当前调整的性质：比次中级调整更低一个级别的整理

　　本周市场走出了较大幅度的调整，我们必须考虑此次调整的性质、幅度、时间。

　　从市场性质的角度看，大趋势有牛熊之分，牛市中有中级调整、次中级调整。中级调整的幅度在30%--40%左右，例如97年5月到99年5月(上证指数跌幅为33%，深成指跌幅有58%，深综指的跌幅有40%)，主要是修正指数几倍的涨幅。

　　次中级调整幅度大体在10%--20%，在99年以来有2次，一次是99年下半年，上证指数的跌幅为23%，一次是去年8月，指数跌幅为11%。主要是修正半年至一年时间段里阶段性涨幅。

　　那么对本次调整，我们暂时还没有理由认为是中级调整已经到来，就是从5.19以来的行情已经结束，应该不是中级调整。次中级调整从去年8月展开，现在还没有足够的获利空间，因此只能是更小级别的调整。这个观点和我们上周的统计是吻合的。从个股板块的角度看，本次创新高只是次新股板块的行情，大多数老股没有大量获利筹码。在一个没有作空机制且还有开放式基金等利好的市场环境下，靠斩仓盘制造大跌是不大可能的。所以，老股实际上是奠定了整个市场的成本，只要次新股调整到位，有关国有股减持的信息更加明朗化，市场的牛市趋势仍然是未有改变。那么按照比次中级调整更低一个级别的整理，幅度应该少于10%，在7--8%左右，考虑到年线在2000点附近，2100点以下的空间是比较有限的。所以在这样一个狭小的范围内，做短线仓位的调整是可行的，对大资金而言做中长线仓位的大幅调整有很大的困难。

　　对国有股减持的客观分析：有利于整体市盈率下降

　　应该说国有股减持的问题对市场的困扰是很大的。周五财政部部长宣布国有股减持方案不久要公布，对本来处于调整中的市场是很大的考验，但从走势观察，市场并没有出现恐慌。所以我们做分析的人员，只能是尽量抛开个人主观的臆断，用数据和事实来客观地分析这个重大政策的影响。

　　首先我们认为国有股减持不等于上市流通，与转配股上市流通有重大区别。在登记公司登记的转配股一旦撤消不可流通的限制，马上就变成了流通股，以市价交易。但管理层一直都是提出国有股的＂减持＂，而减持的方式是多样的，上市流通对市场的冲击最大，如果是按照净资产值或略高于资产净值向老股东配售，很大可能上不是冲击还是利好，如果是先减持给战略投资者，然后再分批上市，对市场的冲击都是有限的。所以，只要减持的方案不是直接流通，市场都是有很大承接力的。

　　其次，国有股减持最大的好处是降低了市盈率，国有股减持的价格一定是低于市价的。无论何种方式减持，若总股本不变的，市价降低，市盈率一定是下降的。从目前A股的情况看，非流通股本2479亿股，流通股本1177亿股，市盈率53倍实际是流通股的市盈率，如果2479亿股非流通股本以20倍市盈率配售给老股东，加权平均市盈率可以降低到30倍左右。市盈率问题是市场最关键、最本质的问题之一，市场高企的市盈率与牛市、资金充裕等事实有关，更与整体市场的结构特点有关。日本市场多年来一直维持几乎是全球最高的市盈率，与他们市场上企业间高度关联，相互持股有关。所以市场本身结构性特点导致的高市盈率，通过股本的结构性调整而降低，本身对市场就是利好。

　　对个股而言，我们可以简单假设(仅仅是假设而已)，宝钢的国有股以净资产值上浮20%，每1股配10股让老股东优先认购，这样除权下来市价就降低为2.7元，市盈率为11.25倍，与H股相仿，以它很好的流通性和相当低的股价，投机空间也是不小的。我们一直在关注70%的老股的动向，它们由于没有新股盘小、成长性好，所以一直没有起色，是否因国有股减持而令这个板块出现热点和契机，我们拭目以待。

　　对新股行情的再认识：龙头地位不改，个股分化加剧

　　很长一段时间，我们一直把更多的目光关注在蓝筹股上面，虽然也出现了粤电力、申能等翻番的个股，但遗憾的是未能由点到面。市场永远是对的，可见我们要反思自己的思路。目前市场高企的市盈率，大五浪的性质，以及多数老股的业绩、成长性欠佳，都令市场资金选择了盘子小，成长性更好的小盘新股。新股因为有以下特点：有很多企业是行业龙头如烟台万华、红星发展、歌华有线等，产生的是阳光利润，与重组股有本质区别，因此形成了整体的行情。而一波行情有无领涨龙头板块是至关重要的，有新股作为持续的热点，行情有惊无险。

　　具体到现在的新股板块，我们发现新股板块已经出现3类，其一是歌华有线、红星发展、天鸿宝业等，它们基本面甚好，上市就有机构介入，有大量低位筹码，连续拉升过程中成交少，没有很好换手，导致短线跌幅较大，但目前的调整也算比较到位了。由于基本面因素的作用，它们后面必然有可观行情。其中歌华有线特许经营首都的有线电视网络，信联股份的强势上涨对有线板块起到很大的促进作用，有继续上行的理由和空间。其二是大多数跟风的新股，但基本面因素差一些，上涨过程是群众力量推动的，因此下跌也是无序的，这类个股中创新高的幅度都有限，和上述第一类个股比起来，会出现强者恒强，弱者越弱的局面。第三类个股以烟台万华为例，它既有基本面的利好，又有上市初筹码的锁定，还有在55元以上大比例换手的中线仓位，市场认同度高，目前成交量已经大幅萎缩，再续升势顺理成章。

　　总体看来，市场虽然面临长假期，有调整的压力，成交量回到100亿元附近，但下跌空间看不深，在新股、有线网络、重组股中都可以找到热点个股，所以短线仓位的调整不妨碍长线仓位的继续持仓，毕竟这是牛市阶段。 (大鹏证券 王晓路)