吴敬琏教授认为中国股市上违规、违法活动盛行，“在股市里，坐庄、炒作、操纵股价可以说是登峰造极”。吴的观点在经济学界引起热烈讨论。有经济学家提出反驳意见，说有股市就一定有庄；资本市场炒作中有赢有输，表面上好像与赌博一样，但两者根本不同。

　　庄家是不是我们这个市场所需要的？国外证券市场是不是也有这样的情况？记者为此采访了国务院发展研究中心产业部研究员张文魁。张文魁研究员曾留学于美国哈佛大学，学习和研究美国的资本市场。

　　判断一个资本市场是好还是坏，一般不能用量大、筹集资金多来作为标准

　　中国的股票市场发展已经有10年了，从量上说，现在已经有1000多家上市公司，筹集资金三、四千亿元，市值占到GDP的50%以上。但张文魁认为，发展得快只是一个表面现象，不能因此否认股市目前存在问题的严重性。

　　张文魁说，判断一个资本市场是好还是坏，一般不能用量大、筹集资金多来作为标准。“如果据此说法，我们过去发生过许多非法筹资案件，像原来无锡有一个非法筹资案，一下子筹了20多个亿，你能说它好吗？”

　　中国股市的庄家同纳斯达克[微博]的做市商有根本不同。我们的许多庄家是违规违法操作，绝对应该查处

　　许多人包括一些经济学家认为庄家能够增强市场流动性，说没有庄家就没有市场流动性，股票市场就死了。那么，我们的庄家炒作现象到底正常不正常？张文魁认为，这个问题一定要讲清楚，否则会引起人们误解。

　　在中国，股民对庄家又爱又恨。为什么爱？张文魁说，因为股民愿意杀短线、赚快钱，这就要跟庄，不然怎么赚钱？你跟对了才赚钱。不爱，跟庄往往跟错或者跟不上，被庄家骗了、甩了。如果股市是健康的话，做长线就不需要庄家了。而现在的情况是，很多人都只顾短期利益，希望十天半个月能够赚一年的钱，于是就希望有庄家。

　　如此便有一种误解，好像庄家是有作用的。更有甚者，认为国外也有庄家，像美国的纳斯达克，就有做市商制度(Market Maker)，一些人认为这也是庄家。由此衍生出一种奇怪的理论：纳斯达克能够成功的一个重要原因是它在制度创新上有重大突破，而其制度创新的一个重要方面就是做市商制度。因此，我们国家要发展经济，要使股票市场以一个超常规的发展速度，也需要庄家炒作。

　　张文魁说，这种看法其实是完全错误的。中国股市的庄家同纳斯达克的做市商制度完全不是一回事。

　　首先，我国的上海和深圳证券交易所实行的都是竞价交易制度，而纳斯达克实行的是做市商制度。这是两种完全不同的交易制度，不能将其混为一谈。

　　其次，纳斯达克的一只股票一般有8-10家券商同时跟他做市，是公开竞争的、透明的；而我们一只股票可能是一家或两家做庄，或者是两家对斗，是暗的。纳斯达克做市商实际上是一种双向报价、承担连续交易义务的券商；中国股市的庄家则是靠操纵股价、低进高出、发布虚假消息误导中小投资者来获取暴利。

　　再次，美国在实行做市商制度的同时，监管非常规范。美国证券交易委员会(SEC)和全美证券商协会(NASD)都对做市商监管得非常严。根据美国证券交易法律，券商不能够欺诈、误导投资者，不能够操纵股价。并有很多惩罚性措施，严重的要坐牢。他们在技术手段上也非常强大。美国股市有一个股票监控跟踪系统，可以对每一只股票、每一个做市商、每一个大宗客户进行监控，把历史数据输进去，然后同现在进货出货量和价格变动进行比较，如果有异常的情况出现，就会自动报警。每年都通过这个系统查出很多案件。

　　也就是说，美国的做市商是在透明、竞争的环境下，在严密的制度和监控下进行操作，来形成连续交易，维持股票的流动性。由于制度、法律以及技术手段都跟得上，他们的做市商基本能做到不违法，也不会出现欺诈、误导和合谋坑蒙中小投资者的现象。我们股市的庄家显然不具备这些条件，他们不仅是暗庄、黑庄，而且靠散布虚假消息，靠内幕交易和关联交易来操纵股价。这种违规违法操作，是不能够鼓励的，绝对应该查处。

　　张文魁还特别指出，即使美国的做市商对纳斯达克起了关键的作用，也应该一分为二地来看待做市商制度。他说，做市商的确增加了纳斯达克的流动性，但纳斯达克的市场风险也远高于纽约证券交易所[微博]，其股票价格波动很厉害，所以纳斯达克市场的投资者一般有着很强的风险承受能力，这是我国的小股民所不可比的。经过去年的股价大波动之后，纳斯达克也在探索减少风险的办法，对做市商制度会做什么样的调整还有待于观察。因此，对做市商制度的认识不应绝对化。

