策划/本刊记者 韩松 傅博 文/本刊记者 黄希韦 罗小清

　　银监会主席助理杨家才提出信托治理八项机制，涉及差异化牌照制度、净资本管理、生前遗嘱、信托稳定基金等具体内容，体现了当前经济增长放缓、宏观环境变数较大、信托行业内风险事件偶有发生的大背景下，监管层注重风险防范与处置、同时又力图打破刚性兑付的审慎监管导向。

　　对众多从业者而言：新监管导向对信托行业的转型发展将产生怎样的影响？信托行业内的竞争格局以及在“大资管”时代中信托与其他资管机构的实力消长会有何种变数？信托公司如何因势利导，将监管新政变为自身转型与创新的机遇？

　　【议题】

　　寻找风险源　　

　　打破“刚性兑付”的契机　　

　　信托稳定基金：何处来，何处去　　

　　差异化牌照：强者恒强　　

　　关注能力建设　　

　　监管，这一步与下一步　　

　　信托公司业态论　　

　　业务领域：哪些为我们带来想象空间

　　【嘉宾】(按嘉宾姓氏笔画排序)

　　王玉国 中诚信托有限责任公司研究发展部副总经理

　　叶立 兴业国际信托有限公司华北业务总部总监

　　刘向东 北京国际信托有限公司首席研究员兼研究发展中心总经理

　　和晋予 昆仑信托有限责任公司董事会办公室、发展研究部总经理

　　寻找风险源

　　和晋予 昆仑信托有限责任公司董事会办公室、发展研究部总经理

　　宏观经济空心化 把风险意识放首位

　　和晋予：要结合宏观经济形势的变化来看待信托行业风险问题。在我看来，宏观经济目前已呈空心化趋势。首先，实体经济增长乏力，国民经济在初次分配环节已现失衡，财政收入增速远超宏观经济。其次，金融体系与实体经济逐渐脱离，货币增速与GDP增速也不匹配，超发的货币哪里去了？一个是要素市场，包括金融资本(资本市场)和房地产市场等；另一个是借新还旧，某些特定领域如地方平台吸纳了很多货币。实体经济部门由于利润率低，很难承担起高额资金成本，中小企业和新兴行业融资较为困难。

　　在宏观经济增速放缓、结构调整的情况下，包括信托行业在内的金融业总体风险无疑在加大。我们看到，一方面银行坏账率在逐步上升，另一方面企业的资产负债率在不断提高、投资回报率却在衰减。因此，信托业当前最紧要的是打好内功，把握好不出风险这一底线。

　　局部风险明显，须加强研判

　　和晋予：对信托公司而言，首先要准确把握宏观经济形势，其次要加强研判个别区域、个别领域的风险，增强专业性。比如，矿产资源信托一度被各家公司看好，但是2011年四季度以来，受宏观经济影响，煤炭价格一路下滑，煤企经营状况堪忧。煤炭跟市场的相关性非常密切，宏观经济和相关的行业只要出现了不景气，在整个煤炭的价格和销量上就会马上体现出来。因此，做煤炭等矿产信托一定要具备较强的专业性。

　　内部风险防控一定要到位

　　和晋予：如果说宏观经济风险是信托公司难以控制的，那么内部风险就是信托公司相对可控的。在我看来，内部风险防控包括以下几个方面：

　　一是完善的内控机制。尽职调查一定要到位，比如，去调查房地产时，不可只看楼盘的销售情况，还要在晚上走一走看看开灯率。再比如，中后期管理时，相关材料要全面，不只是关注财务报表，还要包括媒体信息、地方部门领导的变动等。对于企业资料的真实情况，除自己调查之外，有必要时可以请独立的、公正的第三方机构协助调查。

　　二是有效的道德风险防控。一些薪酬激励比较灵活的公司存在道德风险问题，过度激励可能导致业务人员忽略风险。此外，薪酬激励不足的公司也存在道德风险问题，如果业务人员激励不到位，就会通过其他途径来弥补。如何有效防范道德风险，是各家信托公司都面临的重要难题。

