业绩不及机构预期基金欲“影响”盐湖钾肥中报_焦点透视_财经纵横

业绩不及机构预期基金欲“影响”盐湖钾肥中报

http://finance.sina.com.cn 2004年08月23日 09:58 和讯网－证券市场周刊

　　本刊记者朱晓瑾/文

　　上市公司股价走势对各种消息提前反应，在证券市场司空见惯；机构投资者在证券市场上利用其优势地位，提前“获知”一些关键数据，从而做出调整也是令中小股东望尘莫及的。盐湖钾肥在中报即将公布的前两天，以股价的突然急跌，上演了同样的故事

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　　沟通

　　盐湖钾肥(资讯行情论坛)于7月13日发布了中期业绩预增提示性公告。该公告称：“由于公司销售收入较大幅度增长，经公司财务部门初步测算，预计2004年上半年公司业绩将较去年同期增长50%～100%。”

　　表面看来，这应该算得上是一份令人满意的中期答卷了。但实际的情况是，不超过100%的增长幅度仍然离基金、券商等机构的预期甚远。

　　据了解，此前基金、券商等曾预期盐湖钾肥2004年中期即可实现去年全年业绩，净利润可达9000多万元。按此预期，盐湖钾肥2004年上半年净利润同比增长率将高达160%多，而每股收益近0.13元(摊薄后)。

　　国泰君安研究员康凯被他的同行看做是力推盐湖钾肥的，在其今年3月底写的一份报告中，对盐湖钾肥近2年的业绩预期分别为，2004年每股收益0.51元(摊薄前)，2005年达到0.64元。按照这种估计，盐湖钾肥2004年全年的净利润同比增长可达168%。同时，康凯分析，盐湖钾肥2003 年各季度EPS 分别为0.06元，0.01元，0.03元和0.09元，各季节由于销量和售价的不同，业绩明显表现出季度间的不均衡性。而这种不均衡性，报告认为是钾肥生产和销售受季节性因素影响较大导致的。

　　根据康凯对盐湖钾肥2004年全年盈利预测和业绩季节间的不平衡性分析，如果我们假定，这种季节性因素对业绩的影响在各年的表现是一贯的，那么可视为盐湖钾肥上半年的业绩在全年业绩贡献中将占到36.84%的比例。从而可以推断，按照康凯对盐湖钾肥2004年全年业绩增长的预期，盐湖钾肥2004年中期净利润将接近去年全年业绩，即中期每股收益就会达到0.125元(摊薄后)。

　　尽管存在差异，但康凯的看法被认为是研究员的主流观点。

　　市场各方对盐湖钾肥中期业绩的预期之高，由此可见。

　　事实上，广发证券研究员李晓红对这家公司也非常看好。在今年4月初撰写的公司研究报告中，他预计，按生产计划(扣除少数股东权益)和目前的钾肥市场价格，盐湖钾肥2004年净利润同比增长幅度200%以上；自2004年起3年净利润年复合增长率不低于150%。这一预期甚至高于康凯的预测。

　　8月18日，尘埃落定，盐湖钾肥2004年中期净利润达到6570.14万元，较去年同期的3704.58万元，同比增长了77.35%。但是，尽管公司中报业绩大幅增长，这仍比机构的预期值少了3000多万的利润，幅度达到30%多。

　　既然预期甚高，而上市公司可能报出的业绩不及预期，机构自然不能无动于衷。有知情人士向《证券市场周刊》透露，就盐湖钾肥的中期业绩，多家机构在公司中期业绩预增公告后，即与公司进行了沟通。

　　盐湖钾肥董秘张继文告诉《证券市场周刊》记者，确实有机构“问过此事”。另有某机构人士表示，确有多家基金就此问题与上市公司进行了多次沟通。沟通的重点在于找出预测数据与实际数据的差异以及原因，了解公司的真实经营状态。在找到分歧、确认公司经营无恙后，基金提出，“希望公司的中期业绩能再高一点，不要与投资者的预期差异太大。”

　　分歧

　　据知情人士透露，在基金、券商等机构与盐湖钾肥的沟通中，上市公司给机构的解释是，导致中期业绩低于各家预期的原因有3点：第一，由于国内普遍存在的运输紧张的问题，公司6月份有10万吨已售出货物，未能送达买方指定地点，积压在库，因而未确认销售收入。第二，上半年已售货物中，有6万吨属去年底签署的合同，由于当时的市场价格低于现期，因而该项合同属低价合同。第三，公司的百万吨氯化钾扩产项目尚处试产阶段，未验收合格，中期不并入合并报表。