　　证券法明确禁止的关联交易和内幕交易，其主要操纵者就是庄家

　　张文魁认为，庄家作怪是我国股票市场不健康的关键原因，这集中反映在两个方面。从市场行为来说，第一是关联交易。比如中科系，庄家把股票拉起来，完全是依靠了很多关联交易；第二是内幕交易。中科创业实际上很多是内幕交易，它在一些重组之前或采取重大决策之前，自己出进货、建仓，然后自己散布消息。这两类早就被《证券法》明确禁止的做法，其主要操纵者就是庄家。

　　庄家是些什么人呢？张文魁分析，一是券商；二是上市公司本身或上市公司的关联企业，或者是一些上市公司的内部人员；三是一些大的客户。更严重的是券商、客户、上市公司三者联合起来坐庄，这样的庄势力强大无比。“有券商在给你做经纪，给你下单，而且给你融资融券；有上市公司有消息上跟你配合，时不时给你搞个重组，时不时给你注入一点资产，时不时给你搞一个大的项目；还有客户提供资金和进货出货，制造成交量。三者结合威力无比，这也是中小投资者最害怕的。”

　　如果总是庄家横行，投资者没有安全感，谁还会在股市上投资

　　当然，也不能完全否认庄家对于增加股票的流动性起了很大作用。张文魁说，如果没有庄家的存在，中国股票的流动性可能要比现在低得多，印花税也不会有那么多，股民也会减少。股民少了，上市公司的数量和股票发行的数量就会减少，要想继续从市场上筹资就不行了。

　　不过，反过来看，因为有了庄家，中国股市的换手率在全世界也是最高的。“美国是一个世界性的市场，但是他们的换手率远远低于我们国家。”

　　张文魁说，目前大家认为中国股市的市盈率很高，因此说投机成分很多。“我觉得用换手率来衡量股市的‘泡沫’和炒作的成分更合适一些”。

　　“换手率是什么意思呢？这个公司有十股，有十个人拿着。今天有三个人把三股卖出去了，明天又有三个人卖出去了三股，后天另外四人把另外四股卖出去了。可能过了一个月后，又有人把原来卖出去的股票给买回来了。这样换来换去，可以看出人们投资的情况。”显然，换手率要比市盈率更直观地反映一个股市的炒作和“泡沫”成分。

　　张文魁说，一般而言，换手率高就意味着炒作和投机的成分多。“你想，庄家不断地发布消息来误导投资者，不断地打压股价，使股民整日惶惶不安，老对股票市场没有信心。”

　　“所以，从根本上讲，庄家损害的是投资者对股票市场的信心。如果股民对股市没有信心的话，股市长期发展肯定是不行的。就像传销一样，总有一天是要崩溃的。”

　　针对目前所谓“股市必须有庄家”的论调，张文魁说：“如果我们发表一些不负责任的鼓励庄家的言论，最直接的影响就是会使投资者不知所措；长远的副作用就是使庄家的胆子越来越大，更加有恃无恐，更会寻找‘代言人‘，使他们的行为得到更多的辩护。”

　　他提醒庄家注意：应该正确认识这种行为是违规违法的，是不符合潮流的，最终是要被查禁的，应该早一点转型。“我国入世在即，未来国外大的券商和投资者可以凭借其雄厚的实力和丰富的经验很快占领我们的资本市场。如果我们的券商还不认识到这一点，还是那样乐于炒作，最终会被打得一败涂地”。

　　“而且，入世以后中国的证券监管也将与国际市场接轨。如果老是庄家横行，投资者没有一点安全感的话，国际上的投资者谁还会在中国股市上投资？”

　　什么是做市商制度

　　背景资料

　　做市商制度(Market Maker)是不同于竞价交易方式的一种证券交易制度，一般为柜台交易市场所采用。做市商是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商、不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格(即双向报价)，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。做市商通过买卖报价的适当差额来补偿所提供服务的成本费用，并实现一定的利润。

　　做市商制度以美国纳斯达克市场(NASDAQ)最为著名和完善。全美证券商协会(NASD)规定，证券商只有在该协会登记注册后才能成为纳斯达克市场的做市商。在开市期间，做市商必须就其负责做市的证券一直保持双向买卖报价，即向投资者报告其愿意买进和卖出的证券数量和买卖价位，那斯达克市场的电子报价系统自动对每只证券全部做市商的报价进行收集、记录和排序，并随时将每只证券的最优买卖报价通过其显示系统报告给投资者。如果投资者愿意以做市商报出的价格买卖证券，做市商必须按其报价以自有资金和证券与投资者进行交易。

　　做市商制度的优点是能够保证证券市场的流动性。即投资者随时都可以按照做市商的报价买入、卖出证券，不会因为买卖双方不均衡(如只有买方或卖方)而无法交易。但是，由于做市商的利润来自买卖报价之间的价差，在缺乏价格竞争的情况下，做市商可能会故意加大买卖价差，使投资者遭受损失。为此，全美证券商协会规定，做市商的买卖价差不能超过全美证券商协会定期决定和发布的最大买卖价差，并从1997年起引人投资者报价机制，以提高证券市场的公正性。(记者杜登彬)

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