　　打破“刚性兑付”的契机

　　刚性兑付不可一概而论

　　和晋予：如果信托项目出现风险，是否应该突破刚性兑付？要具体原因具体分析。

　　首先，对于外部不可控因素带来的风险，而非信托公司未尽到受托责任，在充分揭示风险的情况下，信托公司并不存在刚性兑付义务。

　　其次，对于投资类产品，投资者本身对产品风险就比较了解，产品本身也无法设定明确的预期收益率，如果出现风险，可能也不会出现刚性兑付。

　　再者，如果由于公司自身未尽到受托责任而产生的风险，信托公司需要承担责任。对于信托公司个别人员的道德风险而产生项目兑付问题，信托公司可能也存在一定责任。

　　和晋予 昆仑信托有限责任公司董事会办公室、发展研究部总经理

　　还涉及业务结构的转型

　　和晋予：建议制定信托公司尽责标准，界定信托公司在什么情况下是尽职尽责的。但是这个标准对于各种类型的项目是不一样的，很难面面俱到地把问题说清楚。现实的出路是信托业务结构转型。因为融资类业务做的就是跟银行差不多的事，如果投资者以高息债的心态看待信托产品，刚性兑付很难打破。但是投资类的业务在某种程度上已经不是刚性兑付。一些证券投资类的业务及投资者均相对比较成熟，没有哪个投资者要求保证收益。所以信托公司不妨多做股权投资类或者证券投资类业务。

　　产品设计环节应引起足够关注

　　刘向东：很赞同和总(和晋予)的观点，想补充一下的是，信托公司在产品设计方面，本来说是预期收益率，但实际上给投资者的是到期收益率，且很多产品说是主动管理，但实际上是按融资方给出一个固定回报来设计的。因此，信托公司下一步应研究如何在产品设计方面加以完善，加强流动性，做好信息披露，这些都是很重要的。

　　刘向东 北京国际信托有限公司首席研究员兼研究发展中心总经理

　　持续对投资者做心理预警

　　刘向东：打破刚性兑付要治标也要治本。摆脱刚性兑付，除信托公司自身作出改变、努力之外，也依赖于投资者教育的持续进行、社会理念的变化等。可能多喊几遍“狼来了”，给投资者更多的心理预警，增强其心理承受能力，在某个时机让“狼”真的到来，刚性兑付就可以打破。

　　大危机才能推翻旧制

　　王玉国：赞同刘总所说的我们需要“某个时机”。尽管刚性兑付本身是个伪命题，很大程度上是信托机构在权衡利弊下的商业选择结果，对于发生风险的信托项目通过多种手段确保了合同的正常履行，在市场舆论不断关注、炒作后使得这个观念固化下来。在我看来，如果没有一次大的危机，那么打破刚性兑付会很难。或者极端点说，只有等到行业或某家机构确实兜不住风险时，或在单体项目或机构风险引发连锁反应发生时，才会打破刚性兑付机制。

　　王玉国 中诚信托有限责任公司研究发展部副总经理

　　我们从《伟大的博弈》一书中也可以看到，美国华尔街的成长、资本市场的变革进化、每一次金融制度的大完善都是在一次次的金融危机后建立的，比如这次金融危机后引入的生前遗嘱制度的安排和防止银行“大而不倒”的沃尔克法则等。从某种意义上说，解决这个问题或者说打破这个“潜规则”需要监管部门、机构、投资者等各方面的协调努力，循序推进，但是最终可能是在一个大的事件、危机发生后，大家吸取了惨痛的教训，才会产生那种对原有机制重新修复的强烈需求，旧制才会彻底被打破。

