美团：遭遇成长的烦恼

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　　文/东子

　　来源：壹DU财经（ID:yiducaijing2021)

　　十年前，美团从“千团大战”中胜出。十年后的今天，美团已成长为集外卖、到店、酒旅等本地商业业务和电商、闪购、出行等新业务于一体的互联网新巨头。

　　但近两年来，美团正遭遇“成长的烦恼”——营收上2021年虽然已是近三年增速最快的一年，但外界对于这一成绩似乎并不买单。

　　原因何在？

　　01

　　美团到底有多“大”？

　　历经十年的风风雨雨，美团如今已是港股上市的万亿巨头。

　　截至10月7日，受港股大环境影响，美团股价从最高点的460港元/股缩水2/3到了172.9港元/股。即使如此，美团市值仍达10700亿港元，位列港股第四。

　　如果说万亿市值并不直观，那么，我们不妨将之与A股的电池巨头宁德时代做比较，结论是“并驾齐驱”。换句话说，即便美团股价尚处于低谷期，但其市值也足够大。

　　要想支撑住这么高的市值，美团势必要在营收上持续增长。“一白遮百丑”是形容人的，对互联网企业而言则需要“一快遮百病”——当增速足够快时，企业内部的问题“可以被忽略”，如利润、管理等。因此，对于当下的美团来说，向投资人证明自己能力最直接且最有效果的方式，就是提高佣金和订单量等方式保持快速增长。

数据来源：美团2021、2020年报

　　当然，市场与投资人对美团的期待，绝不仅仅是传统业务的快速增长，否则也不会舍得在疫情背景下花大钱支持美团拓展边界——电商、闪购、跑腿等新业务。更何况，诸如电商和无人零售小车等业务，其所承载的是美团试图打通整个互联网零售产业链，获取更大用户流量的抱负。

　　那么，美团的快速增长能如愿吗？

　　02

　　成长的烦恼

　　人长大了会有着各种各样的烦恼，企业做大了也同样会有“成长的烦恼”。

　　随着美团新业务的开展，刚步入盈利正轨的日子瞬间回到了起点。美团财报数据显示，其从2019年盈利22.39亿、2020年的盈利47.08亿一下变成了2021年亏损235.38亿。在外界的印象中，美团靠着外卖业务早已赚得盆满钵盈，如果要说亏损，只能说明了一件事情——那就是新业务实在是太“烧钱”了。

数据来源：美团2021、2020、2019年报

　　美团2021年年报显示，美团业务主要分为三大类：核心业务“餐饮外卖”，后来拓展起来的本地商业业务以及“到店、酒店及旅游”。在外围则有近两年大规模投入的“新业务及其他”。

　　从收入上来看，美团的营收大头还是在“老本行”上，近三年的占比基本稳定在50%-60%之间，而利润率却是逐年提高，2021年、2020年的利润率增速同比分别达到了100%和118%，是所有业务中最能稳定盈利的“保底业务”。

　　不过，为美团带来巨额利润的重担却落在“到店、酒店及旅游”上，近三年的利润率保持在40%上下。但受疫情影响，“到店、酒店及旅游”的收入增速放缓甚至为负。

　　那么，当前摆在美团面前的难题是：传统业务的增速是否还能满足美团对“快”的追求？很明显，老路遇阻后，美团将更多期待转向“新业务”。

　　财报数据显示，近几年美团大力发展面向未来的新业务，营收三年间实现了对到店酒旅业务的反超，成为收入第二大来源。但随之而来的是公司整体亏损持续扩大——2021年更是在新业务侧的亏损达到了383.94亿元。也就是说，连本地商业业务赚的钱全都搭进去了。

数据来源：美团2021、2020年报

　　因此，在自身造血能力不足以支撑新业务拓展的情况下，美团只能通过大量融资来保持正向现金流。2021年，美团融资活动现金流量净额为785.98亿元，超过了前五年的融资总额，其中仅通过发行新股方式就获得了450多亿元的现金，占了融资总额的一半。

　　在行业人士看来，为了让新业务能成功在市场分得一杯羹，美团舍得拿出如此多股票来进行融资，算得上是“拿出家底”来博一个未来了。

数据来源：美团2021年报

　　但一个不容忽视的问题在于：经过这一轮的巨大投入，美团的新业务就像一只射出去的箭——难以回头了。在新业务中，无论是线上的电商还是线下的共享单车出行，都处于靠补贴抢占市场的发展阶段，非常烧钱。

　　一直在拿传统业务来“供养”新业务的美团，投资人还有多少耐心？

　　03

　　任务重、时间紧，美团能否突围？

　　气氛烘托足了，钱也到位了，但市场留给美团的时间“不多了”。

　　首先，美团新业务需要直面各领域巨头们的“围追堵截”。其中相对站稳脚跟的共享单车服务，距今已经有6年多了。虽然当前行业里只剩下美团、青桔、哈啰三家，但在三足鼎立之下，谁也没有在市场上获得绝对优势。加上早期过量的投入导致供大于求，以及管理不规范、上游涨价等原因，共享单车行业仍处于亏损之中。

　　为维持自身市场份额，美团只能通过补贴来保持共享单车的市场占有率，但这种烧钱能持续多久呢？

　　在电商领域，美团需要和阿里、京东以及拼多多、抖音电商等主流电商平台角逐，这一市场的赢面又有多大呢？有研究报告指出，2021年电商市场上，阿里一家占了一半多份额（53%），剩下的份额由京东、拼多多、快抖占据，份额分别为20%、15%、9%，这也意味着，接近9成的市场已经被“先入者”瓜分，是一个非常典型且成熟的红海市场。

　　在这种情况下，美团想在红海市场撕下一条口子势必非常难。想打开市场，美团能走的路无非百亿补贴、下沉市场以及低价策略三条。前者百亿补贴里有阿里和拼多多；下沉市场有深耕多年的拼多多；低价市场，只有更低没有最低。综合来看，难度非常大。

数据来源：网络公开数据，壹DU财经整理

　　更尴尬的是，投资人和市场留给美团的时间不多了。去年过度融资后显然透支了资本市场的耐心和信心。2022年美团中报显示，美团近两年来第一次季度现金净流出，其中融资只融到了20.58亿元，半年来一共融资了48.95亿元。

　　近年来，互联网企业过度依赖融资的现象带来了诸多问题。这种模式之下，一旦融资不到位带来的资金链断裂势必加速企业陨落，如每日优鲜。虽然美团家大业大，但过度依赖融资、自身造血能力不足，仍需留意前车之鉴。

　　此外，近年来疫情与国际形势的不确定性，也让投资人趋于理性：关注点也从营收增长速度转移到营收的健康度，即利润率上。因此，与其指望着越来越难融到的钱来扩张，不如想办法降本提利，保持企业健康运转。

　　04

　　写在最后

　　多年前，“美团没有边界”让外界看到美团的神话。但事过境迁，当前中国的商业圈中，专注的力量或许更值得推崇。毕竟，抛开融资的“外套”，能让企业保持健康态的关键在于自身的造血能力。

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