巨亏9亿、王卫道歉，顺丰为何“翻车”？

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　　文/魏婕

　　来源：深燃（ID：shenrancaijing）

　　4月9日，快递行业的好学生、A股大白马顺丰开盘跌停，承包了当日早晨的财经新闻弹窗和热搜，成为当日熊股。原因无他——4月8日晚间，顺丰发布业绩预告称，预计2021年第一季度，净利润亏损9亿元至11亿元，而去年同期盈利9.1亿元。

来源/深交所顺丰公告

　　顺丰官方给出了如下原因——新业务的前置投入导致成本承压、为了缓解产能瓶颈临时增加投入导致成本承压、“就地过年”给员工发放了高额补贴、同行春节没放假，分散了顺丰的散单业务。

　　不过，资本市场对这份解释并不买账。4月9日开盘顺丰股价直线跌停，如今的股价较年前的高点相比，已经缩水超40%，顺丰总市值累计蒸发超2000亿元。

　　4月9日，顺丰董事长王卫在2020年股东大会上致歉，称在管理上有疏忽，类似的问题不会出现第二次。顺丰财务总监用“短暂的阵痛”形容公司一季度业绩表现。

　　行业内人士指出，现阶段加大资本开支力度，长远来看，可以进一步提升顺丰在行业内的优势。接下来的竞争中，快递业会进入“价格战2.0模式”，而顺丰也将跳出“高端战场”，在低价的快递领域和快运领域对其他对手展开竞争。预计10月份之后，顺丰会出现利润拐点。

　　顺丰之所以如此着急地加大投入、争夺市场，是因为如今的快递行业正处于加盟式快递整合洗牌、京东物流以及极兔速递等公司上市之前的时间窗口期。一言以蔽之，晚了，对手就更强了。

　　优等生交出烂考卷，顺丰飘了？

　　顺丰和它的投资者会记住这一天的。因为自2009年一季度有记录以来，顺丰一季度从来都没有出现过亏损的情况。即便在艰难的2020年一季度，净利润也有9.07亿元。

　　很多投资者的困惑和意外溢于言表——浓眉大眼的大白马怎么也“爆雷”了？

　　大家的惊讶不无道理。因为在3月17日披露的年报中，顺丰还是那个优等生的样子。顺丰2020年年报显示，2020年实现营业收入1540亿元，同比增长37.3%；业务量81.4亿票，同比增长68.5%；归母净利润73.3亿元，同比增长26.4%；扣非归母净利润61.3亿元，同比增长45.7%。关键指标涨涨涨，顺丰和投资者一片浓情蜜意。

　　仅仅过了不到一个月，顺丰却突然“翻脸”——不好意思，我亏了，你随意。把“该抛、该持还是该加仓”的难题留给了投资者。

　　顺丰在公告中列出了亏损的5个理由。

　　理由1：公司正处于新业务拓展关键期，为扩大市场份额，打造长期核心竞争力，公司继续加大新业务的前置投入。

　　公告里并未指出“新业务”是什么，结合过往资料来看，顺丰的“新业务”指的是其“四网融通”战略。在3月份顺丰举办的2020年度业绩发布会上，相关负责人在谈及未来的经营举措方向时，首次提出了 “四网融通”的概念。“四网”主要是指顺丰大网（直营时效网）、丰网（瞄准下沉电商件市场、采用加盟模式）、快运网（顺丰快运+顺心捷达的大件网）和仓网。

　　理由2：疫情延缓了公司资本性开支投入节奏，业务量增速迅猛，导致速运多环节出现产能瓶颈。从去年四季度开始增加临时资源投入以承接增量，致使成本承压。

　　值得注意的是，安信证券指出，去年同期，快递企业成本红利较多。去年一季度，快递企业享受了44天的免征通行费，各家节约通行费用约1.8亿元至2.0亿元。今年，这笔成本费用将如常体现。

　　理由3：在整合的初期， 存在资源重叠投放。

　　这里的整合即上述“四网融通”。不过王卫称，这部分因素是在顺丰预期之内的。“在业务飞速发展的过程中，我们也看到了一些短板，比如场地、运力、人力、系统架构底盘等缺乏共享，因此我们从第四季度开始筹划解决这些短板，在整合过程中，肯定会出现一些重合的成本，这个是我们预计到的。”

