本报北京电(记者张海波) 近期难得露面的中国证监会主席周小川昨天出现在清华大学的讲坛上。特别来此参加“新世纪企业清华大学高峰会”的他，就中国资本市场近期出现的一些热点问题发表了意见。

　　今年股市温度合适不合适

　　周小川说，大家议论比较多的是2001年中国股价总水平有比较明显的上涨，因此，也有很多人在评论，股市总水平的温度究竟合适不合适。当然，衡量的方式有不同的说法。比如比较多的人用市盈率，但是也有人用其他的来比较。我们说资本市场的知识和经济学的知识告诉我们，可能会有几种不同的角度来看待这个问题，我在这里罗列一下，可以供大家思考。

　　从总的来看，它也是一个供求关系的体现，也就是在中国的经济中，有多少资本的总供应，和有多少资本的总需求。资本的总供给是储蓄的一部分。资本的总需求是上市公司和潜在的上市公司。这些上市公司的数量，究竟有多大呢？这是根据改革转轨期间，企业股份制改造，和达到基本的财务会计指标为根据的，也就是说不能有大中小企业有多少家，都算是资本市场的需求，有的是正式完成了股份制改造，并且按照当前的会计制度能够达到法律所要求的基本的条件，那么就是现在市场的需求了。从当前的情况来看，确实是总的资金供给量，在最近一个较短的时间内上升得比较快，而同时，成熟的上市公司，包括新上市以及已上市公司的增发和配股，从需求的合格的数量来讲，相对比较少。这样的话，股票就会向上的方向发展。

　　另外，还有一个很重要的观察方式，就是“投资的替代理论”。也就是说，社会的总储蓄，这里包括政府的、企业的和居民的，其中居民占大头。中国经济增长之所以比较快，投资的积极性也比较高，原因就是总储蓄比较高。我们连续多少年，总储蓄率在GDP当中都达到了35%，甚至更高。这些总储蓄除了一部分作直接投资，包括居民盖房子之外，他们还用其他金融手段进行投资，其中主要的相互替代的工具，一个是把钱存在银行里拿固定的利息；再一个，寻找买债券，包括国债和公司债，还有就是买股票。这个中间是有相当大的相互替代的关系，也就是说，股票市场资金总供给的数量，往往有时候并不取决许多人愿意投股票，而是它和其他投资方式的比较怎么样，中国的债券现在主要还是国债，公司债在发展的历史中有一些波折，所以主要的替代关系在股票投资的选择，最主要的杠杆也就是利率。

　　资本市场是投资者和上市公司间的游戏

　　周小川说，在资本市场上，应该明确看到，价格总水平，并不是中国证监会所要调节的对象，因为刚才所说的，不管是宏观的因素，还是微观的因素，这些都是在中国证监会监管范围以外的，或者说在它能力以外的因素。因此，我们特别强调一点，资本市场是投资者和上市公司这两个群体之间的一个游戏，这个游戏规则也是为他们两方之间设立的。这个市场组织和证监会是为了维持这个游戏的正常进行。因此我们特别讲，资本市场不是投资者和政府之间的游戏，当然也不是投资者和证监会之间的游戏。在新兴市场中，包括中国资本市场的早期、中期，都有很多的投资者，认为主要的投资决策是看政府的政策，是琢磨政府或者证监会会有什么样的趋向，由此来决定。我们说，随着价格机制逐渐的完善，这个东西就慢慢地，应该说已经过时了。

　　当前，从资本市场总的资金供给的角度来看，我们看到了有利率下调因素的影响，有对中国经济整体看好的影响，同时也有一个资本市场早期开始建设和形成，大家都把它看成一个新生事物，这个新生事物会在一段时间内有比较超常规的成长。从这几个角度，都吸引了比较多的资金。

　　从供给的角度来看，刚才我提到了，真正完成了企业软改革并符合会计标准，内部控制以及财务上、管理上都达到一定水平的合格的上市公司，现在看还是比较少。尽管去年一年就有一百多家新上市公司，数量很多，但从资金的总量来讲还是很小。国外有一些大盘股，市值达几百亿美元，也就是上千亿到上万亿人民币。中国移动[微博]市值高的时候，有1000亿美元。

　　这当然也和国家吸引外资的政策是密切联系的。但是随着资本市场的成长，可能一些比较中等甚至偏大的企业，可以在国内资本市场出现。最开始我谈到，价格机制的永恒主题是市场扭曲，我们有，从价格总量上来看，一个就是替代产品的价格问题，也就是说象银行存款、银行贷款、债券这些价格方面还存在一定的问题。从改革转轨的角度来讲，我们一些正常的储蓄的来源，或者说资本市场投资的潜在资源，比如说社会保障基金，由于我们社会保障的改革还处于初期，还不能够成为投资的主力，但是将来会朝这个方向发展。我们的保险业，也是资本市场投资的一个主力，现在在资本市场的活动可以说也是刚刚开始。有大量的投资者会选用基金投资的方式。

　　二级市场存在内幕消息非法操纵

　　周小川说，在二级市场上，我们存在的就是投资者，包括机构投资者，究竟是按上市公司的基本面来技术投资，还是按照趋势来投资。大家都知道，80年代美国有一个很大的问题，有很多的投资者是用程序分析趋势来进行投资，这种做法现在仍旧占非常主要的地位，这是二级市场成熟程度不高的表现。在消除扭曲的基础上，今后一定会有越来越多的人会注重于储蓄的方向出发。这和很多政策因素有关系，比如我们法人股现在不能流通，另外，就是说，在二级市场上存在内幕消息，非法操纵。过去在监管手段方面有所不足，同时查处方面也有所不力，在加强之后，都会对这种风险有所抑制。

　　今后一级市场也有风险

　　周小川说，去年年末，有三只新股增发，后来跌破了发行价。这个变化有非常大的好处，就是投资者需要了解，一级市场也不是一个稳赚的市场，也需要进行基本面的分析，看上市公司的质量才能确定的。不管在一级市场还是二级市场，投资者都应该注重上市公司的基本面。

　　大家要注意，今后一级市场也是有风险的，如果分析能力不够的话，应该选择基金，那里有一些专家，当然这些专家的水平你可能认为不够，或者有些专家的职业道德还不够，但是这是新兴市场和成长中的市场必然的现象。另外我们有投资顾问公司，他们对投资者的引导，他们在电视、报纸上所发表的股评，可能过去还是比较多的偏中于所谓的趋势，对交易量的放大也比较重视，而交易量的放大，慢慢地处理了几个案子，大家会警觉地看到，这种放大有可能不是正面的东西，有可能是操纵市场所造成的。

　　只有有了好的价格机制，才能更好地促进生产要素的组合。大家都知道，生产要素过去是资本、劳动力和主力，现在的生产要素中，包括了知识和技术。这种组合，既有数量上的关系，同时也有比例上的关系，由价格机制来决定。同时，价格机制是对管理人员，对技术人员最重要的激励，只有价格机制搞对头了，所谓股权激励、期权激励才能产生正确的激励作用，这个激励作用也就是知识进入企业的迫切需要的东西。

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