对B股市场的介入只能是对政策的投机炒作，绝不可能在中长期时间内持有B股。

　　2001年2月19日以后入市的国内投资者客观上就是早期入市资金的“解放军”，如果在B股市场被高位套牢，被深套其中的国内投资者的身后还有没有“解放军”呢？

　　近日中国A股的深沪市场走势表明，这一政策的负面影响导致了A股持续恐慌下跌，尤其是同时含有A、B股公司A股股价的暴跌。

　　B股市场开放政策的公之于众，如同一颗重磅炸弹令2001年原本动荡不安的中国证券市场再次掀起轩然大波。中国A股市场受这一政策冲击于两个交易日内连续暴跌，并引发了强烈的市场恐慌。与此形成鲜明反差的是，在B股相对低价格、低水平市盈率的诱惑下，国内投资者对B股市场心驰神往，试图通过各种渠道将手中人民币兑成外汇进而抢滩B股市场的境内投资者大有人在。同时，各大券商也纷纷推波助澜，展开争夺B股经纪的广告大战，顿时B股市场被塑造成了令人垂涎欲滴的美味馅饼形象。B股市场开放给境内投资者带来的机遇真的如此诱人吗？对A股股市乃至整个中国证券市场究竟会带来什么样的实质性影响？B股的上扬空间还有多少

　　尽管B股市盈率水平明显偏低且上市公司家数仅相当于A股市场的十分之一，中国国内居民750亿美元的外汇存款规模也远远大于B股市场时下60亿美元的流通市值，但是不能因此就认为现有的居民外汇存款将会悉数流入B股市场，从而将B股流通市值成倍炒高。因为向国内居民开放B股市场的目的不是要通过国内居民介入将其市场规模发展壮大，而是以A、B股的并轨为手段促进B股最终走向消亡，这决定了B股市场不可能长期独立存在于A股市场之外，未来A、B股具体并轨政策的不确定性从根本削弱了B股市场的长远投资价值。换言之，对B股市场的介入只能是对政策的投机炒作，绝不可能在中长期时间内持有B股。无论是国内个人投资者还是国际资本均没有这个勇气和信心。另外，A、B股并轨绝不意味着B股价格或者市盈率水平简单地向A股看齐，用炒作A股的办法来推动B股市场是完全行不通的，因为与国内个人投资者理念不同的国际资本以及目前急于变现的现有中外法人机构将成为市场制约疯狂投机炒作的重要制衡力量。已经披露的境内居民投资B股的具体规定表明，目前中国政府只允许个人投资者进入B股市场，单靠分散的个人投资者是难以将市场指数持续推高的，在没有新的国际资本机构介入的假定前提下，一个没有境内机构投资者参与的市场是不可能掀起多大波澜的。

　　从目前B股市场的投资者构成看，国内投资者所占比例已经占到70%，这意味着国内拥有合法或者不合法外汇的投资者已经有相当一部分人进入B股市场，还有多少拥有合法外汇的投资者能够继续入市呢？因为目前国内拥有合法外汇的投资者数量毕竟相当有限，在人民币不能自由兑换的外汇管制体制下，进入B股市场的国内个人投资者不可能源源不断，其参与人数更不可能达到A股市场规模之众。由此推断，B股很难象A股市场那样疯狂。从市场上扬动能的角度看，B股市场后市持续上扬空间将会较为有限，短期能够达到30%以上的升幅就相当不错了。谨防高位套牢

　　在允许国内投资者入市利好政策刺激下，规模较小、市盈率相对偏低的B股市场在复牌后很可能出现连续涨停。随着B股价格高企，将会引来众多获利丰厚的抛盘蜂涌而出。如果国内投资者不择时机冲动入市，不但不能获取投资收益，反而会成为高位托市的英雄。

　　倘若B股市场真如预计的那样连续涨停，则B股会在短时间内有大量获利抛盘的涌出，这恰恰是急于追高的国内投资者无法规避的市场风险：

　　因投资理念的差异，获准上市流通的非上市外资股将会在获利丰厚的情况下沽出兑现。尽管非上市流通股的总量市值仅占B股总市值的15%，但其在某一时段的集中抛售所产生的压力依然是相当突出的。

　　尽管B股发起人股大面积集中减持的可能性不大，但是大股东仍有择机减持股份的倾向。如海南航空[微博]B股外资发起人股被允许上市的第一个交易日，其股价大幅下跌7·５%的市场表现明确显示了大股东有减持股份的行为。另由于多数B股上市公司属于传统行业，经营获利水平一般，会有一部分上市公司发起人对公司经营发展信心不足乃至彻底失去信心，这部分发起人股份的大量抛售无疑会压制股价的上涨。买入此类股票将会给国内个人投资者造成致命伤害。

