《巴伦周刊》：逆向投资挖掘潜力股

图为最新期《巴伦周刊》杂志封面

　　导读：《巴伦周刊》最新一期封面文章认为，随着全球经济普遍复苏，科技、能源、工业、金融等之前的冷门股将焕发生机，逆向投资者不容错过。

　　投资者回避周期性股票而青睐公用事业股和互联网股，正是利用全球经济增长的时机。逆向投资从未像今天这样如此“逆向”。

　　几个月来，策略师和经济学家对全球经济乐观前景取得近乎一致的意见。五年来美国、日本和欧洲首次全部有望实现经济增长，不过多数共同基金经理仍采取逆向投资策略，将资金投入与经济增长关联不大的公司，反而关注生物技术、社交媒体、电力公用事业等公司，这些行业不太可能获得经济增长的进一步利益。

　　人人似乎都是逆向投资者时选股专家怎么做？坚定地随大流。虽然策略师们预期全球经济增速提高因而一直推荐对经济增长敏感的股票，但基金经理全然不买账，回避随经济周期共起落的周期型股票。诚如美银美林策股票略师Savita Subramanian所说，金融危机以来周期型股票在积极管理基金投资组合中所占比例最小。Subramanian建议投资者找出不太受欢迎的市场领域，尤其是科技、能源、工业、金融等行业依赖经济增长的跨国公司。

　　逆向投资是孤独的，不过这正是市场反转时你希望所处的有利地位——而且市场即将反转。第二季度标普500最热门的股票跑输最冷门的股票4个百分点。的确，全球经济复苏不平衡，有所警惕是应该的，尤其是现在很多周期性股票已开始上涨。不过Strategas首席经济学家Don Rissmiller认为，在经济衰退后的复苏初期维持温和增长不需要多大力量，欧洲的情况尤其如此，经济复苏所处阶段甚至比美国更早。

　　此外，Rissmiller认为中国经济可再次避免硬着陆，其经济发展有助于新兴市场加速增长；日本提高销售税税率造成了经济数据的部分混乱，但近来的货币与财政改革应能推动经济增长。

　　在美国，周期性股票比公用事业股相比股息增速更高、估值更低，投资者为追求收益趋之若鹜。Subramanian表示，周期性股票不受欢迎还意味着市场回调时卖压较小，因此投资者应关注那些被大家忽视的公司和行业，就当前而言即科技、能源、工业和金融业。本刊指出将得益于全球经济复苏的六大估值相对便宜的行业股票。

　　科技股

　　虽然互联网股是市场瞩目的对象，三年来股价上涨了97%，但其它类型的科技股基本上被投资者忽视，市盈率、股价/现金流比率与大盘相比为25年来最低。科技股折价的一个原因是科技公司的信息技术预算尤其是大项目预算仍然不够，像大数据服务公司天睿(Teradata)之类的公司股价即受到影响。

　　由于投资者担心竞争和营收下滑，今年天睿公司的股价已下降8%，预计年销售额增长3%至28亿美元，相比2010-2012年15%左右的年增速大大下降。创业公司的产品价格更低，潜在竞争对天睿公司的股价造成压力，不过公司第一季度财报显示尚未发生一些人所担忧的这种影响。而且当季新注册客户数量创纪录，小客户增长强劲。欧洲销量增长也有利于天睿股价，因为欧洲客户才刚开始采用数据分析软件。

　　First Eagle Global公司基金经理Abhay Deshpande表示，随着各公司收集更多数据并试图长期利用，天睿处于有利的竞争地位。他认为天睿应能实现5-7%的稳定营收增速和丰富自由现金流——过去12个月为5.27亿美元。“天睿营收的长期稳定增速和现金流比那些增速暂时较高的公司更有价值，但近来市场一直钟情后者，”Deshpande补充道，天睿目前股价42美元，估值至少可达50美元。

　　能源股

　　近四年来能源股失宠，但最近开始受到关注，年初至今上涨了12%。切萨皮克能源公司股价涨幅不到6%。在联合创始人兼CEO麦克伦登(Aubrey McClendon)因个人开支与公司开始混淆被迫下台近一年半之后，切萨皮克仍在为恢复投资者信心而努力。切萨皮克的大举投入也令人担忧。它甘冒风险、投资大项目，成为美国国内欣欣向荣的石油业最积极的石油开发商之一和行业标杆，但现金流因此减少，公司治理也广受质疑。

　　新管理层注重向产生回报的领域投资，而不是仅仅增购油田，这将有助于今后的产量增长。切萨皮克预计2015年产量增速可达7-10%，是年初预期的两倍；预计今年利润可增长24%至14亿美元，合每股收益2.05美元。切萨皮克的部分投资也开始产生回报。近期剥离服务业务减少了10亿美元债务，改善了资产负债表。