　　理由4：公司第一季度给予春节一、二线在岗人员高额补贴。

　　王卫在股东大会上表示，没有预计到这一点。春节高峰期运力成本高于原来的预期。

　　理由5：同行在部分区域春节不打烊的安排，分化了部分散单业务，时效件中散单业务增长低于预期；存量客户中的经济型业务增长较快，公司电商件毛利承压。

　　王卫表示，一季度时效件没有达到预计的增长量，再叠加经济件的因素，造成了成本的虚高。

　　这些理由没能平息激烈的质疑声。4月9日下午，针对一季度业绩预亏一事，顺丰投资者关系总监陈希文对外表示：一季度（亏损）不是长期的问题，只是投入一下加大了，基本面没有太大问题。纯粹是业务量太多，投得太快，导致（利润）一下就下去了。二季度利润会好起来。

　　简而言之，顺丰的说法是，问题不大，就是步子迈太大了。

　　顺丰危险了吗？

　　让资本市场反应剧烈的顺丰，到底怎么了？顺丰在打的算盘是，覆盖更低的价格带，找到第二增长曲线。

　　众所周知，时效件（以商务客户为主，对于时效和服务有极高要求的快件）是顺丰的基本盘，也是其区别于其他快递公司的起家之道。凭借着客单价更高的时效件，顺丰稳坐高端赛道，吃到了行业金字塔尖的红利。然而，近几年顺丰开始觉得：不行，顺丰还要向下以及向外攻打，吃下更多的市场份额。

　　申万宏源(4.640, -0.02, -0.43%)研报指出，时效件是顺丰的主要利润来源，由于今年其他快递公司春节不打烊，分流了部分需求，再叠加去年高基数的影响，预计今年一季度顺丰的时效件增速在5%-10%之间，阶段性低于公司和市场此前预期。时效件不及预期导致公司产能暂时性错配，估算时效件毛利率同比较大幅度下滑，直接影响时效件的利润规模。

　　形象一点来说，之前顺丰一直是开五星级饭店的，走高端、商务路线，但是现在的顺丰不仅想开五星级饭店，还想开沙县小吃店，走平价路线。而春节期间，顺丰以为同行都关门了，很多客人只能来自家的五星级饭店吃饭，准备了一大桌子菜，严阵以待春节档，准备冲一波业绩，结果同行没关门，不少客人去别人家吃饭了，部分的菜也浪费了，预期中的钱也没挣到。

　　上述研报指出，随着下半年旺季到来以及公司自身预期修正，产能利用率大概率回升到合理水平，推动公司时效业务利润修复，因此不必过于担心时效件利润的暂时性波动。

　　“投资者集中关注顺丰的时效产品，认为时效产品的规模、增长和单价是左右股价的非常重要因素。其实股东更焦虑的是顺丰什么时候能产生新的业务和产品，能够替代时效产品对公司业绩的贡献地位。”在股东大会上，顺丰首席战略官黄赟表达了对于顺丰第二增长曲线的焦虑。

　　他认为，从战略角度看，顺丰不能局限在细分产品领域，而是应该开拓更大市场，满足更多客户群的需求。“对顺丰来说，不仅着眼国内市场，未来两到三年国际市场将会变成公司更重要的业务。与嘉里物流的合作正在稳步推进，顺丰会加快在国际市场的布局，成为公司业绩的重要驱动力。”

　　有券商研究员向深燃表示，顺丰对于亏损的解释还是相对客观诚恳的。顺丰在电商件、供应链、跨境市场等方面处于跑马圈地的阶段，亏损是暂时的。圈地成功后，顺丰能吃下更多的利润。在他看来，顺丰并没有出现太大的战略或管理问题，依然是优质的白马股。

　　“即便是要判断顺丰的基本面，相较单季度的业绩，年报、半年报才更有参考价值”，盘古智库高级研究员江瀚同样认为，仅凭单季度的数据不足以判断一家公司的基本面。顺丰正在大力发展的特惠快递以及数字化改造都需要大规模投入，暂时的亏损不需要引起恐慌。

