩容抽资。监管加强迫使游资退出，以及投资者增量资金减少，新的监管格局的建立，将会对市场资金供求形势及其预期产生重大影响。总的来讲，资金流出的因素要大于流入因素。可能使今年下半年市场的资金供求变得紧张，从而影响未来行情的发展。

　　三、规范举措、监管格局的变化

　　年初，国家将2001年定名为“监管年”。自“基金黑幕”、中科系内幕、郑百文重组等事件曝光以来，规范与监管呼声一浪高过一浪，而近期还出现了新的动向：1。证监会成立稽查二局，并赋予稽查二局如查封、冻结银行帐户等某些公安部门专有权力；2。被公认为“基金业叛逆”的原嘉实基金总经理洪磊，已被正式任命为证监会基金监管部副主任，市场普通认为，这是管理层要对基金业进行整顿的信号。3。管理层加强对银行资金违规进入股市的管理，7月27日，媒体公布了中国人民银行严肃查处资金违规入市的消息，标志着管理层从源头规范股市的举动有了实质性进展。加强监管将成为贯穿2001年全年工作的一条主线，监管重点的转变，正从审批型转向市场秩序监管。今后随着股票发行，上市的市场化，证监会工作的重点将转向维护市场秩序，保护投资者利益方面，而维持市场秩序的重点又是规范上市公司，证券投资基金和证券公司的行为，监管格局的变化，对一、二级市场都有将产生深远的影响。

　　四、新股发行速度加快

　　截至2001年6月24日的新股发行总数是325.963万股，仅相当于2000年同期的45%，2000年全年的34.9%，也就是说，即便今年市场容量保持在2000年水平，下半年新股发行的数量可能比上半年增加15.1%，自今年3月新股发行制度开始实施核准制，关于核准制下新股发行的有关规则，部分利好上市公司在材料制作和新的操作程序上有一个适应的过程，今年上半年每月发行的新股是不相等的，尤其是6月份发行速度明显减缓，相反，7月份新股发行又明显地加大。

　　五、国有股减持

　　上市公司按发行价或者增发价减持国家股。以首次发行四家公司为例，它们平均以41.44倍市盈率减持国家股，比原来中国嘉陵、黔轮胎国有股减持的市盈率、价格更高，使原先市场上存在的国家股减持按其他方式定价的想法破灭，投资者用脚投票的方式对国家股减持的定价方式作出反应，若国有股减持用流通市场定价的办法逐步套现，把潜在的金融风险全部释放给市场，使原来不可比的高市盈率变成可比的高市盈率。在保持低价控股垄断地位下的减持，并不是有利于公司治理结构改善的真减持，而按照现在的思路操作，国有股减持将越减越多，国有股减持的关键是国有股减持的方式与价格，目前这种国有股减持的办法是不受市场欢迎的。但笔者认为，随着国有股减持的正式实施，下半年投资者对国有股减持的影响的看法还会出现新的分化，有关部门对国有股减持的具体操作方案也会根据市场反应进行调整完善。二级市场股市的走势取决于政府对政策调控的把握。

　　六、上市公司的业绩和信用

　　上市公司经营资产没有明显起色，去年由于受宏观经济因升和股市投资收益的影响，上市公司年报业绩有一定程度的上升，但今年中报和年报业绩整体并不乐观。特别是近期传统绩优股、高科技公司预亏预警惊人。其中预亏的深康佳和预警的清华紫光尤为引人注目。为数不少的上市公司置中小股东利益而不顾，如ST猴王、PT郑百文、ST九州等，上市公司被大股东掏空吃净。《财经》杂志8月号新发表的文章《银广夏陷阱》，深刻揭露了银广夏在过去两年间创造的“巨额利润”神话，完全是一个骗局。由此投资者对上市公司信用会有所动摇，从而影响对整个股的信心。

　　七、近期期货市场政策

　　目前，随我国期货市场法规体系和监管体系初步建立，特别是期货业的四个管理办法即将修订，期货市场已经度过最难熬的政策紧缩期，即将迈入发展期。发展期货市场有分流A股市场资金的作用。期货市场的新机会将吸引投机性资金进入。当然，期货市场政策对今年的市场影响，主要取决于相关政策何时出台，如今年出台，那么会带来一定程度的负面影响。但估计相关期货政策今年出台的可能性不大。

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