　　其中，百万吨氯化钾扩产项目利润情况是各家机构关心的重点，也是上市公司与机构产生分歧的焦点。盐湖钾肥在中期报表中处理该项目时，采用了不并表的方法。而机构则希望能够并表。

　　不过，对于并不并表，各家机构也非常无奈。因为虽然存在可并可不并的可能，但说到底并不并表，采用何种会计方法，完全由公司经营者自主决定，就算是所持股份较大也不好硬生生的干预，况且公司的做法也是合法合规的。所以，机构与公司的沟通，理由显得有些单薄，拿得出手的理由仅是，“让市场感觉好一点，让公司的市场形象更好一些”。

　　那么，盐湖钾肥为何坚持不并表呢？

　　前述机构人士介绍，公司有两种解释，一是觉得上半年的业绩已经不错了，二是刚试产收益不稳定，要是并入的话，项目反而是亏损的，会减少总利润。

　　张继文的解释与上述第二点原因大同小异。他表示，盐湖钾肥的百万吨氯化钾扩产项目3月进入试产，上半年产出很不稳定。该项目设计能力日产3500吨，6月4日开始正常运营，虽有6月24日4000吨的最高日产记录，但6月初仅达到每日1000吨的产量。

　　另据了解，盐湖钾肥证券事务代表常增宽曾表示，盐湖钾肥百万吨项目上半年产量可能有10到20万吨，而盐湖钾肥的毛利率高达52%，按通常所认为的公司产品均价1200元计，似乎项目也该有相当的收益。常承认这一产量不计入报表，对业绩的影响在3分钱以上，并表示该项目会在公司9月份的三季度报表中反映，届时公司业绩会大幅上涨；百万吨项目年内保守估计将对公司贡献40万吨的产量。

　　张继文没有否认该项目上半年10到20万吨产量的说法，但表示由于该项目的烘干系统(后续工序即是包装、运输)出了问题，直至7月下旬方才恢复，试产阶段(3个月)基本都靠自然晾晒，所以产品基本未能达到既定销售状态，出现了有产量没收入的局面，如果并表会是负面影响。

　　他同时强调了公司所用会计处理方法的合规性。他说，按照有关财务规定，如果在基建后期为零星收入，或生产尚不正常，就可以不并入报表。类似的化工项目，有的试生产期有1年之久，盐湖钾肥3个月的试产期，7月1日起有关收益并入报表，已经很快了。

　　不过，据一位不愿透露姓名的券商研究员分析，盐湖钾肥百万吨项目并表后的影响究竟为正为负，关键在于公司对摊销费用的处理方法，如果采用一次摊销肯定为负，但若逐步摊销，影响就会是正的。

　　担忧

　　虽然张继文表示，对公司的解释机构表示理解。不过，前述知情人士却说双方为此存在矛盾，甚至闹得“不愉快”。

　　其实，就投资者来说，如果是长期持股策略，只要上市公司业绩增长能够持续，有关收益年底都并入报表，全年业绩就不会受到影响，中期并不并表也就无所谓了。更何况对公司的未来发展长期看好。

　　但是，机构的实际反应是对几分钱的业绩差异“斤斤计较”，原因在于有关机构觉得，从二级市场的投资出发，三个问题值得担忧。第一，是这个中期不并表的原因，在下半年是否能确保消除，因而全年业绩确实无碍。虽然公司方面已表示，10月1日产出基本稳定即并入报表，但最令人放心的解决之道，当然是中期就能够并入报表。第二，机构与公司有较为畅通的沟通渠道，即便报表数据不及预期，也能对公司业绩有一个更准确的判断。不过中小股东没有这种便利条件，大家看到公司中报只有几分、不到一毛的业绩，较为失望，可能会选择离场。基金之间的排名竞争激烈，尽管是短暂的下跌，但是由此带来的净值损失和排名下降，也是基金经理不愿意看到的。第三，盐湖钾肥是机构很看好的一只股票，多家券商研究员也积极推荐，结果未出现预期效果，市场形象恐会受损。

　　业绩长期看好

　　8月16日，盐湖钾肥股价突然放量急跌，全天累计跌幅7.76%。对此，基金和券商不约而同的归因于对公司中报业绩与预期差异的提前反应。

　　“据我了解，公司基本面并无变化。不过，这只股票的绝对涨幅较高，在大盘持续走弱的情况下，表现出了很强的抗跌性，而公司中报业绩不及预期导致了机构看法的分歧，在市场疲弱的情况下，任何主动性抛盘，都极易引起恐慌性抛盘的出现，因而导致了16日的放量急跌。”广发聚富易阳方如此表示。不过，他认为，卖的对应是买，次日抛盘已明显减弱，市场已经表现出了很强的承接力。