　　快运业务承担了顺丰新的增长引擎的角色。上述券商研究员判断称，顺丰今年四网融通战略和快运提速对利润也有所影响。而且今年上游原材料涨价，商户对价格更为敏感，公司投入上去了，短期内却没法提价甚至得补贴降价。但是等顺丰的网络融合之后，能起到降本增效的作用，亏损可控，利润回升。

　　谁在围攻顺丰？

　　虽然基本面并没出现特别致命的问题，但顺丰不急不行。顺丰业绩的疲软在2020年的年报中已经初露端倪。2020年，顺丰的市场份额收缩了2%左右，第四季度净利增速为16%，而相较前两季度均超50%的净利增速，出现了明显放缓。

　　就像“不是所有牛奶都叫特仑苏一样”，顺丰凭借远超同行的单票收入，稳坐大哥地位，市值领跑。然而2020年，顺丰的这一优势走弱。2020年顺丰速运物流业务的单票收入为17.77元，同比下滑18.99%；毛利率从17.42%降至16.35%。

　　而在顺丰后面，中通、京东物流、极兔追着它跑，并一点点蚕食它的市场份额。在3月18日的财报沟通会上，顺丰谈到极兔时表示，“规模再大也守不住市场，这是我们战略角度看到非常深刻的教训。”

　　顺丰亏损之时，极兔势头凶猛。

　　近期有消息称，极兔刚完成一笔18亿美元的融资，由博裕资本领投、高瓴资本和红杉资本跟投。投后估值达到78亿美元，超过圆通、申通、韵达等老牌快递公司，目前仅次于顺丰（约506亿美元）、京东物流（外界称400亿美元）和中通（241亿美元）。有媒体报道称，极兔计划在美国进行规模超过10亿美元的IPO。

　　在股东大会上，黄赟称今年快递行业发生了不少变化，两个关键词就是下沉市场和跨境物流。他表示，国内消费分层愈加明显。一二线城市高端消费外，三四线城市需求也在蓬勃发展。“再次，跨境物流很多同行赚了大钱。本来估计跨境物流只是疫情期间的短期发展，但实际比预想更加正面，发展相当不错。”

　　而在“蓬勃发展”的下沉市场，在顺丰重点布局的电商件市场，价格战没有停过。在电商前沿阵地，价格战炮火最猛烈的义乌，2021年3月，义乌收件的最低价格被打穿到1元以下。价格战搅局者极兔利用补贴，“超万件的大单小件可做到1元发货”。

　　价格战过于“凶残”，引来监管不满。和顺丰股价跌停同一天，据21世纪经济报道消息，义乌邮政管理局人士确认，因“低价倾销”，极兔速递、百世快递被整治，主要措施是停运部分分拨中心，已于当日执行。战事的残酷从邮政管理局激烈的措辞中可见一斑——“我局多次知会你公司，同时告诫你公司不得用远低于成本价格进行倾销，但至今你公司未按照要求进行整改。要求你公司于4月9日前整改完毕。”

　　在这种环境之下，顺丰也不堪其扰。黄赟称，到今年年底，至少有3-4家同行将成为上市公司。

　　不过需要注意的是，在凶残的价格战之下，2021年第一季度，其他快递企业的日子也未必好过。因为顺丰算是第一个发布预告的。

　　根据安信证券近日发布的快递行业一季报前瞻，2021年一季度，整个快递行业的基调都是“短期业绩承压”——“行业价格竞争、快递企业扩大投入、去年同期成本红利等因素，均可能导致快递企业面临业绩压力”。

　　据国家邮政局数据，2021年1-2月行业平均单价同比降低20.2%，上市快递企业中，韵达、圆通、申通1-2月单票收入分别同比下降24.2%、15.6%、19.7%。

　　从某种程度上来看，顺丰的此次业绩“暴雷”炸出的是行业困境。顺丰为抢占下沉市场，参与了低价“内卷战争”，最终影响到了利润。

　　快递业的竞争还在加剧，这加大了企业业绩增长的压力。或许这次顺丰“翻车”，还只是开始。

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