图为最新期《巴伦周刊》封面

　　导读：最新一期《巴伦周刊》于11月正式出刊，本期封面文章是《Sirius XM的欢乐调频》：Sirius XM垄断了卫星广播市场，它的订阅客户将近2600万，而且还在不断增长，现在这家公司业绩良好现金充裕，这段时间股价暴涨了50%。

　　过去十年，天狼星卫星广播公司(Sirius XM)的节目覆盖了全美，然而它的信号在华尔街却越来越弱。2009年1月11日，这家公司的股价跌到了5美分。多年大手笔的支出让天狼星不堪重负，信贷危机则成了最后一根稻草，就在马上破产前，天狼星抓住了有线电视巨头——约翰-马龙的自由媒体集团这根救命索。

　　在回首那段灰暗的岁月时，自由媒体集团CEO格雷格-马非说：“我认为市场的反应有些过度，天狼星的问题并不是它自己造成的。”自由媒体给天狼星提供了4亿美元的贷款，以微小的代价获得了这家40%的股权，对自有媒体而言，这是一笔甜心交易，它成功的控制了天狼星。而天狼星也得以继续存活，随着经济好转，这家公司也逐渐找回了自己的节奏。

　　现在天狼星拥有2600万订阅客户，年销售收入接近40亿美元，股价为3.68美元，是最低点时的近74倍。强力反弹使得天狼星的市值达到230亿美元，与有限电视提供商Dish以及互联网视频公司Netflix相当。然而投资者依然低估了这家公司的潜力以及它对卫星广播的统治力。天狼星现在现金流充裕，今年超过9亿美元，它正用这笔钱回购股票。作为曾经日内交易员的宠儿，这家公司再次引起了资金经理们的注意，西雅图的Rainier投资管理公司就是其中之一，今年四月Rainier购买了价值1亿美元的天狼星股份，经理Sam Console认为这支股票价格应在5.5-6美元之间，是现在市价的50%。

　　谈到天狼星过去一段时间的波动，Console说：“除了散户，机构投资者也认为这支股票值得持有，从基本面角度考虑，有很多原因让你喜欢这支股票。”

　　天狼星订阅客户的增加量让所有付费电视公司汗颜。去年新增了513000个客户，其全部订阅客户量达到了2.56亿，远远超过大部分有限电视或卫星电视公司，比如康卡斯特以及直播电视集团，仅落后于有3亿客户的HBO。天狼星CEO吉米-梅尔认为他的公司可以轻松达到3亿订阅量，现在他们正在考虑如何在明年突破4亿。随着规模的扩大，天狼星的利润将比其他任何基于订阅的同行都高。

　　天狼星的成长并非一帆风顺。2001年美国数字广播通信卫星公司(XM Radio)率先推出了卫星广播服务，一年后天狼星也推出了相同的产品，此后的六年时间里，两家公司为了争夺订阅用户不断哄抬节目成本，直到2008年合并后才宣告结束。Console说：“两家公司之间的恶性竞争使得节目成本超出了市场的承受能力。”新的天狼星公司用了五年才逐渐消化了过去签订的那些代价高昂的合同。

　　天狼星的商业模式最终取得了成功，成本不断下降而利润不断上升。在天狼星位于曼哈顿的总部，梅尔告诉《巴伦周刊》说：“在合并前，除音乐外我们的节目成本高达4.5亿美元，然而现在不到3亿美元，节目质量和内容都没有大的改变。”相比而言，由于竞争激烈，电视节目的成本每年要上涨9%。

　　包括职棒大联盟和福克斯新闻在内，天狼星的大部分节目签约期都将持续到这个十年末，而费用最高的节目霍华德-施特恩脱口秀以及全国橄榄球联赛都将在2015年底续约。音乐频道约占天狼星节目内容的一半，成本约占60%以上。为了支付版税，天狼星每年缴付收入的固定比例，这个比例由国会图书馆制定，现在是9%，2017年将上升至11%。

　　第二季度，天狼星的息税折旧摊销前利润率(Ebitda)首次突破30%。随着节目成本、卫星维护等固定成本降低以及听众基数的增加，公司的利润率还会近一步提升，梅尔说：“随着规模的扩大，我们的利润每个季度都会增长，我相信最终会达到40%。”

　　分析师认为康卡斯特和直播电视公司的Ebitda已经达到了极限，分别是33%和25%，而奈飞公司现在为8%，预计到2016年将达21%。

　　ISI Group估计天狼星每位订阅客户的月节目成本今年将为96美分，2016年会降到76美分，而在天狼星和XM Radio合并时的2008年则为2美元。

　　从2004年到去年，梅尔-卡尔马津一直是天狼星的CEO，对于这家公司的成功他功不可没。多年来卡尔马津一直试图促成天狼星和XM的合并，2008年他终于获得了监管层的同意，并于当年六月完成了交易。然而自那以后，信贷市场突然崩溃，而公司的大部分债务也即将到期，直到自有媒体集团介入后卡尔马津才走出了困境。

　　汽车业的复苏也成就了天狼星，由于和主要汽车商达成的长期协议，现在大约70%的新车都预装了天狼星产品，今天大约有5700万辆汽车的仪表盘上有天狼星的接收器，预计到2017年这个数字将达到1亿。

　　新车通常都有三个月的试用期，而几乎一半的新车车主会续订天狼星的广播，价格是每月14.5美元。根据天狼星的数据，订阅广播的新车车主比例一直保持在44%-46%之间，即便最近价格上调，这个比例也没有发生变化。

