宠物概念股遇冷：光热闹不挣钱

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　　文/李新笛

　　来源：真探AlphaSeeker（ID:deep_insights)

　　“人不如狗”、“猫狗双全”，是当下年轻人养宠状态的写照，市场对宠物食品、用品、服务、医疗的需求也在不断扩大、不断细分。

　　宠物经济听起来应该热度很高，但当关注焦点放到二级市场，国内宠物上市公司不仅数量少、体量一般，业务覆盖面也相对较窄。

　　目前国内的宠物上市公司有4家，包括宠物食品生产商佩蒂股份和中宠股份、宠物用品生产商依依股份，还有在美股上市的“国内宠物行业第一股”的宠物电商波奇宠物。截至2月8日上午九点，中宠股份市值为75.97亿元，佩蒂股份和依依股份的市值分别为43.38亿元、38.66亿元，而波奇宠物市值仅6585.30万美元。

　　与此同时，一些原本业务与宠物无关的上市公司看到宠物行业的广阔前景，开始切入宠物赛道：例如原本生产家禽家畜药物疫苗的瑞普生物，近年在发力宠物疫苗与药品；朝云集团、新希望集团等也开始布局宠物食品赛道。

　　二级市场之外，宠物创投在近两年非常火热。无论是对成熟的上市公司，还是新入局的创业者和投资人，宠物行业还是一片尚待发掘的蓝海市场。

　　宠物上市公司挣不挣钱？

　　佩蒂股份和中宠股份都是宠物食品商，佩蒂股份主要生产宠物零食，包括畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食；中宠股份主要生产宠物零食、宠物罐头，宠物主粮。依依股份是宠物用品商，最主要生产的是宠物一次性卫生护理用品，例如宠物垫、宠物尿布。波奇宠物则是宠物电商，通过签约合作品牌并打造自有品牌，在电商平台进行售卖。

　　几家宠物上市公司体量相对较小。根据2021上半年财报数据，佩蒂股份、中宠股份、依依股份在2021年上半年的营业收入分别为7.1亿元、12.8亿元、5.73亿元；波奇宠物在整个2021财年的收入仅10亿元。同时，依依股份营收不仅较低，且与去年同期相比下降2.38%。

　　净利率方面，佩蒂股份、中宠股份、依依股份在2021年上半年分别为8.7%、4.5%、10.5%；三家公司2021年上半年的毛利率则分别为24.01%、22.10%、19.4%。同时，佩蒂股份2021年业绩预告显示，2021年公司归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降47.75%-21.62%，主要因为越南工厂受疫情停工等因素影响。

　　这三家公司利率较低，其根源在于“代工”是公司主要的生产模式，因此它们不仅需要承受生产上游的原料成本变动，同时也没有品牌溢价。其中，中宠股份和依依股份2021年上半年的境外业务营收占总营收的比例分别为75.03%和92.5%，两家企业的境外业务核心就是为国外宠物品牌提供生产代工服务。

　　为了提高企业盈利能力以及竞争力，三家以代工起家的公司都在尝试推出自有品牌。

　　例如中宠股份在国内市场推出“Wanpy顽皮”、 “Zeal真致”，在境外市场推出宠物零食品牌“Wanpy”、 “Jerky time”、“Toptrees”；佩蒂股份则推出自有品牌好适嘉Healthguard、齿能ChewNergy、爵宴Meatyway、 佩蒂、 CPET等；依依股份推出的自有品牌为乐事宠（HUSHPET）。

　　不过，自有品牌收入在各个宠物上市公司的营收占比较少。

中宠股份旗下狗粮产品

　　宠物电商波奇宠物在2021财年录得净亏损1.932亿元，这与波奇宠物较低的毛利率以及较高的经营费用率有关。

　　根据财报，波奇宠物2021财年的毛利率为18.5%，低于2020财年的20.6%，这主要因为公司来自自营渠道的营收占比扩大，以及波奇宠物商城优惠力度加大所致。在2021财年，波奇宠物的总经营费用为3.944亿元，经营费用率为39.4%，远高于佩蒂股份、中宠股份和依依股份5%-15%的经营费用率。

　　这是垂类电商会面临的典型困境：规模优势有限、自建渠道成本高、流量成本也在水涨船高。截至最新的2022财年第二季度（即2021年第三季度）财报，波奇宠物依旧处于亏损状态中。