　　安顺基金经理尚志民也明确表示，盐湖钾肥一直比大盘的表现好得多，近期公司基本面没有变化，应当是有资金借机(中报)撤离。

　　不过，按照《证券市场周刊》的了解，盐湖钾肥这次引爆的“业绩地雷”，实属意外。基金和券商研究员对公司长期看好的观点，基本未变。

　　“该公司拥有国内相对稀缺的资源，并且作为惟一提供钾肥的上市公司，产能正在急速扩张，未来一两年仍可保持快速增长”，易阳方很肯定盐湖钾肥的未来增长潜力。

　　而在研究员看来，盐湖钾肥这两年最大的亮点正是公司产能的扩张。百万吨氯化钾扩产项目被寄予厚望。

　　康凯在报告中称，盐湖钾肥100 万吨新项目技术成熟、可靠性较强。预计2004年达产40%-60% ，2005 年达产80%，2006年完全达产；加上钾肥价格涨势喜人，公司2004 年后的业绩增长将会超出以前的预期。这一因素构成了他们适当调高公司2004、2005 年盈利预测值的原因。

　　康凯表示，盐湖钾肥100万吨氯化钾扩产项目，今年3月份初步试产，4、5月份完成一些配套设施建设，6、7月份的产量很不稳定，但是，该项目试生产以来的最高日产量已经达到4000吨，料想公司全年产量可以达到60万吨。按照目前的售价水平和公司下半年的产量情况，全年每股收益有望达到0.35元(摊薄后)。

　　李晓红似乎更侧重于对该项目技术经济优势的分析。他在报告中称，盐湖钾肥新建成的百万吨级生产钾肥装置主要设备由国外引进，生产工艺采用盐湖集团拥有自主知识产权的湿法光卤石采输送和冷结晶一反浮选工艺，是继以色列DSW公司的130 万吨装置后的第2大冷结晶一反浮选工艺生产装置。这一先进技术可使每吨钾肥的成本降低150元。

　　李晓红还看到了百万吨项目的后续意义。他表示，在巨大市场需求以及资源垄断的条件下，规模的扩张将大幅度提升盈利能力。规模的扩张依靠新建项目。在百万吨项目投产后，公司必须通过新建项目来进一步扩张生产规模。目前，盐湖钾肥已为其生产规模的扩张打下了良好的基础。其前采系统已建成了12 个光卤石的钠盐池，光卤石总的生产能力达1200 万吨/年以上，光卤石采收系统新建8条水采船，水采矿浆能力达1000 万吨以上，公司生产能力扩大的瓶颈完全消除。

　　此外，李晓红认为，产品成本的降低主要依靠技术进步或者通过技术创新开发更具有成本优势的替代产品来实现。盐湖钾肥的百万吨项目已成功降低了成本，走出了通过依靠技术进步降低成本的关键一步。该公司的新产品开发正处于起步阶段。综合其技术基础和技术储备，盐湖钾肥完全可以开发出更具成本优势的新产品，这表明，盐湖钾肥的盈利有着提升的潜力。

　　“中报业绩不及预期，不足以降低盐湖钾肥的投资评级”，中信证券(资讯行情论坛)石化、化工行业研究员殷孝东态度坚决。他认为，盐湖钾肥2004年产能扩张，2005年、2006年将进一步得到充实，未来几年产能增长潜力巨大，这对类似盐湖钾肥这种具有资源垄断概念的公司至关重要。

　　华夏证券化肥、纯碱行业研究员赵献兵，对盐湖钾肥的高成长性也确信无疑。他说，盐湖钾肥目前约50倍市盈率，二级市场整体市盈率约三四十倍，化工行业市盈率20倍左右。但是，盐湖钾肥未来两年产能大幅扩张，不考虑产品价格变动，即便是送转扩张股本，业绩摊薄后仍然有望翻番。

　　不过，虽说“不考虑产品价格变动”，赵献兵对未来两年的钾肥价格实际上是信心十足的。他说，2004年上半年整个化肥行业的产量增长率不到10%，供需缺口支撑了价格的上扬。他判断钾肥在2004年、2005年的价格增速减缓，但是涨势已然确立，目前价格得以支持。

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