《巴伦周刊》：圆桌会议投资专家看后市
图为最新期《巴伦周刊》封面导读：《巴伦周刊》每年请投资界名流参加圆桌会议，畅谈经济形势和投资策略。最新一期封面文章记录了债券大王格罗斯等多位投资名人的采访录，他们对今年下半年市场的预期不一。看涨派预计这几个月标普可小涨5%，其他人则预计夏末市场将震荡下行，大盘至少下跌10%。
投资专家们认为，股票没有过分高估，但也不是便宜得诱人。而且国内外经济增长乏力，消费需求和公司收入增长前景黯淡。债市成为唯一的选择，但回报却堪忧。
无论形势如何，圆桌会议的大拿们并未失去挑便宜货的兴趣和赚钱能力。这一点在我们的10位专家今年1月13日齐聚曼哈顿时表现得十分明显，并在当时他们所选股票迄今为止的表现中得到充分说明。
GAMCO Investors公司CEO、华尔街“超级马里奥”马里奥-加贝利(Mario Gabelli)
本刊：下半年形势如何？
加贝利：上半年发生了一些意想不到的事，比如普京进犯克里米亚重燃冷战战火。十年期国债收益率大跌也出乎意料，我们从未想到会跌至2.5%。另外让人吃惊的是去年表现最差的股票、公用事业与黄金股成为今年最耀眼的明星。公用事业股表现强劲部分原因在于利率下降。最后是今年的企业并购活动可预见性比我想象的要大。
很多公司已涉足并购、剥离和其它形式的融资活动。我还没有改变年初以来对大盘的看法，即今年最多上涨5%。不存在什么安全系数，但股票未高估。随着经济走强利率有望攀升。美国消费者净财富创历史新高，意味着美联储推升股市资产与房价、贬值美元促进出口的目标已见成效。若干投资主题正在展开。
本刊：请举例说明。
中国和印度的中产阶级日益崛起，大家可以买入向波音、空客供应零部件公司的股票抓住这一机会。有机与天然食品是我们喜欢的另一行业。医药行业我们钟情诊断公司，能源业页岩油气开采已成为搅局者。拥有定价能力的公司也是长期投资的好对象，我们对一些消费品公司有兴趣就是这个原因。
本刊：既然你对后市看淡，那下半年赚钱是不是很难？
Gabelli：并非如此。如果你买指数基金，自然赚不了多少。如果你要找规模相当公司被收购时价值得到提升的公司，那又是另外一回事。去年墨菲石油公司剥离便利店业务，另组墨菲美国公司(Murphy USA)。马拉松石油公司上月宣布以息税折旧摊销前利润的16倍收购Hess。突然间CST和墨菲美国的股价仅相当于预期息税摊销折旧前利润的七八倍，吸引力因此大大增强。当战略买家的出价远超市场价时，市场便开始关注行业基本面。
如今并购交易不是为了避税或利用低息机会，而是公司发展的需要。积极投资在下半年仍将继续发挥重要影响。
本刊：谈谈你目前的选股。
Gabelli：去年6月我推荐瑞典投资公司Kinnevik，今天我再次推荐。该公司1936年成立，执行主席是一位创始人的孙女斯坦贝克(Cristina Stenbeck)。Kinnevik投资其它上市公司，与美国不同，瑞典有着开明的税收政策。在瑞典，如果一家公司对另一家公司的持股比例超过10%，抛售股票时不用支付资本利得税。Kinnevik目前股价253瑞典克朗，一年前为173.70克朗。我估计私募市场对它的估值约为每股350瑞郎。
本刊：Kinnevik的持仓情况如何？
Gabelli：该公司持有再非洲和拉美提供电信与电子商务服务的Millicom International Cellular公司38%的股份，持有打算上市的德国电商风投公司Rocket Internet约25%的股份。Kinnevik市值7100万瑞郎，资产负债表强健。它是全球经济尤其是电商业增长的代言人。
位于曼哈顿的香料与调味品公司International Flavors & Fragrances(IFF)股价100美元，总股本8150万，市值80亿美元，净债务约6亿美元。IFF今年的预期营收31亿美元，营收有机增速5-6%；预期每股收益可达5美元，年增速约10%。随着管理层利用资产负债表减少股本，每股收益可加速增长。
本刊：IFF已回购大量股票了吗？
Gabelli：已回购股票抵消期权发行。考虑到它健康的资产负债表和充裕的现金流，我不理解为何它不增加回购量。当CEO塔夫(Doug Tough)今年9月卸任后可能会有所改观。
