本报记者 傅梓琨/文

　　记者(以下简称“记”)：从封闭式基金到开放式基金，机构投资者的投资战略将发生什么变化？

　　黄昆(以下简称“黄”)：要研究开放式基金和封闭式基金下，机构投资者的投资战略变化，要从两者的特点来看。第一，两者的规模不一样，目前封闭式基金大致在5亿--30亿之间，而开放式基金理论上是没有一个上限的，资金面是随着市场的需求变化而变化的，如果市场需求大，基金可以继续增发。第二，开放式基金本身没有一个具体期限，如果经营的好，可以一直经营下去，而封闭式基金有一个规定的期限，例如10年、15年、20年不等。第三，涉及基金兑现的问题。基金公司本身经营不好或是在缺乏做空机制下大盘持续走弱，投资者就要套现，从基金管理人手中赎回，基金公司有可能因为大量的套现行为出现，开放式基金有可能倒闭破产。第四，两者的交易定价方式不一样，开放式基金要盯住基金净值，根据基金的净资产值加减其赎回费用，而基金净值虽然对封闭式基金有一定的影响，而最主要的还是取决于供求关系，因此这就很容易理解为何在目前市场上封闭式基金上市交易后，基金市场价格跌破面值，跌破净资产值来出售。

　　由于这两种基金的不同特点，机构投资者的投资战略必将发生转变。

　　从管理模式来讲，在封闭式证券投资基金下，基金管理人直接面对客户的时间一般会比较少，同时也不需经常向公众发表其意见。但开放式基金则不一样，投资者可以随时要求赎回，使基金规模变小，经营陷入困境。因此，它要求基金管理人必须直接地面对客户，通过媒介向投资者宣传其高标准的管理水平和长处，表明其对当前市场的投资理念，对证券市场走势及个股行情的判断及其依据，如果获得投资者认同和信任的话，就能吸引投资者追加投资，基金的规模就会不断扩大，使其在众多基金中立于不败之地。可以这么说，基金管理人的水平决定了基金的存亡。因此，宣传将成为开放式基金经营策略的一个重要组成部分。

　　在投资品种的选择上，在开放式基金下，由于开放式基金可以无限扩大，因此在蓝筹股方面的投资力度将会加大，蓝筹股将会成为机构投资者的一个重要投资品种，成为投资理念的一个重要组成部分。另外，重组股相信也会成为开放式基金较为关注的投资品种之一。尽管表面看来，重组股的风险较大，但假如整个公司的基本面仍比较好或者说还不至于那么差，只是由于偶然因素或者市场客观环境的影响，比如行业的变化导致其亏损，那么这类上市公司实施重组的可能性依然较高，也有可能会受到开放式基金追捧。同时，从另一个角度来看，开放式基金的最主要目的仍是在于实现盈利，而重组股“乌鸡变凤凰”的美丽传说已在股市上屡试不爽，证券市场上很多黑马都是从重组股中杀出来的，因此，开放式基金也不会轻易放弃这样的机会。

　　开放式基金将更强调长线投资，因为其规模更大，但进出市场的速度等各方面会差一些，而且国家大力发展开放式基金，主要是为了稳定市场，而不是为了支持大资金的快进快出的投机行为，要盈利但要建立一种理性投资理念。鼓励机构投资者关注那些基本面好的、发展前景好的上市公司，并以此促进国企改革的发展。

　　证券投资基金主要以个股选择为主，而国外是以组合的方式，组合理念越来越重，在封闭式基金下，组合的概念显现不出来。开放式基金将选择组合概念，但过程比较漫长，因为这涉及人才和理念转变的问题，而且还与基金规模有很大关系。因为，一开始，开放式基金的规模不会太大，只有随着开放式基金的规模的扩大，才有可能谈及投资组合。

　　记：请您具体谈谈开放式基金是如何进行投资组合的。

　　黄：投资组合其最主要的目的在于分散风险，也就是我们通常所说的“不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里”一个道理。根据组合品种的不同，可以将基金分为收益型、平衡型、成长型、指数型等等。其实这几年我国发展封闭式证券投资基金已在这方面下了很大功夫，应该说每次封闭式证券投资基金在发行时都阐明了自己经营基金的风格和特点，但在实际操作中，这些基金的投资组合的特点表现得并不十分明显。在国外，基金发展已有相当长的时间，其组合特点也表现的比较明显。比如指数型的基金，选择跟股票走势相关的、密切的股票进行组合。又例如债券型的、混合型的，主要是在较低风险的基础上寻求较为稳定的收益。又如成长型基金组合，其目的是追求高收益、高回报，它主要是投资于一些成长型的企业，比如纳斯达克[微博]市场的一些企业。尽管去年纳斯达克市场遭受重挫，使这类基金组合损失严重，但由于市场的逐利行为，近几年来成长型基金的发展速度仍然是最快的，也最受投资者欢迎。