　　按照传统指标衡量，天狼星的股价并不便宜，以企业价值与Ebitda之比计算，2014年预计为19，然而天狼星并不能用传统指标衡量。由于过去十年都亏损，天狼星有70亿美元的净运营损失可以用来冲销未来的盈利。预计今年的净收益为4.68亿美元，约合每股7美分，2014年将上升到11美分。

　　分析师认为天狼星今年将创造9.3亿美元的自由现金，到2016年将增加至19亿美元，这些资金大部分会被用于股票回购。Console说：“未来五年天狼星可能回购40%的股份。”

　　ISI Group分析师Vijay Jayant预计天狼星自由现金流将每年增长35%，从2013年的每股16美分上涨到2015年的30美分，Jayant给出的目标价为4.4美元，是2015年每股自由现金的15倍，比最近收盘价高20%。

　　而Console更看好天狼星，他认为卖方分析师低估了这家公司的订阅客户的增长能力，因为天狼星的预装基数有滚雪球效应。今年各大汽车商将出售1500万辆新车，尽管成绩喜人，然而仍然无法和4000万的二手车市场相提并论，这些汽车重新上路后会安装天狼星系统，不但扩大了用户规模，天狼星还不用像新车那样负担硬件成本。

　　二手车市场让梅尔非常兴奋，因为天狼星过去从未考虑过这个市场，现在的挑战是如何吸引并不富裕的二手车车主。梅尔说天狼星会充分开发二手车市场，但绝不会因此损害新车市场。根据Barclays Capital的估计，今年将增加150万二手车用户，到2017年年增长额将达260万。

　　另一个机会来自互联汽车，这也是无线网络领域的最后一块疆土。同智能手机相比，今天的汽车仪表盘就像老古董，迟早4G调制解调器会植入到汽车里，到时消费者更新收音机或其他设备的软件程序就像现在在智能手机上下载app一样容易。

　　天狼星认为自己有得天独厚的优势，卫星可以提供下载链接，这样将减缓无线网络面临的堵塞问题，而天狼星和汽车制造商之间良好的关系，也使得它成为处理硬件、收费以及客户服务等问题的首选。梅尔说：“我相信我们提供的服务价格最低，因为过去10年的经验让我们知道如何掌握新技术并使其成本下降速度快于其他竞争对手。”

　　上个月，天狼星发射了该公司的第十颗卫星，这个卫星帮助其完成了网络的升级改造，这家公司表示这个十年都无需再进行另外的发射。这些卫星每颗的造价都在3亿美元左右，它们帮助天狼星建立了一个覆盖整个北美的私营网络，可以传送140个高保真频道，内容包括音乐、脱口秀以及体育赛事。

　　这些节目大多来自天狼星位于曼哈顿中城区的总部，在《巴伦周刊》访问期间，一个修女正穿过走廊去播音室主持天主教频道的节目，而几天前Lady Gaga也从这里走过。天狼星的发言人行人他们的办公室是“流行文化的时代广场”。

　　订户喜欢天狼星丰富多样的原创内容，这也是它相对于苹果、Pandora Media、Spotify等网络音乐媒体的竞争优势。

　　五年前，这些新兴的竞争被认为是天狼星业绩停滞的主要原因，时至今日很多看空天狼星的人仍认为这是最主要的威胁。毕竟Pandora提供无广告的音乐服务，而Spotify通过智能手机让欣赏音乐变得更加个性化，它可以利用蓝牙技术连接车载收音机。

　　这些威胁暗示着天狼星只是一个音乐播放器，然而事实上这家公司提供的大部分是谈话节目和体育赛事。马非现在是天狼星董事会主席，他说：“有很多地方可以获得音乐，但是获得霍华德-斯特恩脱口秀，NFL、MLB、ESPN、CNBC或者福克斯新闻的地方并不多。”

　　最终这种差异展现在了收入上，2012年Pandora从每位客户处获得了6.5美元，大部分来自广告，而天狼星则是142美元，几乎全部来自订阅。

　　消费者最后会明白，免费流媒体服务根本不免费，因为他们需要购买昂贵的移动数据套餐。去年ISI Group的Jayant对流媒体音乐成本进行了分析，他估计一位典型的消费者平均每月在汽车上消耗16.5个小时，这段时间流媒体音乐会消耗1G的流量，相当于12美元的数据套餐。

　　另外天狼星还抱着和汽车制造商长期合作的态度，梅尔说：“我们和制造商的协议一直持续到2018年，在此之前我们不需要再进行谈判。”这样天狼星可以免受风云变化的科技界的影响。

　　这段时间最开心的要属自由媒体公司了，马非说天狼星的表现轻松的超出了自己的预期。过去18个月，自有媒体又股买了价值17亿美元的股票，其持股份额已经达到了53%。而最近自由媒体又返还了价值5亿美元的股份给天狼星，马非说自有媒体并不会离开，只是在收购了查特传播后，对资产进行调整。自由媒体依然拥有120亿美元的天狼星股票。

　　马非和梅尔考虑问题都很长远。除了二手车和互联汽车，他们还把目光投向上千万安置了天狼星播音器的汽车仪表盘，通过天狼星的卫星，这些设备可以用于投放广告。Maffei说：“还有7000万汽车车主没有订阅天狼星的广播，通过某种方式我们同样可以为他们提供服务。”(鹿城/编译)