　　和晋予：所谓的刚性兑付，其实应该从多个角度来理解。一方面，投资者经过多年的市场教育，对不同类型的产品应该有相应的认识和预期。另一方面，信托公司的“刚性兑付”其实也体现了一种社会责任，符合监管部门的倡导。未来随着信托行业的发展、投资者的成熟和业务的灵活多样，刚性兑付将不再成为一个普遍现象。

　　信托稳定基金：何处来，何处去

　　刘向东 北京国际信托有限公司首席研究员兼研究发展中心总经理

　　各个公司已有相应基金

　　刘向东：单就信托公司来说，建立自身风险补偿基金，可增强其对项目流动性风险的管理。我们公司内部按照信托的财务规定设立了信托赔偿准备金，且每个信托项目都预留部分风险计提，只有等到这个项目结束后，才能完全兑现给信托经理。这两部分的资金其实可合起来作为信托公司的稳定基金。

　　亟需建立信托行业稳定基金

　　王玉国：就信托公司而言，各家已经按照《信托公司管理办法》从税后利润中提取了信托赔偿准备金，用以赔偿信托公司未能尽责履行受托义务而给受益人造成的损失。但是由于资金来源单一，自身“造血”能力有限，且受到不超过公司注册资本20%的最高提取限额的约束，在信托财产规模持续快速发展后，信托赔偿准备金的赔偿作用和缓释风险效果有限。

　　王玉国 中诚信托有限责任公司研究发展部副总经理

　　目前各金融子行业都基本建立了行业基础保护机制。如证券业的证券投资者保护基金、保险业的保险保障基金、基金业的风险准备金，商业银行的存款保险制度也即将推出。信托业现已经成为我国管理资产规模第二大的金融子行业，业务涉及领域广泛，投资者众多，因此，亟需建立信托行业稳定基金，以弥补信托业风险防范长效机制和基础保护机制的空白，保障行业稳健发展。

　　2013年我们承担了信托业协会关于信托公司风险缓释机制建设的研究课题，课题组除系统梳理了信托公司单体机构不同类别风险缓释机制的安排外，更重要的是比较了证券、保险、基金等其他金融同业类似行业保护基金的做法、经验，结合信托行业的特点提出了构建行业稳定基金的相关思路和政策建议。

　　稳定基金主要用于救助流动性风险

　　刘向东：银行业、保险业、证券业的保障基金都已有制度层面的设计。对于信托公司而言，杨主席助理(杨家才)提出的信托稳定基金可能更多的是行业资助性质，而非制度层面的设计，主要是救助一些项目流动性风险，而不是针对其他所有风险。

　　在我看来，如果一个项目真的出现很大的市场风险，或项目自身就有很大缺陷，单靠信托稳定基金难以解决问题。此外，怎么来管理这个资金，到底是一家公司牵头管理还是几家公司来牵头管理，可能下一步还要有一个方案的设计。

　　也要用来保护投资者吗

　　王玉国：信托行业做稳定基金，与保险、证券还是有区别的。从基金的功能定位看，保险、证券的行业保护基金一方面是作为问题公司的风险处置或者救助的准备金，另一方面是为投资者提供保护。而信托稳定基金在设计中是否也应该具备保护投资者的功能，或者如何发挥保护作用需要认真论证。对此，我认为，信托业务是表外受托业务，其与其他金融机构如保险、银行的表内负债业务是有本质区别的。

　　《信托法》等法规中明确规定了信托对投资者的有限赔偿义务，只有当信托公司存在失职行为时，才以其固有资产为限进行赔偿。因此，信托稳定基金的功能不应与法规相冲突，在引入投资者保护功能时，应考虑在事先明确认定信托公司尽职管理存在过失的前提下，从提高投资者获得补偿效率、降低诉讼等社会成本、维护市场稳定角度出发，按照“先偿后追”的框架对基金展开运作。

