新氧上市不到3年即欲私有化，玩的哪出？

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　　文/雨晴   编辑/丽雅

　　来源/陆玖财经（ID：liujiucaijing69）

　　11月22日，新氧（SY.US）收到了公司联合创始人、董事会主席兼CEO金星初步的、不具约束力的私有化建议书。

　　新氧意欲私有化并不让人意外。上市两年，作为中国最大的医美互联网平台（尽管新氧可能更愿意把自己定位成“医美服务平台”），新氧价值并未受到二级市场认可，今年以来，截至11月26日美股收盘，跌了64.09%。

　　对于新氧私有化的原因，有不同的推测，有人认为新氧欲回A股或者港股上市，因为这些市场的投资人更了解新氧，新氧也可以享受市场整体的高估值；有人认为是在多种因素影响下，包括新氧在内的医美互联网平台生存愈发艰难，留在资本市场的意义不大；还有人认为退市主要为了规避监管带来的风险。

　　所谓监管风险，来自于今年频频出手的国家各部委。多项规定频出，中国医美赛道的生态随之变化，黑医美等非法产业链无疑将受到冲击，正规军大多因规范化获利，为什么医美互联网平台却反而受到负面影响？

　　新氧官方对私有化的原因，三缄其口。顺着分析师和业内人士对新氧私有化原因的几点猜想，我们不妨同时分析上述问题，并探寻同是医美赛道参与者，医美互联网平台为什么常常不被看好。

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　　猜想一：规避监管风险

　　今年5月底，八部委联合发文，联合开展打击非法医美服务专项整治工作；国家市场监管总局11月正式发布《医疗美容广告执法指南》；11月25日，公安部又下发了要求严打非法制售医美产品的通知。

　　原消费类一级市场投资人David.L认为，监管从严导致医美互联网平台业务难开展，赖以生存的信息服务遭重创，上下游延伸不畅，业绩难以持续向好发展。

　　“6月11日国家的政策看了吗？新氧信息服务（也就是打广告）占比很高，但这块越来越严，要废了啊。之前他们自己的回购计划也没用，那要么在上面持续下跌最终成仙股，要么试试私有化能不能拉一把。”David说。

　　根据申万宏源研究所得数据，纯线上广告毛利率是最高的，能达到60-90%，新氧、悦美、美呗等医美APP毛利率只有10-30%。新氧最新一期财报显示，信息服务贡献了约74.5%的营收，公司整体毛利率约9.25%，如果线上广告监管趋严，这些医美APP的毛利润可能会更低。

　　医美广告的严监管可能导致的利润下滑是一方面，另一方面是潜在的被监管处罚的可能性。要是公司依然在二级市场交易，如果因为夸大或虚假宣传等问题受到监管处罚，基本都要公示，对公司形象不利。

　　除了宣传，平台们还要面对狡猾的黑医美，对黑医美的严打，同样殃及了这些医美互联网平台。

　　医美互联网平台的开支中，很大一部分都用来鉴别医院、医生的资质，鉴别笔记的真伪，像新氧这样体量较大、有一定影响力的平台，还会公布“绿宝石榜单”等帮助消费者选择正规机构的材料。但是，一些黑医美机构依然成为漏网之鱼，在平台上出现。

　　医美某上游公司顾问田希（化名）认为：“我看到的私有化邀约是金星提出的，个人认为是对未来可能存在的监管带来的风险的规避。这次监管措施的出台，在水面下的机构/医美等短期很难被监管到，但是平台被监管是显见的，而监管最容易通过平台进行管理，对新氧这样的平台杀伤力最大。”

　　为了中国医美产业更健康的发展，现阶段的整治是无可避免的过程，但公司可以将自己可能受到的损害最小化。所以，规避监管风险，可能是新氧寻求私有化退市的原因之一，而现阶段监管对平台影响的不确定性，也可能是医美互联网平台不被看好的原因之一。

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　　猜想二：上市公司的束缚

　　上一个猜想中，已经具体阐述了广告监管趋严对医美互联网平台收入和利润的影响，除广告外，还有很多因素导致现阶段这些平台的收入和利润增长困难。

　　David.L分析，医美行业的公司，包括互联网平台公司，讲的都是高速发展换高PE估值，但去年受疫情的影响基本废了，今年看起来也一般，所以曾经其任职的公司考虑投资某医美互联网平台，内部过会时他投了反对票。

　　理论上，医美赛道足够大，现在平台的渗透率不算高，应该还有想象空间，但理论和现实有巨大区别。

　　关于这一点，田希以其亲身经历做了说明：“（医美广告）都从抖音、小红书、微博等等转入群、朋友圈，然后开启私域模式，这些政策，是解决不了已经形成的微商模式的。还有，比如深入社区的那些在美甲店、美容院的推荐模式，已经形成生意闭环，查都查不到。我去过的所有指甲店，老板都会给你推荐各种医美，还可以上门服务。他们会经常给做指甲的用户们推荐比如热玛吉、黄金微雕，甚至抽脂、眼袋……你想要什么样的医生，他都能给你找出来。”

　　田希为了证明，随手翻了一个她附近美甲店店主的微信朋友圈，朋友圈中全都是关于医美的内容。她指着好友列表中另外一个人说：“他们做的就是你只需要拉客去店里，其实店也没有，就是家里，就能做。这个女的做这个发了大财，据说已经是某地首富了。所以新氧的问题不仅仅是监管，是消费的最后一公里，被这些（渠道）垄断了。”

