保险公司是证券投资基金最大的机构投资主体。我们对2000年基金年报披露的保险公司持有份额的定量分析显示,保险公司选择基金的标准相当理性。在业绩评价方面,保险公司倾向于选择投资收益率高、净值增长率高的基金,而不选择在二级市场上溢价交易的基金；在基金风格方面,保险公司倾向于选择低风险的基金,而对基金短线操作的频繁程度没有明显偏好或反对。

　　保险资金在制定投资决策时特别需要强调现金分红和风险防范这两方面的因素。右表分红额与基金二级市场平均价格的比值是以保险资金投入金额为分母计算的本年度保险公司实际收回的资金收益率,基金的资产净值收益率是以基金净资产为分母计算的本年度基金已兑现收益率,夏普指数是基金经理每承担一单位总风险所获得的超额回报。表中显示,保险资金对基金的这三项指标具有强烈偏好。保险公司倾向于选择净值增长率高的基金。由于资产净值中包含有部分未实现证券估值增值因素,而各基金管理公司高比例持有重仓股的行为使市场对这部分未实现估值增值中的水分产生怀疑,这是保险公司持有份额与净值增长率之间的相关系数比其与收益率之间的相关系数小的重要原因,这一计算结果也符合市场逻辑。持有份额与基金规模的相关系数为0.3957,显示拥有大量资金的保险公司可能对发行规模大的基金有一定程度的偏好。

　　标准差和前十名股票投资集中度是衡量基金风险的正指标,其值越高就越背离保险资金严格防范风险的要求,因此相关系数为负。股票年周转率是表明基金操作风格的指标。左下表显示保险公司在选择基金时没有把股票年周转率作为重要参数来考虑。平均价格/资产净值即基金份额在二级市场交易的折价率,也称市净率。其与保险公司持有份额之间的相关系数为-0.8568。联系转制基金在二级市场上一度被恶炒,而直接公募基金长期高折价交易的市场状况考虑,这一显著为负的相关系数表明,保险公司在对基金的选择上完全不以博取二级市场上的短期价差为目的。

　　保险公司持有份额与基金评价指标的相关性列表

　　基金评价 分红/平 夏普 资产净值 基金 资产净值 股票年 标准 投资 价格/资

　　指标 均价格 指数 收益率 规模 增长率 周转率 差 集中度 产净值

　　相关系数 0.8758 0.7924 0.5253 0.3957 0.3905 0.1139 -0.3146 -0.3347 -0.8568

　　注：1.平均价格、标准差和夏普指数的计算周期是2000年1月至12月；2.计算资产净值收益率、资产净值增长率指标的样本是2000年前上市的22只新基金；3.计算规模指标的样本是2000年前上市的22只基金；4.计算其余指标的样本是公布2000年报的33只基金。上海财经大学会计学院财务系刘小莉

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