股票市场近来实行新的发行制度，就是核准制。用友软件是第一家使用这种方式发行的股票，它在4月23日发行时的价格高达36.68元。当时人们普遍担心，这么高的发行价格，会有人申购吗？昨天结果出来了，这只股票冻结的资金是2442亿元，比同一天按照老方式发行的另一只股票要少，映入眼帘的这幅横幅，与记者采访其他刚发行上市公司的相比，少了诸如“成功”等此类的用语。这或许反映了公司的某种适度和谨慎。的确，仅凭“用友软件”这几个字所代表的赋有朝阳气息的无形的东西，发行价就能定在36元多，这就足够扎眼了。另外。2500万的超级小盘股，就更让人充满了美丽的遐想。然而，人们在想像的同时，从中国证券市场新实行的核准制而刊登的第一份招股说明书，或许更能体味到一些别样。

　　与过去的额度制下的招股说明书相比，用友的这份上市“宪法”，从编制中所体现的原则和理念，到披露的具体内容与形式，都发生了重大的变化。篇幅减少了，但运用了大量的曲线和图表，重点是为了突出信息披露。对此，主承销商海通证券感受颇多。海通证券公司副总裁吉宇光说：“应该说它比过去从力度、深度上来看，都更大，要求(信息)披露更细致。”

　　据这位负责人介绍说，与以往的招股说明书相比，用友的招股书，更为详尽地披露了公司的审计报告、财务信息和盈利报告，并且是带有强制性的色彩。券商要对公司进行个性化客观的描述，不能再是以往的那种公司资料堆积和摘抄，而且还要提出意见、做出承诺。吉宇光在采访中说：“比如说，盈利预测达不到当时公告的一定的百分比的话，那么我们要受到证监会的和交易所的谴责，对投资者要有一个道歉的行为。”

　　可以说，按照核准制，承销商、中介机构的责任更为重大，也更为实际。如果上市公司出了问题，承销商的从业资格有可能受到威胁。同时，人们注意到，用友的这份招股说明书，以大量的篇幅突出了投资风险因素提示。按照风险度和重要性的大小，分别列出了净资产收益率下降、股东关联交易、人力资源减少等12条风险。其中，引人关注的是第一条风险，即净资产收益率下降风险。也就是说，用友以公司8千多万的净资产，募集到8.8亿元的资金。而公司2001年的盈利预测只是5700多万元，这就导致了今年它的净资产收益率会有大幅下降的风险。这个风险不仅可能使公司今后进一步融资产生困难，也影响股价未来的走势。用友软件公司副总经理章柯认为：不应该仅仅看那些帐面的净资产，他们募集了的资金，还是要投入到软件产业的发展里面来。从长期的看应该说对用友公司盈利能力的提高以及相应的净资产收益率的提高，一定会有所支持。

　　净资产的提高是靠人的努力来实现的。不过，用友曾经出现过技术、管理等人才的流失情况。如何吸引、留住人才，是软件公司发展重中之重。据了解，用友正在尝试期权管理，以化解这方面的风险。

　　上市公司的质量，是市场化定价的基础，而信息的全面披露，则为投资者提供了自己判断、选择的依据。(记者：胡阳)

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