　　这些动作应能提升切萨皮克股价，目前股价相对于企业价值与息税摊销折旧前利润之比为5.5，而行业的历史平均水平为7倍。

　　Ariel Investments公司研究主任、旗下Focus基金经理Charlie Bobrinskoy表示：“市场上几乎不可能找到比切萨皮克能源公司还便宜的股票。该公司的名声被玷污，但它的水平钻探和水力压裂技术仍然不同凡响。”Bobrinskoy认为其股价应在35-40美元，至少要比目前的27美元高30%。

　　工业股

　　美国制造业复兴推动工业股的表现略超能源股。担心中国经济增长放缓而受冷落的更面向全球的公司存在最大的机会。比如卡特彼勒公司，因中国采矿业低迷和经济增速放缓股价横盘两年。不过随着人们预期全球经济走强，卡特彼勒股价今年上涨了20%，是今年预期每股收益6.18美元的17.6倍，市盈率略高于大盘整体。不过工业股在将近经济周期底部时往往市盈率较高，以历史标准衡量卡特彼勒的市盈率相对较低。在2003年、2009年经济衰退最严重的时期，卡特彼勒市盈率在25倍或更高。如果周期性复苏正在进行，卡特彼勒目前109美元的股价可再涨15%至109美元。

　　不仅仅是乐观预期推动了卡特彼勒股价上涨。卡特彼勒的矿业业务增速减缓，建筑和公路业务加速发展，订单枯竭时积压的采矿设备过多库存也一扫而空。管理24亿美元的奥本海默价值基金(Oppenheimer Value)经理Laton Spahr说：“只要今后两年新兴市场复苏和矿业投资稍有好转，公司盈利很快就会有所体现。”

　　肯纳金属公司(Kennametal)预期市盈率14倍，是抓住类似趋势成本更低的办法；它销售的工具用于卡特彼勒和汽车制造商，以及众多工程项目。它的切削工具应用了耐腐蚀、耐高温的专门技术。肯纳金属公司的这一优势也未能使自己免受需求减缓——尤其是阿巴拉契亚山脉和中国煤炭生产减缓——的影响。分析师预计肯纳金属公司在截止今年6月的财年中盈利将下降3%至1.97亿美元，销售收入29亿。不过近几个季度公司工业领域的订单数量已出现增长，亚洲和欧洲市场的增长尤为强劲，包括能源、筑路和采矿在内的基础设施业务则保持稳定。

　　肯纳金属公司不销售大额设备，所以它的开支增速比那些销售大额设备的公司恢复迅速。一旦开支恢复，它在经济衰退期间采取的成本削减、并购等措施将促进盈利。市场资金流入可推动其预期市盈率与17倍的同行水平持平，股价从目前的45美元升至55美元左右。

　　金融股

　　受监管担忧和低利率影响，金融股仍是市场中最便宜的股票之一。第一资本金融公司(Capital One Financial)通过收购荷兰国际集的在线银行业务、汇丰银行美国贷款业务等实现转身，收购前者获得了低成本存款，应能促进将来的盈利；收购后者使公司进入利润丰厚的私人信用卡业务，但同时也造成一些问题。在收购汇丰银行业务后不久，第一资本决定把刚刚收购的业务卖掉一大部分，说买卖不合适，此举损害了公司利润，引发人们对该交易及公司增长前景的担忧。

　　现为美国第四大信用卡公司的第一资本度过了大部分困难，但消费者仍不愿增加信用卡债务。上周第一资本公布的第二季度财报显示消费贷款现增长迹象。

　　分析师预计今年第一资本净收入将增长3%至43亿美元，合每股7.55美元；营收下跌2%至219亿美元。Wasatch Advisors公司创始人斯图尔特(Sam Stewart)认为，第一资本预期市盈率为11倍，其估值可达到普通地区银行的13.5倍，也就是说股价可从目前的82美元上涨20%至99美元。

　　就在第一资本等待信用贷款增长实现全面转变之际，T. Rowe Price Group却因即将来临的改变受创。在公司宣布董事长、投资老手Brian Rogers将退职之后，这支冷门股票一月下跌了5%。分析师认为T. Rowe Price Group的跌幅过大，特别是该公司以团队优秀和基金经理资深而著称。

　　随着经济状况改善和人们增加投资，T. Rowe将从中得益。该公司是401(k)退休投资领域的大公司，到期日基金业务地位稳固，退休资产将继续增长。分析师预计T. Rowe今年的收益将增长19%至12亿美元，营收增长15%至40亿美元。不过其预期市盈率为16.6倍，相比过去十年19.8倍的平均市盈率还低15%，目前80美元的股价可增至92美元。(柠楠/编译)