　　此外，波奇宠物一直发力打造的自有品牌“怡亲”和“魔咖”在公司营收占比中持续下降，而且市场影响力一般。财报显示，在2019财年、2020年财年及2021财年，波奇宠物由自有品牌带来的净收入分别占比25.9%、19.2%及15.1%。

波奇宠物官方网站

　　热闹的宠物赛道好做吗？

　　从几家宠物上市公司的经营情况来看，佩蒂股份、中宠股份和依依股份营收、利润都不高，共同面临“有代工、无品牌”的现状；作为宠物电商的波奇宠物营收利润规模也比较小，其2021财年全年活跃买家人数为380万，活跃买家的平均支出为634.8元。

　　但国内宠物市场的规模其实相当大。艾瑞咨询数据显示，2020年我国宠物市场规模超过2000亿，其中佩蒂股份、中宠股份业务所在宠物食品市场，是宠物行业第一大细分市场，规模占比超过30%；其次是宠物服务与其他市场，占比超过了27%；宠物医疗市场、以及依依股份业务所在的宠物用品市场占比分别为23%和16%。

　　国内宠物渗透率也有很大的增长空间。目前中国宠物的渗透率仅为22%，对比发达国家的宠物渗透率，美国为68%，加拿大为52%，澳大利亚为57%。而尼尔森数据显示，中国猫狗人均单只年消费金额在2020年时超过了6000元。

　　庞大的宠物市场、相关上市公司不够成熟的业务，让冰山之下的宠物市场有无数宝藏尚待挖掘。近几年，宠物一级市场十分活跃，创业项目融资频频，大机构、大公司都在下场，意在这个蓝海领域分一杯羹。IT桔子数据显示，2021年国内宠物行业融资46起、融资金额超过45亿元。

　　高瓴资本是重押宠物赛道的典型机构。仅2016年到2018年，高瓴资本就至少持有了超过 100 家宠物相关企业的股权，除了布局宠物食品用品、宠物新零售以外，高瓴资本最看重的是宠物医疗赛道。

　　2018年，高瓴资本将旗下芭比堂、安安宠医、宠颐生等宠物医疗品牌，与瑞鹏集团整合成为新瑞鹏集团，标志着国内首家规模超1000家的宠物医疗“航母”正式诞生，估值超百亿。目前，新瑞鹏与瑞派宠物是国内宠物医疗行业的龙头，二者在规模及品牌知名度上相较于市场上其他公司具有领先优势。

　　除了高瓴以外，红杉中国、达晨财智、经纬中国、KKR等VC/PE机构也纷纷出手，而一些产业资本、乃至互联网科技巨头，也加紧在宠物赛道的布局。

　　2021年，元气森林背后的产业基金挑战者资本领投了宠物智能产品公司有陪猫宠、以及宠物用品公司帕特诺尔，还投资了宠物综合服务平台宠物家Pet’em、宠物食品品牌阿飞和巴弟。腾讯则参与投资宠物食品与用品提供商宠幸宠物，宠幸宠物目前估值35亿元；同期，腾讯战略投资了宠物家Pet’em。

　　创业者入局、资本加持，让越来越多的本土品牌崛起。国金证券研究所数据显示，截止2020年，国内宠物市场前15名的品牌分布中，外资品牌份额由2011年的28.8%下降至2020年的13.9%；与此同时，本土宠物品牌的市场份额从2011年9.4%，上升到2020年的15.5%。

　　宠物生意好做吗？从几家上市公司的财务情况来看，“代工模式”使得公司盈利能力有限。同时，垂类电商的困境，也值得同行警惕。

　　部分宠物食品企业近年来也在发力自有品牌，试图形成市场影响力和消费者粘性。但是由于相关法律法规尚未完善，各家产品质量参差，部分产品甚至被称为“国产毒粮”，这让许多消费者依旧习惯于购买进口宠物食品，而不信任国产品牌。这种消费认知无疑会阻碍国产宠物食品的品牌升级。

　　宠物医疗市场则存在高度分散、优质宠物医疗资源分布不均的状况，据鲸准《宠物医疗行业报告》显示，2019年全国共有10000-15000家宠物医院，其中大规模连锁医院数量占比不足15%。同时，宠物医疗行业也存在专业人才缺口，从业人员的整体资质不高的情况，近年来社交媒体曝光的宠物医疗事故、宠物医院乱收费等乱象频出。

　　宠物服务市场同样存在规模化不足、尚无大品牌跑出的情况。从各种角度来看，宠物市场的发展都刚刚起步，有机会、更有难点。

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