王牌基金经理：美股无泡沫 巴菲特还未减仓

　　大成基金基金经理、境外投资决策小组委员冉凌浩，今日做客新浪基金主办的“浪浪养基圈”王牌基金经理基金投资培训会，与广大的浪基友们一起交流美股QDII基金的投资机会。

　　这世上不是缺少美，而是缺少发现。我们不是缺乏优质稳健基金，而是缺少关注的目光。

　　大成标普500等权重指数QDII基金，根据财汇数据，截止8月22日，成立5年5个月以来，收益高达59.98%。

　　该只基金的基金经理管理的另一只基金也可圈可点，大成纳斯达克100指数QDII基金，根据财汇数据，截止8月22日，成立1年10个月以来，收益达19.7%。

　　5年半不到，每年年化11.1%的收益，投资10万元，即变成16万元，很多人却错过了。

　　美股已创新高，通胀预期再燃，加息预期再启动，美股还能再牛吗？

　　浪基友们提出的问题非常犀利，比如房价与基金投资的关系问题，为什么2007年QDII基金出海失败的问题，中概股回归A股前景的问题等等。

　　冉凌浩表示，美股虽然不断创新高，但是创新高在可理解范围之内，并不是泡沫。巴菲特在美国经济特别过热的时候，会减持美股，这在当前并没有发生。

　　至于说传闻说索罗斯做空美股，一来，索罗斯做空美股的消息从前年就开始传了；二来，从它的交易来看，因为美股不断创新高，索罗斯也不断看空美股，起码在这段时间来证明他并没有获得相关比较显著的长期收益。但是索罗斯的基金比较大，他的组合比较分散，可能做美股的看空股指期货，空头可能只是他一个小的策略，并不占他整个投资的多少，我们并不清楚。所以说他哪怕做了一点美国股指期货的空头，并不代表他实际上的投资来做空美国，实际上有一种比较盛行的方法就是，做多个股，然后做空指数，来获取绝对收益。三来，因为索罗斯这个基金现在是一个私人公司，他不对外公开报表，我们也看不到他是不是真正的大比例的在不做多个股的情况下来做空美股。　　

　　对于浪基友投资基金不如买房的说法，他指出，在中国，货币比较多，中国的M2高于美国，所以房价比较高，股票估值也比较高。但即使对比香港和日本，他并不认为中国的房价会崩溃。

　　因为国内股票估值更高，所以中概股乐于回流。但由于外汇管制，国内募集的资金并不容易出去，所以部分公司的私有化进程受到影响。

　　以下是实录全文：

　　云淡风清：美国经济增速下行，美股今年来却屡创新高，美股是不是存在大量泡沫？怎么看有没有泡沫？

　　冉凌浩：美国经济确实最近增速不是特别高，一般我们来看，美国公布的是季度环比年化增长率，之前一、二季度会比较低，预计三季度GDP增长率会回到2%以上去，但是美国经济有一个特点，即是在GDP是正增长的时候，美国企业不管是标普还是纳斯达克指数，它的企业盈利是正的一个增长的状况。

　　从长期来看，美国股市的大盘主要是靠它的公司的企业盈利来推动的，而其估值水平变动不大，基本上都在16倍市盈率左右，高一点会到17倍，但是在经济危机的时候会跌到10倍左右，在泡沫的时候会升到20多倍，但是在正常的时候，未来一年的预期的市盈率一般都在16、17倍左右。当前，美股虽然经济增速不高，但是它的企业盈利还是有正增长，企业盈利水平也在17倍左右的水平，并未显出严重的高估，远称不上泡沫。

　　去年以来，美国尤其是从标普500来看，美国企业确实面临了一些短期的盈利下降，主要的原因是因为油价的下跌导致美国能源公司的利润下降比较快，但是因为油价现在已经有了一些稳定，预计从同比的因素来看，Q3开始企业盈利就开始有正的增长，Q4增长会更好一些，所以一般来说我们美股的增长还是有比较好的一个基本面的支持，并不存在泡沫的状况。所以说同期其他的发达体经济都不好，而且债券的长期收益率也下行。