　　差异化牌照：强者恒强

　　刘向东 北京国际信托有限公司首席研究员兼研究发展中心总经理

　　差异化：物竞天择，充满活力

　　刘向东：去年我牵头开展一个资产管理制度顶层设计的研究课题，其中一个环节就是如何完善金融机构市场定位。我的看法是，金融机构要有序竞争，就要有差异化市场定位，有自己的专属领域，才能形成充满活力、竞争创新的良好的金融生态环境——就像大草原上奔跑的不同动物，或者像深海中生活在不同水层的鱼，自然界一方面物竞天择，另一方面让各种生物保有自己不同的食物链和生存空间。

　　信托公司也要差异化经营，信托公司的发展应有其自身独特的个性。一方面，不同的信托公司起步时间、股东背景和资源禀赋不一样；另一方面，在多年市场开拓过程中，不同信托公司自身形成的能力和业务方向也不尽相同。比如业务定位，有些信托公司在房地产、基础设施、中小企业服务等实业类的信托方面具有优势，而另一些信托公司则可能在证券市场上有其独特优势。这些本身就是差异化的业务定位。

　　事实上，不同的信托公司的人才激励机制不一样，人才各方面的能力也有很大的差异，所以在开展业务的过程中，必然也会有差异化表现。

　　能力强的公司将更如鱼得水

　　刘向东：分类经营机制如果落地，相信对于信托公司未来的经营会有很大影响。

　　不同的信托公司对差异化牌照可能有不同反应。一方面，资产规模比较大、经营能力比较强的公司，强者恒强，能够取得进一步的发展。另一方面，能力不太强的信托公司可能很多业务不能做。

　　控风险角度的积极意义不言自明

　　刘向东：从监管的角度来说，实行差异化牌照制度对某些信托公司的业务是一种限制，或可有效控制一些风险。我们去年开拓土地流转信托，前期投入很大力量做研发，包括农村土地流转的实证研究，在这方面形成了研发创新能力，其他信托公司可能在这方面没有相应的研发创新能力，加上农业领域利润比较小、风险比较大，很多信托公司对于盈利没有把握，也不愿意进入。杨主席助理(杨家才)在年会上说，不是所有的信托公司都可以做土地流转信托，还是应该让有能力的信托公司来开展这方面的业务。我认为差异化的牌照，实际上就是对于某些需要特别资质能力的业务，大家不要一窝蜂涌进，要提高风险意识，从在这一角度而言这一制度是有积极意义的。

　　关注能力建设

　　刘向东 北京国际信托有限公司首席研究员兼研究发展中心总经理

　　更注重主动管理

　　刘向东：目前，中国的信托公司的发展分化很大，已形成几大不同类型的公司。

　　有的公司规模较大、业务产品线铺得较广，在行业较领先。从行业来看，增资扩股是一个大的趋势。有的公司通过增加注册资本扩大业务规模，如去年很多信托公司包括兴业信托等做了多次增资，渤海信托增加到47亿多元，大连华信信托公司也做了多次增资扩股。

　　而我们公司这么多年的注册资本没有太大的变化，我们近几年更注重于向主动管理转型，尽量少做通道业务，在走资本集约发展道路，在创新方面投入的力度比较大，风控比较严格，尽量减少风险，做到稳健。

　　创新与主动管理并重

　　叶立：业务创新与主动管理并重是我们目前一个比较现实的选择。

　　核心还是主动管理能力如何提升的问题。多年来，我们发现其实整个信托行业所熟悉的领域并不是太多，在目前业务占比相对较高的基础设施、房地产、证券投资等领域尚未做到真正的主动管理。因此，我们还需进一步提高专业化水平与风控能力，以及提升解决资金募集等财富管理的能力等。

　　叶立 兴业国际信托有限公司华北业务总部总监

　　叶立：产品登记和交易平台建设对于信托公司提升财富管理能力很重要，监管部门提出来了，我们也在关注。如果以后可以实现信托受益权的流通转让登记，解决信托产品的流动性问题，将有利于增强我们与高净值客户群体的黏性。我们希望，通过信息系统建设和信托产品信息披露制度化等方面的安排，来打造这样一个平台，以朝着银行间或证券交易所这种标准化产品挂牌的市场演进。信托业现在虽然说有10万亿规模，但剔除其中通道业务，真实的主动管理业务规模有限，与银行间或者证券交易所市场整个体量相比，影响力还是不够的。如果能做到那一天的话，信托行业在整个财富管理行业中的影响力才会有分量。

