留给快手的时间不多了

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　　一方面是巨额的财务亏损，另一方面是在与抖音、微信视频号的的竞争中完全处于下风，很难再扭转颓势。在这样的局面下，快手变得进退两难。

　　李平 | 作者 华生 | 编辑

　　来源：砺石财经（ID：lishicaijing）

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　　现金储备153.30亿元

　　在“宿华被带走”传闻甚嚣尘上之际，快手于5月24日发布了公司2022年一季度财报。

　　财报显示，今年一季度，快手实现营业收入211亿元，同比增长23.8%，此前彭博一致预期为206亿元；经调整后净亏损为37.2亿元，较去年同期（56.5亿元）下降34.1%，此前彭博一致预期为-44.6亿元。

　　运营数据方面，虽然快手MAU（月活）达到5.98亿，同比增长15%；DAU（日活）同比增长17%达3.46亿，两者均创下历史新高。

　　整体来看，一季度快手营收增长及减亏幅度均超出市场预期，用户端数据表现也较为稳健。值得一提的是，宿华本人也出席了快手当晚的业绩说明电话会，进一步回击了有关他被带走调查的传闻。

　　就在一季报发布之前不久，有市场传言称，快手科技（01024.HK）董事长宿华疑于四月底被有关部门带走配合调查。受传闻影响，5月23日-24日，快手股价分别下跌7.44%、3.94%，总市值缩水超过300亿港元。

　　虽然一季报的减亏，一定程度上暂缓了二级市场对快手发展前景的担忧。不过其减亏主要来源于费用的缩减，而单季度数十亿级别的亏损仍是压在快手头上的一座大山。

　　自2020年开始，快手开始在电商领域全面发力，并加大了营销、品牌推广及广告方面的开支，销售费用支出一路攀升。数据显示，2019年-2021年，快手市场和销售费用分别为98亿元、266亿元和441亿元，销售费用率分别为25.2%、45.3%和54.5%。

　　过度的费用支出让快手利润端承压明显。2019年之前，快手在经营上还处于小幅盈利的状况。但自2020年开始却陷入持续亏损的境地。2020年-2021年，快手经调整净亏损分别为78.7亿元和188.5亿元。

　　尽管销售费用持续大幅增长，快手的营收增速仍出现了明显的放缓迹象。数据显示，2021年Q1-Q4，快手营收增速分别为36.6%、48.8%、33.4%、35.0%。2019年-2020年，快手营收增速分别为92.70%、50.26%和37.9%。

　　或许是意识到烧钱营销模式难以为继，去年10月快手进行了一系列的管理层和组织架构调整，程一笑取代宿华成为CEO，后者随即开启优化国内业务效率较低的烧钱获客等手段，力图通过降本增效以尽快实现盈利。而在2021年业绩电话会议上，快手CFO金秉曾表示对2022年内实现季度国内业务调整后净利润转正很有信心。

　　2022年一季度，快手销售及营销开支为94.88亿元，较去年同期（116.60亿元）出现小幅下降，销售费用率缩减至45%，较去年同期（68.5%）明显下降。

　　对比往年来看，今年一季度快手销售费用率基本与2020年度持平，但大幅高于2019年同期费用投入水平。但从营收增速上看，一季度快手23.8%的营收增速则创出三年来新低，这就说明公司的单位投入产出比仍处于下滑趋势之中。另外，从平均日活跃买家数量上看，快手一季度DAU同比增长17%，较2021年四季度（19.2%）也出现了环比下滑。

　　此外，持续的巨额亏损也在不断消耗着快手的现金储备。截至2022年3月末，快手现金及现金等价物为153.30亿元，较2021年末的326.1亿元缩水一半以上。

　　不过快手现金储备的大幅缩水，并不能反映快手真实的财务情况。因为在现金缩水背后，经营活动导致的现金减少只有31.87亿元，投资活动导致的现金减少为132.32亿元，融资活动导致的现金减少为7.7亿元。

　　其中，在投资活动导致的现金减少部分，除了金融资产投资净变动导致的48亿元损失，购买物业、设备及无形资产人的9.32亿元，较大一部分是69亿元的三个月以上的定期存款。根据财务规则，企业的定期存款不会计入现金储备。财报显示，快手目前累计拥有65亿元的长期定期存款与82亿元的短期定期存款，未来可以转作现金储备。

　　2021年，快手经调整净亏损金额为188.5亿元，2022年第一季度，快手调整净亏损金额为37.2亿元。显然，如果快手接下来继续保持之前的亏损水平，其看似庞大的现金储备与定期存款，其实也很难支撑太久。如果资金消耗殆尽，那么快手将陷入有史以来最严重的的一场危机。

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　　直播打赏面临天花板

　　从营收构成上看，快手主营收入共分为线上营销服务（广告）、直播打赏、广告以及其他业务（主要是电商佣金）三部分。2021年度，快手广告、直播及其他服务收入占比分别为52.6%、38.2%和9.2%。

　　一季度，快手广告实现销售收入113.5亿元，同比增长32.6%；直播业务营收为78.4亿元，同比增长8.2%；其他服务（包括电商）实现销售收入18.7亿元，同比增长54.6%；广告、直播和其他服务对快手收入的贡献占比分别为53.9%、37.2%和8.9%。

　　2018年以前，直播打赏业务一直是快手最主要的收入来源。2019年，快手直播打赏的收入达到300亿以上，成为中国规模最大的直播平台。但自2020年以来，直播行业在竞争和监管的双重夹击下陷入了明显瓶颈期，快手直播打赏营收也陷入滞涨期。