　　这样综合来看，美股就在不断的创新高，但是创新高是在可理解范围之内的，并不是泡沫。

　　小溪：市场普遍预期年内美联储会加息一次，如果真的加息，美股走势会怎么样？

　　冉凌浩：今年年内是有可能加息，但是我们从更长远的趋势来看，加息对美股是正面的作用，当然如果刚刚说加息的第二天、第三天这个时候有可能市场会跌一跌，但是从中期来看都是涨的，这个我们是做过详细的数量分析，我们可以看到03年—07年的时候美联储是不断的加息，但是美股是在不断的创新高，如果我们回到更前的经济周期也是这样的。   

　　冉凌浩：即使在这一轮，在09年的金融海啸过后，09年是见了底，其实因为在最低的时候美国的QE的量是最大的，而QE是等于量化宽松，它是等于把利率拉到一个负利率，但是美联储在不断的减这个量化宽松的金额的时候等于是从最低的负利率在往上走，但其实我们可以看到，不断的在减QE的时候，甚至到最近一次加息的时候，这个期间美股是不断的上升的，这也是利率在往上走的一个原因。但是为什么利率上行反而会股票上行呢？这也是和美国的股票的一个运行原理非常相关，因为美股是一个完完全全基本面由企业盈利推动的。

　　利率上行的期间，因为短期利率是由美联储决定的，而利率上行的期间一定是经济比较好，经济比较好美国的企业盈利增速更高，反而在企业盈利的正面的影响比加息对股票负面的影响要大，所以在一个长的加息期间美股都是上涨的，所以说我们今年即使加息我们对美股也没有因此悲观，而且反而印证了美国经济比较好一个推动股票长期上涨的情况。

　　大王对小王：中概股回归A股前景如何，会面临哪些障碍？对陌陌撤回私有化要约有什么看法？

　　冉凌浩：从中概股来看，不管是美国的中概股，包括香港的港股都有这样的问题，很多中国的企业想私有化，在中国上市，这个问题我们首先要看为什么，因为在同样的企业，因为中国的货币是非常多的，中国的整个M2是140多万亿人民币，折合美元是120多万亿美元，而美国的美联储能够统计的就是12亿美元，所以中国的货币比美国要多，这样的情况下中国自然会有资产泡沫，我们很明显的看到就是，A股的估值水平显著高于同等企业在香港、在美国上市的情况。

　　现在来说，在这种情况下，如果是同样作为企业主来说，他肯定愿意在估值水平更高的地方来上市，所以说才出现了一些私有化或者拿到A股来上市的这个过程。但是这个过程当中会面临很多问题，因为中国的货币比较多，所以人民币会面临一些汇率方面的压力，包括中央政府现在对汇率的管制都还比较多，所以说私有化首先要有钱，很多国内的机构他们在境内筹到了钱，想到境外去买所有的股票进行私有化，但是这个当中发现钱出不去，就是没有足够的外汇额度。但是是否私有化不影响在国外上市公司的经营。

　　尤其是从私有化大潮我们可以看到，境外的公司是他的投资价值远高于境内A股的企业的，否则一个企业主没有必要我花这么大的工夫把境外的私有化再拿到境内来上市，从此可以看到境外是非常有投资价值的地方，同时那些大的经营好的公司也没有必要做私有化，比如说BAT们也都没有一个私有化的进展。

　　君生：去年您参见非诚勿扰坚持心动，统计表明活的概率不到5%，为什么还要选？

　　冉凌浩：因为我们今天谈的是经济的看法，这个问题就不在这里进行讨论了。

　　冉凌浩：中概股私有化的问题再稍微补充一个小点，大量小的这种企业的私有化进程，因为没有足够的外汇额度，把境内的钱筹到外面去，企业的股东也可能在境外筹不到足够的钱，可能会有相当一部分中概股的私有化会停。   