　　在做项目的过程中提高自身能力

　　和晋予：信托公司不要只顾赚钱，而要注重专业能力的培养和建设。我们在做一些项目时，要更注重从做这笔业务中对这个领域、对这个产品、对这个交易对手和所处行业的生命周期有一些了解，去总结规律，去发现其价值在哪里，在做项目的过程中提高自身能力，加强机制建设。如果对这个领域非常了解，那么对项目风险的把控一定是很到位的。

　　和晋予 昆仑信托有限责任公司董事会办公室、发展研究部总经理

　　股东要重视研发能力的建设

　　和晋予：信托公司股东一定不要太短视，要重视提高信托公司的研发能力。我认为专业能力、研发能力是信托公司将来最根本的一个竞争优势。因此应从人才、激励机制上，重视长期能力的建设。比如，对于信托公司的研发能力应该有一个定位。如果信托公司更注重实业领域的能力，就应更重视实业领域人才的引进，重视实业经验和金融专业的结合。还有，应该学习券商投行的研发模式，券商对每个行业可能都成立研究部门，但是信托公司没有。信托公司除了做业务之外，很多时候其研发还是停留在宏观层面或者中观层面，具体的研究是远远不够的。必要的时候，也可以引进外部力量，尽快提高具体、务实的研发能力。

　　也需要来自监管层的引导和鼓励

　　和晋予：从监管层面，一定要给能力建设比较突出的公司有监管评级的鼓励。比如，对于较大创新如中信信托、北京信托的土地流转信托产品等，应该加分。对于一些研发能力比较突出的公司，完全也可以加分。

　　在净资本管理上，也面临如何更科学地设定风险资本系数的问题。比如说对于实业类、主动管理类或投资类项目，除了从控制风险角度，还应该从能力建设、行业转型角度适当降低风险资本系数，鼓励公司开展这些业务。现在做通道类业务反而风险资本占用更低，也从一定程度上影响了行业转型。

　　监管，这一步与下一步

　　竞争在加剧，合作也在加强

　　刘向东：在中国当前的分业监管体系下，监管的变革将对信托业与其他资管机构的竞争产生何种影响？我的答案是竞争在加剧，合作也在加强。

　　如今，不同监管者均允许其领域的金融机构进入资管行业，无疑，这使得行业在资管领域的竞争变得更加激烈。但是，我们也看到，对于信托业来说，券商、基金公司牌照放开同时意味着一个新的合作空间诞生——越来越多的机构投资者投资信托产品的渠道被开通，证券公司、基金公司、保险公司等均可把信托作为其投资渠道，信托机构投资人的份额由此得到增大。

　　刘向东 北京国际信托有限公司首席研究员兼研究发展中心总经理

　　更加脱颖而出

　　刘向东：基金子公司的出现使信托公司一些通道类的业务受到较大冲击。其实客观来讲，这样也有利于信托公司做好自己的转型，因为通道类的业务本来含金量比较低，收入比较微薄。信托公司可根据自己的差异化能力做一些业务的转型，而其他公司如果不具备这种能力，进入的壁垒就比较大一些。比如说，我们以前做过一些中小企业信托或节能减排低碳信托，包括做土地流转，这方面因涉及对实业相关的领域(如农业、环保、高新技术等)的行业研究能力，那么，在资本市场方面有优势的证券公司及基金子公司，面对实业，则不太具备领先优势。监管变革客观上促使信托公司做一些转型，信托公司在实业投行方面更有优势一些。

