华西证券王付彪／文

　　第一只开放式基金华安创新的推出，预示着我国投资基金业的发展迎来一个新的高潮。众所周知，开放式基金因其具有更高的流动性和更市场化的运作与管理机制，而成为成熟 证券市场的主流基金。但和封闭式基金一样，开放式基金在经营中也面临一定的风险，尤其是当股市处于熊市时。由于开放式基金规模无限制，当股市上涨时，基金规模就会迅速扩大，从而得到更大的规模效益。当股市下跌基金业绩下降时，投资者会为避免损失而要求基金公司赎回基金份额，由于个人投资者极易为市场情绪所左右，一旦形成连锁效应，基金的兑付压力就会显著增大，当手中持有的流动性资产不足以满足兑付要求时，基金管理人必然要变现部分资产，如果证券市场规模和单只证券规模较小，基金重仓股的股价将快速下跌，基金业绩急剧下降，如此恶性循环的结果甚至会使基金被迫面临清算的窘境。

　　从我国当前的市场状况来看，证券市场规模和单只证券规模较小，交易方式是单向的，交易品种单一，没有期货、期权等衍生交易品种，开放式基金在熊市中规避风险的难度更大，目前可以用来避险的措施非常有限：1、根据《开放式证券投资基金试点办法》第23条规定，基金管理人可以根据开放式基金运营的需要，按照中国人民银行规定的条件，向商业银行申请短期融资；2、根据办法第30、31和32条的规定，开放式基金对单个开放日基金净赎回申请超过基金总份额的10%时，可以对其余赎回申请延期办理。同时，基金管理人可暂停接受赎回申请，已经接受的赎回申请可以延缓支付赎回款项；3、作为一个有巨大发展潜力的新生儿，政府理应给予一定的政策扶持，如同我国在发展封闭式基金时给予新股配售的政策优惠一样；4、加强资产组合的管理，尤其是现金资产的管理。

　　开放式基金从商业银行申请短期融资将面临许多不确定因素，如人民银行政策的变动、融资的期限等，基金是不能控制这些因素的。政策扶持的主动权是由政府所掌握的，且只能限定在一定的范围和期限内，否则将影响市场的公平公开公正的特征。基金管理人虽然可以对超过巨额赎回(基金总份额的10%)的赎回申请延期办理，但毕竟有一定的期限约定，并且不宜多次使用，否则基金将无信誉可言。一旦身处熊市，开放式基金能在多大程度上利用上述措施将是不确定的，主动权不是掌握在基金手中。基金经理能够掌握和主动运用的就只有加强对基金资产组合的管理，根据证券市场的变化，随时调整持有的资产结构，特别是加强对现金资产的管理。因为对于开放式基金来说，其组合中必须始终保持一定量的现金头寸，以应付基金持有人的赎回要求，这部分资产除去微薄的利息之外，基本不会对基金的盈利有所贡献，大量现金资产的闲置显然不利于基金净值的提高，因此基金经理应正确测算能满足一定期限内赎会要求所需的现金头寸，充分发挥资产的最大增值价值。

　　从中长期的角度看，开放式基金在熊市中规避风险的选择余地较大。未来几年将是我国证券市场快速发展的时期，证券市场的深度和广度将不断拓展，在保证新上市公司质量的同时，扩大单只股票的流通规模。此外，通过调整证券市场结构，大力创新金融品种，引入股票和债券的期货及期权等衍生金融产品，为开放式证券投资避险提供操作工具。

　　目前讨论较热烈也极有可能最先推出的当属股指期货，中国证监会委托清华大学对全国统一指数进行基础性研究，为开发理性投资工具如指数基金及金融避险工具如股指期货等金融衍生产品奠定基础。但是，开放式基金的发展固然可以推动我国证券市场的发展，但证券市场的发展有自身内在的逻辑性，是一个中长期的发展过程，不是开放式基金所能左右的。基金对期货、期权等用于避险或套利的衍生金融产品的运用，也是在其发展到一定程度之基础上的

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