　　小小文：你认为希拉里会当选，还是川普会当选？对美股后市有何影响？

　　冉凌浩：从美国历史的进展来看，一般的来说，美国总统是谁当选对股市的影响并没有这么重要。还有一个市场统计参考数据，就是说如果是执政党期间美股表现比较好的话，未来同党能够当选的概率非常高，如果大的概率事件能够发生，我们可以看到现在希拉里的支持度当选的概率还是比较大的。

　　从我们所了解华尔街支持的一些项目，美国金融界包括企业界的更多数人可能会更支持希拉里一些，因为希拉里的政策预见性可能会更强，这样来说对金融系统可能会更容易预期一些吧，至于谁当选对美国的股市我觉得不一定会有这么大的一个影响，除非他改变整个美国的经济政策，但美国的整个经济周期不由美国的这种小的经济政策来决定，是由他自然的商业周期来决定的，所以说我觉得谁当选对美国的后市可能没有那么大。   

　　星星眼：通过基金投资赚钱，收益太少了，房价涨得更快。房价什么时候跌啊？

　　冉凌浩：中国引起房价涨的最关键的因素之一是我们的货币发行比较多，刚才我们已经说过了，中国折成美元有20多万亿的美元，美国只有12万亿美元，美国的GDP比中国的GDP要高50%多以上，这些地方我们可以看到，中国的货币超发确实是有严重的状况，在货币超发的情况下怎么涨呢？因为股票还在看基本面的，中国宏观经济整体来看不是太好，所以说包括股票基金也不是特别挣钱，但房价是直接由货币来驱动的，所以说房价是涨的更猛一些，这些在过往的20年来确实是这样。

　　但是如果说我们往远看，有句名言投资不要根据放大镜来做，就是你不要根据以往的事情来判断以前的。而未来，如果说央行对M2有所控制的话，未来房价涨幅可能不会像以前那么高，未来如果中国经济能够顺利转型的话，如果大盘有所表现的话，而基金的收益率也会有所改善。

　　房价什么时候跌这个东西很难说，如果说我们看到日本和香港都曾经有过房价跌去70%的情况，香港是发生在非典期间，日本是发生在东京地产泡沫破灭之后，但是我们做了比较细致的研究就是，伴随着它发生的有比较明显的一个宏观经济和金融方面的一些状况的发生，日本发生的是货币显著减少，香港当时是既发生了非典，宏观经济也不好。在中国目前这一两年可能还看不到这种房价崩盘背后的金融和经济因素。

　　君竹：前段时间天人果汁暴涨，网传被未来世界收购，但是又传未来世界是传销公司，这是真的吗？天人果汁的股价正常水平应该在哪个价位？谢谢！

　　冉凌浩：今天我们更多交流的是讨论宏观趋势或者大盘未来的走势，或者行业趋势。

　　红艳艳：我是80后，想投资15万买基金，怎么分配比较好，美股QDII占多少合适？

　　冉凌浩：在海外进行资产配置其实很重要，也有专门的基金中的基金来帮大家做资产配置。如果投资者的风险承受能力比较强，可以投资稍微冒进一点，，可以进行先做大类资产的分配。

　　问：为何中概股走牛市，国内的A股却这么疲软？美股经济和中国经济是怎样的一种关系？美股股市和中国股市呢，是负相关的关系还是正相关的关系？

　　冉凌浩：首先我们来看中国和美国股市的关系，股市的关系首先要从经济的关系来看，从整个全球经济的产业链来看，美国主要是最终端的消费市场，大部分新兴市场国家加工的产品或者包括一部分成熟市场如日本的产品，美国都是主要的消费国，所以说美国的经济好坏会严重的影响其他国家的经济好坏。

　　但同时，因为美国的科技创新力量非常强，所以说美国也是一些比较高技术产品主要的出口国，可以看到我们包括因特尔、包括高通、包括苹果，包括一些服务性的技术输出，包括我们的星巴克、肯德基、麦当劳这些都是美国。所以说从这些方面来看，美国和中国是股市肯定有相关关系，整个来看，一般来说是美国的经济好或坏会带动全球的经济或坏，但是全球的经济会对美国经济有一定的影响，但是影响程度不如美国对其他股市的影响深。我们可以看到，当09年美国金融危机的时候，全球都不行了，但是美国后来恢复了之后，后来欧洲、日本、新兴市场出问题，对美国的影响就没有那么大，但还是有一定的影响。