　　和晋予 昆仑信托有限责任公司董事会办公室、发展研究部总经理

　　和晋予：没错，在当前监管放松带来的大资管时代，信托有其独特的优势。比如，在当前法律规定下，银行的资管业务、理财计划不能做股权投资类的业务，券商的资管产品受到份数包括定项、专项的制约，而信托作为一个产品范围最广的业态，其对于包括资产证券化、股权投资类、资产信托化等产品反而更有优势，这是信托公司平台独有的价值。信托公司应该有信心，不惧竞争。

　　叶立 兴业国际信托有限公司华北业务总部总监

　　叶立：我同意和总(和晋予)的观点。在整个泛资管背景下，信托行业不需妄自菲薄。信托有一些天生的制度优势，比如说信托可以通过股权、债权或组合运用等方式较灵活地对接实业领域并实现风险隔离，而券商资管和基金子公司不一定能完全实现上述功能。

　　自2002年至今的十多年时间里，信托业更是在摸爬滚打中积累了很多经验，在一些没有技术含量或看起来没有太多价值的业务上，券商资管和基金子公司的竞争会加快信托公司自身的转型，有助于我们把注意力放到更值得关注的一些业务领域中去，同时提升信托在资本市场、货币市场和实业领域三大市场间的嫁接及转化能力。这是一件好事情，特别是在目前这样一个大的背景下，监管部门有这么一个新的导向，对于信托整个行业的转型来讲是非常有利的。

　　监管一要协调、二要有序

　　刘向东：如何保证从事同类业务的不同类型机构能够在同一起跑线上公平竞争，不同监管部门应如何协调才能消除监管竞争、监管真空和监管套利空间？这要看未来的监管格局走向。

　　目前，中国人民银行[微博]已成立部际联席会，大部制虽无实质进展但也被媒体持续关注着。在我看来，监管政策的协调很重要，一方面要对不同类型的机构合理定位，合理界定其经营范围和业务领域，形成差异化竞争，形成蓝海而不是红海。另一方面，为防止不公平竞争，监管应做到有序，应警惕监管真空，防止机构进行监管套利。

　　顶层设计何时有

　　王玉国：《金融业发展和改革“十二五”规划》明晰了我国金融业混业经营的综合化布局。在金融创新十分活跃、不同金融机构业务和产品交叉渗透不断深化的发展趋势下，现有以机构监管为核心的金融监管构架也在向功能监管的方向做微调，包括去年8月国务院批准人民银行[微博]牵头建立金融监管协调部际联席会议制度，对交叉性金融产品、跨市场金融创新等进行协调。

　　王玉国 中诚信托有限责任公司研究发展部副总经理

　　从资产管理市场看，目前存在着各类金融机构开展类似业务，但分属不同部门监管，尺度、标准不统一的情况。而且各类资产管理产品所依托的基础制度划分并不明确，比如，一些机构的业务名义上是代理，事实上具备信托的特征，依托于不同监管部门的立法解释和政策，该业务受到不同的监管，这就造成了多头监管、市场分裂，甚至监管套利等问题。因此，未来应考虑从大资管市场发展的角度，加快推动顶层设计，修订完善《信托法》，从法律层面上正本清源，然后逐步建立统一的监管标准，以利市场健康发展。

　　信托公司业态论

　　和晋予 昆仑信托有限责任公司董事会办公室、发展研究部总经理

　　和晋予：信托公司未来的发展有两种可能的模式，一种是仍作为独立的金融子行业存在，另一种是并入其他行业。

　　第一种模式之下，信托公司独立生存、盈利，可定位于做资产管理机构，可发挥信托本来的功能做公益信托、家族信托以及其他的事务管理信托。

　　第二种模式之下，信托可能变成其他金融机构的控股平台，台湾的“中国信托商业银行”就是典型；也可能成为其他金融机构并购的对象，与其他金融行业发挥更大的协同作用。在这种情况下，信托可以发挥两种功能：一种是渠道的功能，一种是本源的功能。渠道的功能即作为母公司或母公司控股的其他金融机构的资金和项目渠道，本源的功能即通过信托做公益类和事务管理类业务，甚至把信托作为私人银行功能的子公司，发挥家族财富管理作用。