虽然Publicis Groupe和Omnicom Group上月取消了拟议中的并购，广告业的交易活动已是如火如荼。我喜欢总股本4.23亿的纽约广告公司Interpublic Group of Companies(IPG)。该公司今年预期息税摊销折旧前利润约10亿美元。IPG一直在回购股票，资产负债状况不断改善。如果它不回购股票，年末净现金将达到3.5亿美元，而其资本开支已达最低限度。
债券大王比尔-格罗斯
本刊：今年债市为何这么红火？
格罗斯：股票和债券都是人为被定价。考虑到美联储放水和仅为0.25%的利率，我们预计仍将如此。欧洲央行[微博]5000亿美元的刺激计划将于9月开始，日本央行放水甚至更甚于美联储。欧美日的三大货币刺激方案正在推动股市和债市走高并使债券收益率降低。这是一场盛宴。
本刊：能否详细说明？
格罗斯：在之前的经济周期中——直到2008年雷曼兄弟股市倒闭之时，大家对名义利率的预期为3-4%。从今年开始，很多人预计几年内利率将回升至这样的水平。但是高度杠杆化的经济经不起利率大起大落。为了让经济系统发挥作用和市场各方软着陆。美联储和他国央行不得不将基准利率维持在历史低位。
美联储可能会在2015年中开始加息，我们预计2017年加息至2%，但市场预期为3%或4%。美联储和他国央行都在竭力发现这一神秘数字。如果接近美联储的利率接近2%，市场就会得到支撑，这意味着目前的债券价格和市盈率是合适的。
本刊：你预计何时美国经济将再现活力？
格罗斯：无法预计。即便使出浑身解数推出各种刺激方案，五年来美国经济年增速只有2%，原因在于债务丛集和结构性不利因素太多。结构性不利因素包括人口老化(欧洲和日本也如此)、促进生产力和利润但让很多工人失业的科技革命。没有消费者资本主义便无法存在。很难对这些不利因素建立模型予以估计，而且大多数决策者都没有意识到这些，但它们很可能或造成经济增长迟缓。
解决这些问题要花很长的时间。央行的办法是保持利率接近于零的水平不让储蓄者、债权人和投资者得到相当回报。在有的情况下，比如五年前的底特律和通用汽车公司，债权人干脆违约。如果你是委内瑞拉或阿根廷人，你通过贬值本币摆脱债务困境。无论哪种情况拥有证券的投资者都处于不利地位。在“新中性”(New Neutral，即各大经济体增速及其均衡利率都已降低，且不会回归金融危机前的水准)经济观点之下，大家对股票的年回报率预期为5%，债券为3-4%。
本刊：会产生怎样的广泛影响？
格罗斯：养老基金、保险公司等众多公司的投资方案已确定预期年回报率为7-8%。假设它们的资产配置股票与债券平分秋色，如果债券回报率只有3%，那么股票回报率则须达到难以置信的13-15%。为上学或退休做准备的储蓄者的境况一样。如果家庭投资不能达到8%的年回报，在某一时刻他们不得不增加储蓄，而这将降低经济增速。
本刊：你1月份推荐的产品收益率大多数超过了8%，这次你推荐什么。
一些杠杆化程度温和的封闭式债券基金不错，因为它们能以10-20个基点的利率借入资金，然后再以400-500个基点的利率借出去，如此将产生7-8%的息率。
贝莱德Build America债券基金(BBN)是我钟爱的一款产品，联邦政府补贴35%的利息。BBN通常持有州或市政府为各种基础建设融资而发行的A、AA级长期债券，收益率为7.5%，我自己的投资组合一直都买它。我还在买持有非机构抵押贷款的太平洋投资管理公司Dynamic Income基金(PDI)，预期收益率为8-10%，价格与净资产值相当。最后我推荐高流动性的交易所交易基金iShares U.S. Preferred Stock(PFF)，它的费用比率不到50个基点。
本刊：PFF具体持有什么？
格罗斯：主要持有银行优先股。银行的资本状况和信贷质量好转。典型的持仓包括富国银行、美国银行和汇丰控股发行的优先股。PFF是短期投资基金，因为它所持有的很多优先股将在一两年内偿还。
本刊：届时PFF会怎么样？
格罗斯：随着股票以较低的收益率再发行，股利将开始下降。在此期间你能达到目前5.5%的收益率。PFF的风险比货币市场基金大且到期时间更长，但它是今后两年投资的好对象。我从自己的账户买了很多PFF，5.5%的回报与货币市场基金0.01%的回报不可同日而语。
如果你想长线投资，就买BBN。如果希望承担一些风险赌房地产市场复苏，就买PDI。如果只是一两年的短期投资，有PFF供选择。