　　其次，因为我们刚才说过美国、香港他们市场的运行逻辑是以利润为导向的，利润好了股价涨，利润下降股价跌，跟利润是直接的影响。而中国，因为我们刚才说过，中国的流动性特别高，M2特别高，所以说导致整体市盈率比较高，尤其是创业版这种类型，最高的时候有100倍市盈率，现在也有五六十倍市盈率，在这种市盈率比较高的情况下，所以说流动性的波动对估值的波动造成的影响，往往会比企业利润造成的影响会更为大一些。所以说为什么我们看到A股是不断的在各种各样的进行波动。

　　从美国中概股来看，因为美国中概股有几个大头，他们的经营状况不错，包括阿里巴巴，包括百度这些，所以说因为他们的市值权重大，所以说带动了整个中概股的一些大盘的上涨，而这完全是由利润推动的。但美国也有一些小的中概股，经营状况不好的，他们的业绩不好，股价也就表现不好，也是要看中概股具体要看个股，所以说他们表现会不一样。而整个从中国和美国来看，他们是有一定的联系，但是因为美国受利润影响，中国是受流动性影响更大，所以他们的相关性目前来看没有那么强。

　　问：据报道，索罗斯看空美股，押注标普500指数的空头，您怎么看？

　　冉凌浩：索罗斯是私募基金的一个大佬，他的风格是更关注于宏观经济的一些短期波动，然后做短期的一个价差，索罗斯也确实有看空美股，但不是现在开始的。索罗斯的基金规模比较大，他们的组合比较分散，可能做美股的看空股指期货的空头，可能只是他一个小的交易策略，并不占他整个投资的多少，具体情况我们并不清楚，所以说他哪怕做了一点美国股指期货的空头，并不代表他实际上的投资来做空美国，实际上有一种比较盛行的方法就是，我做多个股，然后做空指数，来获取绝对收益。因为索罗斯这个基金现在是一个私人公司，他不对外公开报表，我们也看不到他的具体操作情况，无法做出全面的评价。

　　但是另外一个，巴菲特因为他是上市公司，一直是很坚定的持有美股的，所以说我们可以看到巴菲特不管是个人资产还是他的公司的净资产和收益率，都是有一个比较好的增长。但其实巴菲特在美国经济特别过热的时候，他会减持美股的，这种时候当前并没有发生。

　　问：西西狒狒：美股QDII指数型基金有哪些？这些指数有什么特点？对比国内的指数说一下？怎么选择QDII基金？有哪些QDII可以选择？

　　冉凌浩：我国的美股QDII指数基金基本跟踪的是美国比较著名的指数，主流指数有标普500，标普500等权重，纳斯达克100，还有一些相关的特定行业的指数。而在这几个指数里面各有各的优缺点，标普500是美国机构投资者最常用买美国的指数。标普500是代表了美国全国的经济和他的整体股票市场，而标普500等权重就是在普通的标普500上把它等权重的方式进行划分。从历史数据看，等权重在牛市的时候它的涨幅会比普通的标普500要高。

　　纳斯达克100有更鲜明的特点，因为是选择纳斯达克上市的100个最大的公司，他会有更鲜明的科技领先的这种意味，他的主要权重股，包括苹果、因特尔，甚至包括思科，包括谷歌，包括Facebook，甚至他在服务领域也有科技创新的，比如说星巴克，也是他的一个主要权重股之一，所以说如果是投资美国的科技行业是可以关注纳斯达克100。

