鸽派主席耶伦的鹰派面孔：加息或早于预期
郑桂兰
今年上半年美国的货币政策在全球范围内显得非常特立独行。早在去年12月美国就率先开启了QE收缩动作，经过上半年的继续缩减，QE每月购买额已经从850亿美元缩减到了7月份的350亿美元，退出节奏不可谓不快。
然而，在迅速收缩QE购买量的同时，美联储总是强调会维持现在接近零的低利率很长一段时间。这种看似矛盾的说辞开端于伯南克，在首任女主席耶伦继任后也得到了很好的延续。
但是，这种说法怎么看都是一种“谎言”，是一种发生了货币收缩后给市场的抚慰。在1月底耶伦接过伯南克主席的位置时，就有评论人士提道，如果耶伦还是鸽派，那为什么不是同是鸽派的伯南克连任，还非要换个人选有什么意义？
现在来看，这句话似乎提早道破了某种天机，因为耶伦在7月15日的国会听证中表示，加息可能提早到来。美货币政策的鹰派转型似乎正逐渐释放，美元走强黄金走弱成了长期趋势。
加息或早于预期
之所以说美国货币政策特立独行，是因为其快速收缩QE的背景是欧央行[微博]在努力宽松、日本央行在努力宽松、中国央行在谨慎定向降低存款准备金率。
欧央行采取的宽松货币政策着实令人大开眼界，作为全球主要央行，欧央行竟然把商业银行在央行的存款利率降到负利率，同时欧央行还希望后续推出类似QE的大规模货币宽松政策。欧洲上半年面临着越来越明显的通缩风险，对日本那种通缩十年的恐惧，成就了欧央行对德国的说服，德国虽然遮遮掩掩，但对货币宽松不再一味拒绝。
欧央行想捡起美国已经在收缩的QE，显然也是看到了美国经济的缓慢复苏。开始于2009年的QE购买，是为了挽救陷入金融危机的美国经济，但其效果至今没有什么定论，即便美国已经开始收缩它了。
伯南克在任美联储的最大动作就是放出了巨量QE，这是一个有争议的事情。同样有争议的事情还包括继任者耶伦的快速收缩，显然现任主席耶伦的使命是收回放出的QE。在这个历史使命面前，耶伦上任半年的工作首秀都是围绕它来的。
在最新的这次国会听证会上，耶伦的说辞更是令各方惊讶，她说加息可能比预期的要早到来。“如果劳动力市场改善速度继续高于FOMC委员会预期，使得美联储能更快地完成其双重经济目标，那么联邦基础利率目标上调的时间点可能比当前设想的提前。”
美联储的双重目标是降低失业率和控制通胀。美国失业率在过去一年中下跌近1.5个百分点，6月份为6.1%。失业率的改善一直都强于市场预期。同时，美国通胀水平还稳稳地在2%的目标位之下，尽管工资通胀略有上涨，但暂时依旧没有通胀的担忧。对于加息来说，美联储可能只需关注失业率数据的改善。
此语一出，令一直以鸽派著称的耶伦变得难以定义——这显然已经开始偏向鹰派了。原来高盛研报还提到过，耶伦的退出肯定会是“鸽派”的，这对市场的稳定是有利的。而且据说华尔街在耶伦上任前选择支持她，也是考虑到她应该会以鸽派的温柔方式退出。
高盛首席经济学家Jan Hatzius认为，这个说法比5月份时明显偏向鹰派，FOMC委员会对于何时首次加息至少出现了某些鹰派转向，耶伦试图用本次听证传递一些有趣的信息。
告别QE之后
如果按照现在每个月都缩减100美元QE购买额度的节奏，到今年10月份，QE就彻底结束了。目前市场对于QE退出的预期比较一致，也都对“行之将死”的QE不抱希望了。市场关注的焦点是何时加息。
现在正处在敏感讨论期，各方对持续收缩的货币政策都有不同的看法。各家机构对加息时间点都有不同预测，也对耶伦的讲话有不同的理解。
在耶伦此次讲话之前，市场比较常见的预期是在2015年末开始加息，但耶伦加息可能提前的讲话令各家对预期有所修改，但分歧较大。
法国巴黎银行(BNP Paribas)等欧系银行预计美联储会在接近明年中期时加息，另一些机构则预估美国会更快加息。
研究机构Capital Economics首席分析师Julian Jessop就预计美联储将在明年3月加息，他表示：“市场部分人士对经济保持悲观看法，但就业状况增强，加上通胀率上扬，将促使美联储采取行动。”
当然也有对加息比较乐观的人士，CIBC(加拿大帝国商业银行)分析师Avery Shenfeld就认为耶伦的讲话不是意味着早加息，“关于首次加息时点问题，耶伦讨论了早于预期加息和推迟加息两个方面，称这取决于劳动力市场表现。耶伦证词部分并没有太多新意。”
美国货币政策的收缩显得愈演愈烈，加息是意味着货币政策彻底结束宽松的标志。美联储正在按照收缩战略一步一步推进，在美元最先结束宽松的背景下，欧元则要稳步宽松，两种主要货币在不同政策方向上的较量，必然带来美元的长期走强。
黄金在2008年金融危机之后，伴随着巨量QE的刺激，迎来了一波气势如虹的牛市，然而自2012年出现1798美元的高点之后就处于下跌趋势，至今黄金已经跌至1300美元附近，且下跌趋势并没有结束。伴随着强势美元的回归，黄金在较长期不容易走强，尤其即将到来的加息，对黄金走势是个非常沉重的压力。
满头银发的耶伦每次出场讲话都带着温和的气场，然而FOMC的主流政策气氛开始变味，早在6月那次议息会议上，由于委员有更替，就有经济学家指出嗅到了偏向鹰派的气息。当然失业率数据的超预期改善也为这种鹰派倾向提供了支撑。
3月20日FOMC议息会议后的新闻发布会是耶伦首次以美联储主席身份参加的发布会，在那次会议上谈到加息问题时耶伦还提到，“在2016年年底前，利率仍将低于正常水平。”然而仅仅4个月过去，耶伦对于加息的口风已经变成可能提早到来。
由此可见，以鸽派上台的耶伦似乎正在开启她的鹰派收缩模式，华尔街当时选对人了吗？