　　记：国外的投资组合方式对国内的机构投资者能否起到借鉴作用？

　　黄：借鉴作用在于，满足不同层次、不同要求的投资者，通过投资者不同的心态，构筑不同的投资组合，促进国内基金业分类更加明确。在国外，非常注重蓝筹绩优股，目前国内的封闭式基金已体现这一倾向，在开放式基金下，这种倾向有可能更趋明显。另外，由于国外的金融交易品种要比国内多得多，其投资组合的方式也多种多样，资产套利、套期保值等也被国外基金投资组合所广泛利用，因此，随着国内金融市场的发展，金融交易品种的不断完善，国内机构投资者也可以从中构筑一些特点更为鲜明的组合，以控制风险，提高收益。

　　记：机构投资者投资行为的改变将对我国的证券市场产生什么影响？

　　黄：从总体上说，首先，从大的方面讲，机构投资者对于稳定国内证券市场起到重要作用，这也是为什么两年来国家大力提倡超常规发展机构投资者。其次，从小的方面讲，对投资者而言，引导投资者的投资理念。目前国内大部分投资者是自己投资股票的，而在国外，有1／3的投资者是委托基金来投资股票的。通过开放式基金所公布的投资组合来引导投资者投资，有利于形成投资者的理性投资理念，培养个人投资者逐步形成委托基金来管理其资产。再次，对上市公司本身来说，今年作为我国上市公司监管年，上市公司的经营规范将越来越好，机构投资者关注上市公司的质量，那么它会下重本去做上市公司的调研，此举将促使上市公司提高自身的质量。在这种互相约束的机制下，多了一个监督的机构，促使它经营更加规范，对信息的披露更为及时，更为有效和准确，这本身就是一个提升的过程。

　　就基金管理人而言，有一个市场淘汰的机制，这就促使基金管理人自身素质不断提高，基金管理人的水平越来越高，委托基金管理人进行投资的个体投资者将越来越多，这就更加有利于增加机构投资者在证券市场中资金运用的比例，起到稳定国内证券市场的作用。

　　记：由于在开放式基金下，信息披露的透明度将更高，这是否能有效地避免类似“基金黑幕”的情况发生？

　　黄：我认为，这是会的。因为开放式基金能否生存关键在于管理人管理基金的水平，包括收益水平，如果基金净值每况愈下，将失去投资者，甚至最终导致开放式基金的倒闭。因此，高位接货、不同基金的仓位对倒等将会逐渐被杜绝。另外，基金管理人要直接面对投资者，要经常作对外的宣传，要把其投资理念对外公布，资金的投资方向和投资效果更加直接和透明，这就能有效地抑制“基金黑幕”。

　　精彩观点

　　●开放式基金要求基金管理人必须直接地面对客户，通过媒介向投资者宣传其高标准的管理水平和长处，表明其对当前市场的投资理念，对证券市场走势及个股行情的判断及其依据，如果获得投资者认同和信任的话，就能吸引投资者追加投资。可以这么说，基金管理人的水平决定了基金的存亡。因此，宣传将成为开放式基金经营策略的一个重要组成部分。

　　●在国外，基金发展已有相当长的时间，其组合特点也表现的比较明显。如成长型基金组合，其目的是追求高收益、高回报，它主要是投资于一些成长型的企业，比如纳斯达克市场的一些企业。尽管去年纳斯达克市场遭受重挫，使这类基金组合损失严重，但由于市场的逐利行为，近几年来成长型基金的发展速度仍然是最快的，也最受投资者欢迎。

　　●开放式基金能否生存关键在于管理人管理基金的水平，基金管理人要直接面对投资者，要经常作对外的宣传，要把其投资理念对外公布，资金的投资方向和投资效果更加直接和透明，这就能有效地抑制“基金黑幕”。

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