　　问：迷失街角：美国有没有债转股？国务院近期宣布放开债转股，一旦债转股大规模推行，将意味着什么？

　　冉凌浩：美国是有所谓的债转股，但是美国的债转股和中国的债转股完全不一样，美国所谓债转股就是按商业角度发行一个可转换债券，他规定在一定的情况下，如果企业经营好，债券持有人可以按约定的价格把它转成股票，这个转或者不转都是债券持有人来决定的，是完完全全的一个商业领域，但是债转股在美国的金融危机期间也曾经发生过，政府也买了一些陷入危机企业的可转换债券，后来发现这些企业都恢复的比较好。而中国的债转股是企业可能要经营不下去了，陷于破产的边缘，而债转股为了挽救这些企业，把现在的债权转成股权。

　　问：香香：2007年QDII集体溃败，我买的一只基金现在还没回本，还有回本机会吗？我要不要卖掉？

　　冉凌浩：对您的具体投资情况不了解，建议查阅基金定期报告披露信息，结合自己对经济的分析和判断，进行审慎决策，也不妨与基金管理人进行交流。

　　问：欧洲经济对美股会怎样产生影响？会拖累美股QDII吗？

　　冉凌浩：这也是一个比较牵扯面比较广的问题。其实和刚才美国和中国的联系有一定的相关性，但不完全一样，我们刚才说过，美国是全球经济的，如果按消费来说，它是最终的消费体，然后其次是欧洲，因为欧洲会出一些附加值非常高的工业品，比如说德国的车，还有一些工程机械这些等等。所以说从经济方面，我们现在看宏观经济的联系，美国对欧洲的影响比欧洲对美国的影响要更大，但是欧洲出了事也会影响美国，我们举个例子，比如像之前说的，在美国金融还期间欧洲也陷入非常明显的衰退，但是欧洲出现欧债危机甚至英国退欧的时候，对美国有一定的影响。

　　从金融的影响，欧洲发生金融动荡的时候肯定对美国有短期比较大的影响，比如说刚一脱欧美国也要跌，但是影响比较短暂，我们看到美国很快创出新高。最终我们把这两方面影响结合到股票方面来看，其实欧洲肯定会对美国产生一定的影响，如果一点影响没有，美联储早就开始第二次加息的行为了，就是因为美联储都担心欧洲会对美国产生一定的影响，所以他放慢了加息的脚步。   

　　问：洛姗姗：绿色纳斯达克指数最大的三个行业是什么？指数里面含中概股吗？有哪些知名的公司？纳斯达克指数平均市盈率多大？有的美股公司估值也很高，比如亚马逊市盈率500倍，您怎么看？美国科技股估值和国内创业板估值相比较如何？

　　冉凌浩：我们有一个统计，纳斯达克100指数，当然最大的还是IT行业，占的比较大，其次是消费者服务或者是我们有的统计叫可选消费，如果是纯IT行业，包括谷歌是纯IT行业，消费者服务这些，包括亚马逊这些，都是消费者服务行业，这是两个比较大的，同时还有医药行业，因为有很多生物医药公司在纳斯达克。同时还有一些普通的消费，但他也在纳斯达克上市的，比如说星巴克，所以说主要还是集中在IT、医药、消费这几个行业。

　　纳斯达克上市的权重比较大的股票我们可以顺个来数，苹果将近占到纳斯达克100的13%左右的权重，谷歌也差不多接近这个水平，数下来几个比较大的，有Facebook、有微软、有因特尔，再下来的权重就会小一些，有高通、有星巴克这些等等。

　　从指数成份股来说，纳斯达克100是可以包含国外企业的，而标普500是不包含国外企业的，必须是美国本土公司，所以说中概股是不会在标普500里面，会在纳斯达克100里面，现在的纳斯达克100里面的，以前一直在里面的是有百度，后来京东也入选了，还有网易，还有携程也曾经是纳斯达克的成份股，但是阿里巴巴因为不是在纳斯达克上市，是在纽交所上市的，所以说阿里巴巴不会被纳入到纳斯达克指数里面去。

　　纳斯达克的平均市盈率会比标普500高一些，当然在科技股泡沫的时候，纳斯达克市盈率会更高，如果把2001年泡沫这个极端时期去掉，历史市盈率一般是二十四五倍左右，现在纳斯达克100的指数估值水平也接近这个水平，并没有显著高估的状况。