　　数据显示，2018年-2021年，快手直播打赏业务收入分别为186亿元、314亿元、332亿元和310亿元，对应同比增速分别为134%、69%、5.6%和-7%，营收增速不断下降，2021年则陷入负增长。同期，直播打赏业务收入占比分别为91.7%、80.4%、56.5%和38.2%，直播业务对快手营收的贡献度不断降低。

　　5月7日，四部委联合发布《关于规范网络直播打赏加强未成年人保护的意见》，其中规定，网络平台应在本意见发布1个月内全部取消打赏榜单，禁止以打赏额度为唯一依据对网络主播排名、引流、推荐，禁止以打赏额度为标准对用户进行排名。

　　业内人士认为，从这一政策细则来看，充分体现了监管对直播行业从严治理的态度。如此一来，直播间内的“榜一大哥”将不复存在，直播行业未来增长空间恐怕非常有限，甚至陷入负增长的境地。

　　在直播打赏业务面临天花板隐忧的情况下，快手建立了广告+电商为组合的新变现模式，线上营销服务收入逐渐成为公司最主要的营收来源。2021年，快手广告业务收入占比达到52.6%。今年一季度，快手广告业务营收占比提升至53.9%，快手对广告业务的依赖度进一步增加。

　　不过，从目前的经济环境来看，2022年互联网广告行业的增长将面临较大的挑战，这对于高度依赖广告收入的快手来说绝非好消息。数据显示，受广告需求疲软以及网络广告行业自身的监管变化影响，今年一季度，腾讯社交及其他广告收入为157亿元，同比下滑15%。

　　相较于腾讯广告业务大滑坡，快手一季度广告业务韧性更强，主要源自于外部广告主对短视频平台的青睐。不过，考虑到快手广告客户主要来自游戏、电商、互联网娱乐、快消等行业，二季度国内疫情的恶化或将对其广告收入造成冲击。或者说，快手一季度广告业务的逆势增长恐怕更多来自于存量业务，未来增速难言乐观。

　　此外，作为一家内容平台而言，快手的广告业务本质上是一种消耗性的变现模式。而快手在IPO招股书中，将自己定位于内容社区和社交平台，而非一家短视频平台。因此，过度地追求广告收入自然会降低平台用户的体验满意度。从这一角度出发，广告变现能力与用户留存率对现阶段的快手来说很难两全。

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　　信任电商遭遇信任危机

　　除了广告业务之外，直播电商被视为快手最具有商业潜力的一个板块，也是现阶段快手重点投入的一个领域。

　　快手的电商业务起源于创作者在平台内部自发进行的“直播带货”，后逐渐发展成为比较成熟的电商业态，包括短视频电商和直播电商。2018年6月，快手上线了“快手小店”，与淘宝、有赞等平台合作尝试电商导购。从某种意思上说，快手正是直播电商的开创者。

　　新冠疫情突发以来，直播电商快速崛起，并一定程度上改变了国内的电商格局。2021年，直播电商行业GMV达到2.4万亿，同比增长83%。作为这一新型电商模式的开创者，快手2021年电商GMV达到了6840亿元，同比增长78.4%，市场份额达到4%。

　　今年一季度，快手电商业务GMV达到1751亿元，同比增长47.7%，其中99%以上来自快手小店。

　　不过，在直播电商领域，快手愈发受到同行抖音以及淘宝、拼多多等传统电商平台的竞争压力。尽管成立时间更晚，抖音直播电商在GMV数据上一直力压快手。2021年，抖音电商业务GMV达到8000亿元，市场份额为5%，高出快手一个百分点。

　　另一方面，淘宝、拼多多等传统货架电商也加大了对直播电商的投入。早在2016年，阿里就推出了淘宝直播，2021年财年，淘宝直播GMV超过5000亿元；也是在2016年，京东推出直播频道，目前已经成为京东商城标配；此外，近几年成功破圈的B站也开始了UP主直播带货的尝试，2022年以来更是动作频繁。

　　此外，为了吸引更多商家入驻，快手电商业务目前的佣金抽成比例在近1%左右，远低于同行平均水平（3%-5%）。过低的佣金率造成快手现阶段电商货币化率（GMV转化为营业收入的比率）显著低于各大电商平台，进而引发外界对其电商业务盈利能力的质疑。

　　值得一提的是，快手在直播电商领域所提出的口号是“信任电商”，通过聚焦商品保真、物流考核、售后服务等环节，搭建全流程交易保障体系。

　　但目前来看，快手并没有自己的商品物流体系，只能依靠第三方合作来完成商品的配送，这就与京东、淘系电商在用户体验上拉开了距离。此外，由于入局时间较短，快手在供应链打造方面也明显处于弱势，进而造成平台商品单一、品牌化低、质量不高等问题。

　　尽管快手电商负责人笑古反复强调“不要骗老铁”，快手电商的产品质量问题依然屡见不鲜。自“辛巴假燕窝”事件之后，去年5月快手又因“朵唯山寨机事件”受到广泛批评。从黑猫投诉平台来看，有关快手的投诉高达69592条，涉及到产品质量、虚假宣传、虚假发货等问题。

　　2021年2月赴港上市以来，快手股价经历了“梦幻般”的大起大落。在不到1年半的时间里，快手股价从417.8港元的历史高位最低跌至53.15港元，总市值缩水近1.5万亿港元。截至最近一个交易日，快手市值仍不足3000亿港元，较巅峰时期减少了1.4万亿港元。在此背后，反映出投资者对“短视频第一股”的热情与失望。

　　一方面是巨额的财务亏损，另一方面是在与抖音、微信视频号的的竞争中完全处于下风，很难再扭转颓势。如果减少市场与消费费用投入，那么快手的市场地位势必进一步下降，如果继续维持巨额的费用投入，那么亏损的局面就很难扭转，这让快手进退两难。在这样的局面下，留给快手的时间真的已经不多了。

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