　　王玉国 中诚信托有限责任公司研究发展部副总经理

　　王玉国：我认为，信托未来仍将作为一个独立的业态存在，但依托于不同的股东背景、资源禀赋等，行业分化将加剧，逐步形成差异性发展的行业格局。总体来看，随着金融市场的发展演化信托将可能成为金融控股集团中的重要平台之一。我国未来金融业综合经营的趋势已经初步明朗，将在金融控股集团下面形成持有不同金融牌照的独立子公司，独立开展业务，发挥协同效应。

　　那么，信托公司未来发挥的是投融资渠道功能还是财富传承等本源功能？至少就目前来看，信托本源功能尤其做财富管理和家族信托等业务，仅仅依靠信托公司目前的信誉和资本实力还是会受到较大的限制。尤其是家族信托等业务主要是对投资者身后财富的安排，而且极易受法律制度的稳定性因素影响，因此对受托机构的信任度要求非常高。所以，信托公司若做此类业务，还需要依托于银行、保险等大金融机构，通过合作，发挥信托在制度安排上的特殊优势，这可能是比较可行的道路。

　　刘向东 北京国际信托有限公司首席研究员兼研究发展中心总经理

　　刘向东：将来可能会有一些并购整合。一种是信托公司之间的整合。信托公司这种整合，不同的公司可能会想出不同的办法来实现。另外，在全面深化改革的背景下，金融改革的步伐正在加快；加之国际经济金融形势不断变幻、国内经济结构转型、财富管理需求不断提升、互联网冲击等诸多因素的影响，金融业态的变化和整合也会加快。

　　业务领域：哪些为我们带来想象空间

　　资产管理VS财富管理

　　刘向东：为研究信托公司的业务模式，近年来围绕资产管理和财富管理我们做了很多讨论。实际上，信托业每年提的热词都不太一样，前几年大家都说“资产管理”，后来有那么几年大家都说“财富管理”，周小明博士后来又提出泛资产管理。去年我们做的课题是银监会指定的，叫“资产管理制度的顶层设计”，于是又把信托公司的相关业务定义为资产管理。

　　那么到底我们做的是资产管理还是财富管理？

　　刘向东 北京国际信托有限公司首席研究员兼研究发展中心总经理

　　叶立：我们目前做的还是以产品驱动为主的项目融资，实际上即使信托行业到了资产管理这个阶段，我们也不可能在短期内具备跟海外主流资产管理机构一样的全功能资产管理能力，因此我认为中国的信托公司注定要选择差异化的发展道路，最现实的选择就是结合自身的资源禀赋，选择自己所熟悉的领域去拓展与精耕。

　　叶立 兴业国际信托有限公司华北业务总部总监

　　做财富管理，还需要一个过程

　　刘向东：如今，很多信托公司都建立了所谓财富管理中心，但实际上仅仅是用了财富管理这一名称，目前真正做的只是销售，还很难实现从客户端建立一个盈利模式。信托公司现在实际上做的主要是项目投融资，且此类信托产品很少向投资人收费。好像除了中信信托有一些产品要向投资人收管理费，其他信托公司几乎都没有收管理费。我们也在探讨给客户做一些家族信托，或公益信托方面的业务。像公益信托这样的业务几乎是不收费的，家族信托也是刚刚起步，还在探索阶段。在我看来，其实信托公司目前不太具备从资产管理向财富管理盈利模式转移的条件。所以我觉得未来有很长的一段时期，信托还是以包括资产管理和私募投行的这种盈利模式为主。

　　刘向东：信托公司业务向财富管理模式转换，形成一个稳定的盈利模式，很值得挑战。举例而言，对于家族信托，我们现在跟一些大的银行一起积极推出相关产品。以后会把海外的财富管理作为一个主攻方向。因为现在很多客户都提出了这方面的需求，还有一些机构的客户，也提出一些海外投资等方面的需求。随着高净值客户群体逐渐增大，为满足其日益多元化的需求，信托公司业务会逐渐向财富管理转化，但这还需要一个过程。