　　问：梁毛毛：上次美股有家血液基金检测公司宣布试验失败，股价一天暴跌89%，怎样避开这种地雷？

　　冉凌浩：在国外，不光是美国，确实在发达市场，因为不会有跌停板的这种限制，最多是熔断一下，而且股票也完全是反映它的基本面的变化，所以说经常会发生股票一天暴跌、一天暴涨，甚至一跌就跌没了。

　　避开地雷，在国外其实小市值效应并没有那么明显，反而那种靠谱的公司，比如说像腾讯、百度这种利润年年涨的行业领导非常突出，它面临的风险其实会小一些，哪怕在风险的时候，他抗风险能力比小公司更多，他的业务也更多，所以说这些公司反而是股价能够持续稳健的上涨，对特别特别小的公司，应该多了解它的业务经营情况，在增速非常好、非常稳健、经营非常好的情况下，可以多关注。不管怎么样，应该做一个组合，不能说一两只股票，这种情况下就很容易导致不好的状况。

　　综合来看，第一，对太偏的小微公司要多警惕多了解；第二，要仔细的看企业的年报；第三，采用组合的方式。

　　问：天亮了：您怎么看黄金走势？商品QDII基金今年表现相对不错，这类基金投资逻辑是什么？

　　冉凌浩：现在来讨论黄金的定价，黄金作为贵金属，它的定价跟其他的大宗商品不一样，对于原油和其他大宗商品我们等会儿讨论，黄金实际用途相对比较少，都是被大家作为储备，即使有黄金，实际的消费也是因为黄金保值，才会买黄金作为首饰，假设黄金不保值，只是铜的价格，不会有人去买当首饰的，所以黄金在于保值。怎么保值呢？黄金上涨两个前提下，第一，国际形势大幅波动，尤其是07年、09年美国金融海啸的时候，。第二，恶性通胀。

　　但是在正常的经济状况下，经济有增长，企业盈利有增加，美国开始通胀控制的比较好，逐步开始加息，因为黄金是没有利息收益的，不像你买债券可以拿利息，买股票可以拿股息，买黄金除了资本利得以外是没有其他利息收入的，所以这种情况下黄金是不好的。我们看到美国开始退出QE和加息的时候黄金就跌的比较多，最近又是因为英国、欧洲都出一些事，所以它又反弹了一下。

　　如果是国际经济稳定下来，然后美元又开始进一步的加息，黄金这种贵金属的资产走势可能不会特别的好，这是我们的判断。

　　说到商品，黄金，贵金属是一类，另外一类是能源，能源包括油、煤这些，当然是原油为主，原油和黄金不一样，原油是有实际消费的，会看你的产能和消费量。之前原油跌了很多，是因为这几年的产能扩张的比较多，同时消费量增幅没那么快。但是我们放眼望去，因为这两年原油跌的比较多，没有什么新的产能的增加，甚至有的美国的页岩油的产能都有退出，这样来看，比如打个油井，每年有百分之几的能源损耗，第二年打出来的油、第三年打出来的油都不如头一年多，有损耗，所以不增加产能，油是会变少的。

　　所以说当然这种要预测需求，要预测多少个点，美国多少页岩有供给，这是比较复杂的事，但是很多西方大投行做了这种复杂的研究一致认为，因为现在的边际成本在五六十左右，就是未来油价大部分认为可以回到在60左右，接近60美元/桶的水平，会达到一个均衡，可能会回到这个位置。而以有色金属铁矿石，黑色金属、有色金属这些，它和中国的需求相关，中国的基建没有那么多，未来也不会更多了，所以说这些有色在今年涨了一波的情况下，要继续恢复今年年初的涨幅我们觉得还是有一点难，可能会维持现在的状况。

　　最后一个问题：A股四季度和明年行情你怎么看？

　　冉凌浩：之前我们讨论的都是海外的宏观经济形势，还有海外的大类商品，或者是包括中国的宏观，正如刚刚谈到的，因为A股并不和企业盈利有这么强的相关性，可能市场流动性对它的影响也非常重要。谢谢！

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责任编辑：张为