毕老林

　　10月15日，周一。过去两天，中国内地公布了连串备受瞩目的经济数据，重头戏第三季GDP虽姗姗来迟，要到本周四始揭盅，惟贸易、通胀、银行新增贷款率先登场，大有一谈价值。

　　整体而言，9月份内地宏观环境朝着比较正面的方向发展，但在出口表现远胜预期、进口增长由负转正，以至通胀保持温和有利央行“放水”等各方面，实况是否如表面看来般乐观，还须从细节中寻找真相。

　　9月份出口按年上升9.9%，增幅差不多双倍于市场预期(5.5%)，而且全球多个地区皆呈销售转强迹象，应不仅是基数效应导致——去年中秋在9月中，今年中秋适逢国庆，10月“双节”齐来，感恩节、圣诞等西方销售旺季即将到来，欧美经济不景未致打击当地人过节兴致和消费意欲，业界落单不见手软，也许才是内地上月出口显著反弹的根本原因。

　　隔空对答

　　贸易数据中的进口部分，比出口更能反映内地经济面貌。9月份整体进口录得2.4%按年增长，比8月按年萎缩2.6%有所改善，惟分门别类地看，不难发现进口复苏并不全面，加工/装配等跟再出口相关的项目录得5.3%按年增幅，但撇除铁矿石、原油、铜等原材料和商品，上月一般性消费品进口按年下跌2.4%，非但未见任何改善，且较8月份1.2%的跌幅大了一倍。这等于说，内地出口恢复可观增长，惟与内需相关的消费品进口却持续疲弱，中国的贸易对手不难借题发挥，在要求人民币升值上提高噪音加强声调。

　　人民币兑美元汇价上周五创出十九年新高，香港人民币金融产品咸鱼翻身，扭转今夏资金外流货币贬值之声不绝的势头。然而，就在汇率议题被其他“热点”取代、淡出中美关系最具争议的项目之际，本来不应在汇率问题上“说三道四”的美联储主席伯南克，上周末出席IMF/世银东京年会时“旧事重提”，力促新兴经济体容许货币加速升值。伯南克虽未指名道姓针对中国，只说部分新兴经济体的决策者选择有系统地抗衡货币升值，以此争取出口优势和推动本土增长。

　　然而，有“伯南克打手”之称的《华尔街日报》记者Jon Hilsenrath 把话说得明白，伯南克这番看似适用于所有新兴市场的评论，实际上乃对准中国而发。老毕相信，Hilsenrath下笔前必已先向伯南克求证，作此引述并没有曲解美联储主席的意思。

　　有趣的是，人民银行行长周小川虽不在东京，仅派副手列席，但伯南克在汇率问题上有的放矢，周小川不甘示弱，通过新华社跟伯南克“隔空开火”。周小川警告，西方大国相继推出量化宽松措施刺激经济，可能促使通胀升温，人行正密切监察相关风险，随时因应形势微调政策。周小川还提到，欧美央行上月分别落实直接货币交易(OMT)和第三轮量宽行动(QE3)，亚洲各国央行应考虑采取措施回收市场上过剩的流动性，以长远消弭环球宽松政策引发的通胀压力。

　　减息降准恐难成事

　　伯南克千里迢迢，借IMF年会力促北京容许人民币升值，顺道为美联储政策护航；周小川人不在东京，通过官方媒体发表的言论却跟其对口对径。在欧美英日四大经济体合力“放水”下，中国却独沽一味，以极短线的逆回购行动纾缓内地不时出现的资金紧张。

　　周小川强调，央行须为长远控制通胀作好回收过剩流动性的准备，这番话既跟伯南克东京言论相呼应，亦向期望人行在通胀回稳(9月份CPI上升1.9%，与市场预期相符，较8月份2%通胀率温和)、领导层交接大功告成后减息降准的投资者，发出安于现状，憧憬央行“放水”者勿期望过高的讯号。

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