　　投融资相结合

　　刘向东：现在很多信托公司都在制定自己的发展战略，一方面监管层对信托公司有不同的分类，另一方面信托公司自身可能也要根据整个宏观经济形势以及自身优势、劣势来确定未来的发展战略。我们公司在一些传统业务，包括房地产的基础设施、节能减排、合同能源管理、低碳经济以及中小企业信托等方面已经形成了稳定的盈利模式。现在这些业务本身是一个主要的利润增长点，但是随着未来环境的变化，这样的传统业务也需要更好地转型，以前是融资类的比重大一些，以后则要投融资相结合。

　　王玉国 中诚信托有限责任公司研究发展部副总经理

　　搭建新平台，求得专业化

　　王玉国：的确，信托公司现有的业务团队、业务体系、风控体系、激励机制，以及信托产品的营销体系，基本上是以融资类业务为导向。这种体制与股权投资类业务的发展要求并不太吻合。从中诚信托来看，公司坚持两条腿走路，一方面继续抓住市场机会开展传统信托业务；另一方面搭建专门运作平台，加快转型。目前公司已经参控股了基金、证券、货币经纪、财务公司等，初步搭建了较完善的金融综合经营平台，围绕向具有竞争优势的专业资产管理机构转型的发展目标，2010年公司搭建了专门的股权投资管理平台，负责股权投资类业务拓展，通过建立符合市场特点的机制，引入专业化团队，不断积累和锻炼专业的资产管理能力。

　　土地流转信托加资金信托

　　刘向东：我们有一些新的业务方向，2013年，土地流转信托是我们的一大亮点。怎么样才能让土地信托成为未来可持续的利润增长点？单做土地流转很难形成稳定的利润，我们现在是土地流转信托加资金信托的模式，通过资金信托来形成利润增长点。未来在土地流转方面，肯定要形成不同的业务模式，构筑完整的产品线，让它成为我们公司一个稳定的产品线中的一环。

　　介入国企改革和并购重组

　　刘向东：三中全会里面提出了国企改革，上海这方面已经有很大的力度，北京的一些央企，将来改革的力度肯定也会比较大。信托公司以怎样的方式来介入到国企的改革和并购重组，这个可能也是我们将来一个重点的发展方向。

　　资产证券化

　　刘向东：资产证券化以前都是在试点阶段，可能今年信贷资产证券化要“常态化”地发展。我们在开拓一些其他的企业资产证券化、应收账款的资产证券化，做一个标准化的可流动性的产品，这也是我们今年的一个主攻方向。

　　叶立：我们也在关注这一领域的市场机会。去年整个固定收益市场不是太理性，导致前期市场上发行的资产证券化产品销售面临一定的困难，但按照以往的经验，不排除当市场流动性趋缓后会迎来新一轮的发行窗口。目前，我们通过选择一些相对低风险的业务领域，如信贷资产证券化、公用事业基础资产类证券化，利用一些投行的手段，把它做成标准化的产品并参与承销。

　　王玉国：中诚信托是第一批取得信贷资产证券化业务资格的机构，从2005年我们就开始不断开拓资产证券化市场，培育这方面的专业能力。前面两批信贷资产证券化试点工作完成以后，中诚信托在这一市场的占有率基本保持了行业领先的位置。2013年国家重启新一轮的信贷资产证券化工作，中诚也已经陆续完成了一些项目的发行。但是，资产证券化这一创新业务还是比较脆弱，目前盈利能力仍比较有限。信托公司在参与这项业务中应注意锻炼队伍，提高专业能力。从长远来看，其战略意义肯定是存在的。

　　(本文原标题为《又逢监管新政——信托业的此岸与彼岸》)