王邦祺：金融天才的数学失效了(2)

　　同样在欧洲，相比英国的房地产状况，德国则好很多，这主要与德国的房地产政策有关。在德国柏林，如果你购买了房地产，持有期间最好超过10年，10年内出售，获利的50%要交给政府，所以，德国整个房地产涨幅的确不如其他国家，在德国一些发达城市，如汉堡、德勒斯登、慕尼黑，房价都相对较低，符合人们收入的容忍范围，在慕尼黑，市中心最高的房价也顶多3万元人民币平方米，比很多上海的商品房还低。

　　金融天才的数学错误

　　虽然英国比欧洲其他国家差一些，但英国房地产跌幅没有出现美国那种情况，原因是英国房地产首付比例并没有像美国出现夸张的零首付现象。

　　虽然美国次级债存在很大风险，但王邦祺认为，国内很多人对美国次级债的理解有点偏颇。“这与事实上有点距离的。美国次级债涉及的金融机构主要有汇丰、花旗、瑞银、美林等机构。其中，汇丰是做次级贷款规模最大的主要金融机构，而花旗、瑞银、美林原则上是不做次级债的，他们是券商以及专做高端客户的投资银行，但从财报中，2006年汇丰拨备126亿和2007年172亿，实际上增加的坏账很少，顶多只有46亿美元，拨备之后还可以赚191亿美元，但后三家投资银行，不但把一年赚得钱都赔回去，到目前为止，每家已经亏损200亿美元左右。“

　　分析其原因，主要因为花旗、瑞银、美林这三家银行购买了很多地方性银行的次级抵押债权，一开始，这些债券的违约比例按照1960年1970年那个时间的违约比例计算，但是，利用债务抵押债券(就是所谓的 Collateralized DebtObligation,CDO)的创新金融工程手法进行包装后，很大的一部分就此转变成穆迪、标普眼中给的AAA、AA、A评级优质债券，又由于所包装的债券资产多是次级债，如果按照过去历史违约率不到3%，根本不会有事，偏偏这一次美国次级贷款的违约比例快要冲到10%，于是，原本经过财务工程包装的次级贷款现出原型，AAA等级次级贷的市场交易价格掉到原价的60%附近，AA掉到20%附近，原本在穆迪与标普眼中一个A等级的债券则变成零价值。

　　来源：经济观察报网