兴业证券 易林明 刘景/文

　　日前，中国证监会将《证券公司管理办法征求意见稿》登报向社会各界征求意见。虽然该办法尚处于征求意见稿阶段，但细心的投资者会发现，参股券商板块的投资价值凸现：其一，券商上市有了法律基础，参股券商的上市公司增加了获利的想象空间；其二，今后上市公司大规模参股券商将受到一定程度的限制，参股券商板块成为一种市场稀缺。

　　1999年以来，上市公司曾掀起一股投资参股证券公司的热潮。据初步统计，截至2000年底，已有逾100家上市公司投资参股于近40家券商。种种迹象表明，这种以资金为中介，以股权为纽带的相互参股是一种互惠互利的结合。作为一个新兴的市场，证券行业是目前少有的“暴利”行业。从2000年的统计数据来看，我国前20大券商的净资产收益率均在20%以上，部分公司超过30%，远高于同期上市公司的平均净资产收益率。我国证券市场的长期向好，更是让券商赚得缸满钵满。2000年年报也显示，在推动双方长期战略合作的同时，这种“券企联姻”已经为上市公司带来丰厚的投资收益，甚至成为部分上市公司重要的利润增长点。以参股广发证券的辽宁成大(600739)和吉林敖东(0623)为例，辽宁成大参股获得投资收益12780万元，占公司净利润比重达75%；而吉林敖东参股获得投资收益5778万元，占公司净利润比重达70%。除了可增加利润，上市公司还可以与券商建立战略联盟，借助券商在人才、信息等方面的优势，开展资本运作，提升公司的经营管理水平和竞争力。

　　展望2001年的证券市场，我们认为参股证券公司高收益、高回报的特征仍有保证，这主要是基于以下原因：

　　1、今年B股火爆，给部分券商的经纪业务等带来了新的机会和利润增长点，部分券商前些年因包销B股所沉淀的资金，原本属于不良资产，在今年B股行情爆发后，均已获利丰厚。

　　2、去年转配股开始上市，至今年初转配股业已全部流通，证券公司亦因此获益。

　　3、我国券商已经具备上市条件，并在积极推动上市工作。本次管理办法的出台进一步表明国家对于包括证券公司在内的金融企业的上市政策已从禁止变为了欢迎、鼓励，证券公司的上市有可能驶入快车道。在证券公司发行上市后，其每股净资产和每股收益均将有显著的提高，这对参股券商的上市公司而言，无疑是最大的潜在利好。

　　当然，在看待上市公司参股券商现象时仍需保持一分理性。一方面分红收益未必突出，有的上市公司仅仅出资几千万元甚至几百万元参股券商，持股比例极低，而券商并非每年都分红，分红的比例也有不少低于实际盈利的10%。对这些非实质性的参股券商的投资，投资者不可对其寄希望过高。另一方面券商业务竞争激烈，中小券商盈利日趋艰难，日前就有报导去年有十几家券商亏损。部分全国性大券商业绩提高、市场占有率上升也意味着信托投资公司和中小券商的获利在下降。投资者应看到并非上市公司参股任何一家券商都能获得高额回报，申银万国[微博]、海通证券、国信证券、广发证券等大券商的业绩也不代表中小券商在去年的收益。

　　券商去年的经营业绩不菲，但体现在上市公司财务报表中却是有差别的。按规定，持股比例在20%以上的可依照权益法计算，而低于20%比例的只能根据券商的分红收益纳入报表中。因而，投资者对上市公司参股券商的关注，应该把重点放在少数几家参股比例在20%以上的公司。如参股广发证券20%比例的辽宁成大、将出资4亿元参股南方证券的上海汽车、参股国信证券20%比例的深圳机场等。

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