　　目前的B股市场已经有了相当可观的升幅，尤其沪市B股指数的升幅至今已超过100%，于2000年提前入市的国内投资者的投资者不可谓不丰厚。如果B股市场再度连续拉升，那么提前入市资金的获利水平会更加丰厚，有的甚至是暴利。若是后继的国内投资者此时蜂拥而入，前期获利资金正好找到悉数沽出的接盘对象。由于多数国际资本对亚洲上市公司持不信任态度，让国内居民投资甚至炒作B股极有可能是管理层拯救B股市场的最后一招。换个角度看，不管是否自愿，2001年2月19日以后入市的国内投资者客观上就是早期入市资金的“解放军”，如果在B股市场被高位套牢，被深套其中的国内投资者的身后还有没有“解放军”呢？是双“赢”还是双“输”

　　　A股、B股巨大的价格差是两个市场并轨的最大障碍。受B股市场向国内投资者开放政策冲击，中国A股市场出现了连续两个交易日的深幅下挫，尤其是同时含有A、B股的上市公司的A股价格更是放量暴跌。显然，向国内投资者开放B股市场对A股市场来说是一个严峻的挑战。在公布向国内投资者开放B股市场政策决定初期，证券主流媒体一致认为向境内居民开放B股市场对A股是长远利好，认为此举意味着A、B股市场并轨已经拉开了序幕，在两个市场并轨预期鼓舞下A、B股市场将会联动实现双赢。但近日中国A股的深沪市场走势表明，这一政策的负面影响导致了A股持续恐慌下跌，尤其是同时含有A、B股公司A股股价的暴跌。

　　向境内居民开放B股市场使得A、B股市场间的价格差价比以往任何时候都突兀，两者间巨大的价差是投资者产生开放了的B股市场将会对A股造成资金分流的担忧，因而被市场视为A股的利空政策，自然会引发市场的下跌。另外，突兀的价格差使同时含有A、B股公司的A股价格带有浓厚的高估色彩，同一公司的价格明显偏低的B股对A股的价格自然会产生一定的引力，促使A股价格向下调整。

　　向境内投资者开放B股市场是在中国证监会加强规范监管A股市场的背景下出台的。由于A股市场的市盈率一直处于50倍以上的较高水平，与B股市场的低市盈率形成了鲜明对比，于此期间出台B股市场开放措施，使投资者产生了A股价格要向B股靠拢的心理幻觉，导致投资者对含有B股公司的A股的集中抛售。此外，同时含有A、B股公司股价的全线下跌向下拉开了同类只有A股上市公司的股价，进而诱发了A股市场下跌的连锁反应。　　

　　B股偏低的市场价格和市盈率格局的形成源自多方面因素的影响，除了市场交易管制制度方面因素导致B股被人为低估之外，还与上市公司的质量密切相关。由于大多数B股上市公司属于传统产业且业绩水平一般，在国际市场上保持20倍左右的市盈率完全是正常的。从另一个侧面看，B股市场较低的市盈率有其合理的一面。B股市场开放以前，由于国内个人投资者不被允许进入B市场，利益动机的匮乏使人们就很少关心A、B股市场的差异。而B股市场向境内居民开放后，利益动机的驱使迫使国内投资者对两个市场加以对比研究。A、B股市场客观存在的差异，尤其是同一公司A、B股的巨大差价自然会影响到国内投资者对A股的持股信心。A、B并轨不简单

　　A、B股并轨不是B股向A股的简单看齐，更不是A股要朝着B价位水平直线跌落下去。因历史原因造成的A、B股差价虽有缩小的可能，但绝对不会完全消除。同股、同权、同价的诉求在中国特殊的经济环境下可能难以实现。理解这一点才能正确认识A、B股接轨的现实内涵。

　　A、B股并轨不是B股简单地向A股看齐，用资金推动人为提升B股的价格和市盈率以期实现A、B股同股同价是疯狂的，也是完全行不通的。

　　A、B股并轨更不是A股价格一味地朝着B股的水平跌落，用这种办法解决A、B股并轨的价差障碍是幼稚的。因为A股市场是中国资本市场的主板市场，它的市场地位是任何一个市场都不可替代的。尽管B股市场拥有较低的市盈率和具有投资价值的股票价格，但B股市场是无效率的市场，因为它低能的融资功能和死气沉沉的市场态势决定了它的存在毫无意义。如果以牺牲A股市场效率为代价换取B股市场的繁荣，那无异于丢了西瓜捡芝麻。（21世纪经济报道/刘冬）

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