　　外界人士可能看不到平台们遇到的这些问题，但平台们应该自己心里清楚。只做广告平台、中介平台，不是长远发展之计，还是要寻求业务扩张，往自己的上下游突破。

　　新氧已经开始行动，今年6月，以7.91亿元收购武汉奇致激光技术股份有限公司，进军医美上游器械领域。第三季度，武汉奇致为新氧贡献了4810万元营收，不论多少，算是踏出了业务扩张的重要一步。

　　如果保持上市公司席位，新氧之后的收购、入股等大动作需要公示，不仅公司的战略布局不能秘密进行，还要受到二级市场股东们的部分影响。私有化后，新氧在新业务的布局上更能放开手脚，更方便公司的转型。

　　美呗、更美等其他医美互联网平台大概率也将寻求转型，但这些平台转型是否成功，还需要时间检验。目前还没有一个成功案例可考，因为现在资本市场对风险规避情绪较高，投资人可能暂时不会选择医美互联网平台公司。

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　　猜想三：

　　想在A/H股上市，寻求更高估值

　　除了出于业务发展和公司形象的考虑，也有券商分析师认为，新氧私有化是为了回A股或者H股上市，寻求高估值。

　　是否能获得比在美股更高的估值要一分为二来看待。A股、H股市场估值的确比美股整体偏高，回来上市可以享受到市场整体偏高的估值，而且介于移动互联网发展水平不同，对于医美互联网平台这种商业模式，中国投资人比欧美投资人理解得更透彻。

　　但估值高的核心问题，还是标的自身是否优质，是否有增长性，对投资人来说是否有吸引力。David.L和前私募基金分析师尤薇娅均认为，其实现在新氧在美股的估值不算低，也基本不存在商业模式不被理解的问题，主要还是自身不够有吸引力。

　　“去年准备投个（医美）医院的，然后疫情搁置了，到现在（医院）也没缓过来，估值和业绩没法看。”尤薇娅说：“这些医美讲的都是大赛道故事，要支撑这个故事的估值，必须有高速增长的业绩。你说的还行可能是（百分之）几十的增长率，但在我们看来就是不行。你说这么大赛道，增长率还不行，要么竞争激烈，你能力不如别人，要么这个赛道就没想象的那么大。这样看都是不投或者等。”

　　医美的故事讲得太大，反而让现在医美赛道中的公司不受资本欢迎。新氧第三季度营收的同比增速为39.17%，还包括了武汉奇致带来的新业务增长，对于挑剔的资本来说，确实显得有些平庸。头部企业尚且如此，何况其他平台？

　　有人认为，爱美客（300896.SZ）、华熙生物（688.363.SH）、奥园美谷（000615.SZ）等医美概念股在A股上市后都翻了1-3倍，新氧显然被低估了。现在在某头部投资管理机构任职的投前分析师肖一博（化名）并不认同这种观点：“新氧和爱美客不是一个做平台，一个是做产品的吗？他俩咋对标呀？”

　　David.L补充道：“商业模式不一样。医美互联网平台得不断Push人们产生医美焦虑，制造医美需求，打广告，撮合交易。你说的其他上游公司是有技术储备的，平台型的公司有吗？”

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　　回归理性，回归基本面

　　监管为什么频频向医美行业出手？就是因为近些年，容貌焦虑的影响范围越来越大，造成负面社会事件越来越多。

　　轻者有大学生为做医美负债百万，还不了“医美贷”被迫拍裸照等，重者有的落下终身残疾，甚至在黑医美机构手术台上丧失性命。

　　医美的需求本身是存在的，但是在各种夸张的宣传中，变成了更多本不需要医美的人的焦虑。 

　　“以前监管不严的时候，很多三方（平台）为了逐利，他们会导流给黑医美，或者是一些莫名其妙的医生，拿着什么走私的或者没有牌照的注射用的东西给人打。但现在严，首先黑医美被整治了，那它用的那些材料，肯定都得是正规的材料，上游的（材料生产商）就受益了。整个市场需求本身就挺大，以前焦虑可能增加快一点，现在焦虑增加得少，但还是会有一个正常的增长。”在被问及监管对整个行业的影响时，David.L这样总结。

　　监管从严对整个社会是好事，让别有用心的人没法制造更大、更快的诉求，整个社会能从容貌焦虑中逐渐平复下来。对于整个行业也是好事，干掉更多黑医美，市场份额就能被更多正规机构或医院吃回来。正规军能更好地盈利，真正有需要的人也能获得更好的产品和服务。

　　我国医美渗透率的确比美、韩等国家低，还有发展空间，但没有必要用贩卖焦虑让市场畸形增长。现在是时候回归理性了。有分析人士认为，对于医美互联网平台，与其靠贩卖焦虑挣中介费，不如把营销费用挪去做研发，或者利用于产业上下游各路正规军建立更紧密的联系，开拓业务范围，建立长期盈利和增长能力，这样才可能被投资人长期看好。

　　基本面的改变，需要时间。

　　截止11月26日收盘，目前新氧在美股的股价不到4美元，市值只有4亿多美元出头。即便早早传出私有化的消息，但投资人似乎不为所动，股价依然萎靡，距离上市时发行价13.8美元已经跌去七成。

　　据公告，创始人、董事长金星持有新氧16.4%的已发行股份，投票权约为84.3%。如果进展顺利，他将利用贷款和股权融资来为收购提供资金，股权融资主要用于转续股权和个人现金。同时，金星表示不会将其持有的公司股份出售给任何第三方。但是，这个私有化邀约，也存在失败的可能性。

　　无论如何，中长期来看，新氧平台还有诸多变数。往好的方向变化，此时的估值明显偏低。但资本市场又是残酷的，投资者信心若不足，用脚投票，创始人也不能着急。

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