本报记者赵兴无

　　开放式基金至今未与广大投资者谋面，不免引起各方人士的种种猜测，那么——开放式基金究竟缺什么？

　　前段时间大吊媒体胃口的开放式基金，至今尚未与广大投资者谋面，不免引起各方人士的种种猜测。近日又有消息传出，中国首家开放式基金“华安创新证券投资基金”已被降格处理成“半封闭基金”，并被限以诸多条件，如认购与赎回业务每周只有一天，最初3个月内不办理赎回等。如此谨慎，足见其外部环境尚未完全成熟，而远不像有些媒体所宣传的那样简单。

　　需要适宜的生存环境

　　中国社会科学院金融研究中心副主任何德旭博士认为,开放式基金来中国有点儿“不服水土”，问题不在于开放式基金品种本身的设计存在什么生理上的缺陷，而是其生存的环境尚不完备。比如，目前我国金融市场的结构还很不合理，还不具备一定的深度和广度。

　　深圳证券信息公司负责人则认为，我国证券市场的总体规模虽然不小，但可流通的股票只占小部分，以散户为主的市场波动频繁，往往大起大落；市场投机性强，股价的操纵和利用内幕信息炒作非常普遍；市场整体的流动性很弱。这位负责人还说，由于市场不成熟，开放式基金的发展应该分阶段、分步骤地实现。在刚刚推出时，应该控制其数目，挑选业绩优良的基金管理公司进行开放式基金的试点，在稳步进入正常后再逐步开放更多的基金管理公司。其次是出售对象要考虑到中国的特殊国情，在初期主要面向保险资金等机构投资者出售，同时加强开放式基金的宣传和教育工作，在相关知识得到有效普及后，再通过银行的网络面向普通大众进行发售。

　　看来，引进“克隆”基金，中国证券市场必须有相应的配套改革和实施计划。

　　需要一批开路先锋

　　“克隆”基金进入中国的时间表一再推迟，这不能不说与人的因素有关。由于我国证券投资基金存在着政策扶持因素的作用，证券投资基金管理人的管理水平始终得不到完全市场化的操作和提升，以致市场营销能力和经验非常奇缺。

　　业内人士认为，必须有大量的人才储备作为其“先头部队”，为开放式基金的发展开路。储备的途径一是引进，二是加强对国内基金管理人的培训。这一点，基金管理层目前好像已达成共识，全力打造软硬件。如华安基金[微博]管理公司为适应新的业务需求，几乎一下子将队伍扩大了一倍；技术系统的硬软件也大部分从美国进口，并经过了四次大规模的测试。南方基金管理公司则在人才引进方面要求销售人员不仅要具备金融、证券等相关行业经验，还须在市场拓展方面具有特长，且大都具有硕士以上学历。

　　人才储备大战甚至让争取第二批试点的基金管理公司和代销行感到岌岌可危。博时基金[微博]管理公司虽然尚未被列入第一批试点名单，但该公司的销售队伍自去年年底以来就在积极建设，并与有关商业银行及保险公司加紧合作。成都分行去年下半年就开始派人参加了交行总行组织的开放式基金代销业务操作培训，目前正在努力争取并有望成为第二批代销开放式基金的试点行。　　

　　需要完善配套制度

　　《证券投资基金管理暂行办法》、《开放式证券投资基金试行办法》的内容，都与国际惯例相差太远，而且都是临时性质的，已无法保证开放式基金的有效运作，需要进一步完善。

　　比如基金评价体系问题迫切需要配套。深圳证券信息公司负责人指出，开放式基金迫切需要独立公正的基金评价体系，因为开放式基金的运作是一个持续的申赎回过程，每天都需要一个独立的评价组织对基金作出评价，供投资者参考。他还进一步指出，现在的净值增长率指标有较大缺陷，基本不能反映基金内在的风险收益对应关系，无法揭示基金的整体运作状况。在牛市中，该指标有利于成长型基金，不利于平衡型基金和被动型基金。由此，未来定位于平衡型或被动型的开放式基金在评价上可能处于不利地位。因为，它的风险收益特征是低风险基础上的较高收益，而净值增长率指标则无法揭示这种特征。所以，必须建立一套新的、适合开放基金的评价体系，包括收益率、风险状况、流动性、成本费用和规范化操作的原则等。

　　再如，对证券的监管缺乏完善的法律规范、有效的管理和行为自律。广发证券的陈云贤认为，其中一个重要问题是对基金从业人员的监管。发达国家的监管通常采取资格认定的方式，而中国监管的层次却很不完善，外部监管中的自律监管还不存在，还没有形成如境外“投资基金业公会”这类行业协会或自律监管机构。

　　由于缺少相应的游戏规则，证券市场常常暴出内幕丑闻，惊动高层，以致不得不频频施加高压。最高人民检察院近日将加强与证监会、人民银行等有关部门协调配合，积极开展证券领域的职务犯罪预防工作。

　　最需要的是避险工具

　　据有关研究表明，我国证券市场的系统性风险最高已达总风险的80%，比美国高三四倍，而且，可以规避系统性风险的股票指数期货、期权等衍生金融工具还没有同步“克隆”，这样，一旦遇上股市暴跌或长期低迷，投资者集中“赎回”，基金管理人将无力支付或者被迫变现资产，损失将无法弥补。是否具有这种反向操作能力就完全体现在避险工具上。

　　中国人民大学财政金融学院副院长吴晓求[微博]说：“我们开放式基金有特殊运用的机能。这样的机制，如果和成熟市场相比，最重要的是规避风险的手段比较欠缺。从这个意义来说，我们很难对这个开放式基金的收益做出一个特别乐观的评价。”

　　在目前我国的金融避险工具还不健全的情况下，业内人士普遍认为，稳定是第一原则。平安证券[微博]综合研究所刘传葵认为，在初期应尽量实行稳健的经营策略，投资组合尽可能实行多样化投资；可加入较大比重的国债券，以应付可能出现的大量投资者的解约赎回，并对投资者赎回现金加以限制。

　　由于目前没有“股指期货”避险工具，华安创新不得不暂时依靠挑选“抗跌性强”的个股，来减少市场下跌造成的损失。华安基金管理公司总经理韩方河认为，开放式基金与股指期货是相辅相成的，它的发展有可能促进股指期货的推出。

　　鉴于目前情况，对于第一个“吃螃蟹”的华安创新来说，许多善意的人们都不免为之捏把汗。有专家指出，华安公司开放式基金上市方案虽然尚未被批准，但已经较为明朗，就是要在方案上综合考虑公正性、社会稳定等多种因素，不必过于纠缠其发行方式像不像开放式基金。

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