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“全流通之结”未解毁了牛市?

http://finance.sina.com.cn 2004年07月28日 10:42 中国经济时报

  张炜

  上证指数(资讯 行情 论坛)本周一再度跌破1400点,投资者又一次为股市可能破位下跌而担心。令人注意的是,全流通问题在此危机时刻又引起了市场议论。

  此次市场对全流通问题的关注,由证监会研究人士的讲话引发。主持起草证券市场
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白皮书的中国证监会规划发展研究中心主任李青原,一直是全流通问题的积极倡导者。她于最近指出,从监管的角度讲,全流通也到了非解决不行的地步,必须果断试点。如果试点成功,就要认真总结、大力推广。市场人士就此评论:“全流通不解难有真正牛市”。其实,目前市场的状况已不必再谈能否保住牛市硕果,若继续滋滋有味地谈论牛市,实在是自欺欺人。券商是最有真实感受的,银河证券总裁朱利甚至已用“危局”两字来评价中国资本市场。他直言不讳:当大多数市场主体都无法从市场中获益的时候,说明市场本身出了问题。事实也果真如此,据全国银行间同业拆借中心公布的未经审计的40家券商半年报,25家券商上半年实现盈利6.45亿元,而15家亏损券商亏损总额达6.81亿元。

  广东证券、中富证券、北京证券、申银万国4家券商共计亏损4.7亿元,亏损券商的名单中甚至还出现了中金公司。

  有投资者戏称:三年不见大牛市,券商已成“瘪三”。这话看似挖苦券商,可反映出了目前国内证券市场的现状。倘若进一步考虑国内券商不良资产率已逾五成,不难发现“危局”之中的券商有多窘迫。事实上,涉足股市后成“瘪三”的又岂止券商。这三年来,又有几个投资者没有赔过老本。政府以非常肯定的态度明确表示要搞好证券市场,今年还特别推出了“国九条”。然而,正如市场人士所言,全流通不解难有真正牛市。股权分割的存在,一方面影响到上市公司的公司治理水平,使国内上市公司在制度上总也是有缺陷的公司。另一方面,价格预期差异直接拖累了非全流通状态下的股价。不同的全流通方案,肯定会对股价构成不同的影响。而且,投资者普遍认为,全流通问题解决拖得越久,对形成补偿流通股股东利益的方案越不利。尤其是越来越多的国有股转让给非国有持有者,使日后全流通方案能否体现补偿原则,增加了不确定性。

  全流通问题不解拖了股市的后腿,使任何一次非全流通状态下的牛市,都是不彻底的牛市。但是,国内证券市场存在特殊性,全流通问题只是“毁坏”牛市的因素之一。另一个严重的问题是诚信危机。从证券公司、基金到上市公司,几乎每个证券市场的参与主体都不断曝出丑闻。江苏琼花(资讯 行情 论坛)是监管部门百里挑一选出的中小企业板首批上市公司,可上市没几天就被深圳证交所谴责。江苏琼花现在“诚恳地”向投资者表示道歉,但它已经达到“圈钱”的目的,其道歉实在虚伪至极。如果上市之前被发现隐瞒的应披露信息,江苏琼花根本不具备上市资格。而类似江苏琼花的诚信危机一曝再曝,严重打击投资者信心。正因为诚信危机越来越严重,净化市场的力度并没有激起投资者信心,才使人们日趋担心证券市场系统性风险。

  全流通问题与诚信危机,是“毁坏”牛市的两个相互作用的因素。可以认为,全流通问题至今没有得到解决,导致上市公司缺乏诚信。如果江苏琼花不是沿袭主板市场的制度,而实行的是全流通,违反诚信引发的股价下跌,损失最大的必然是大股东。任何一种上市公司违规行为的发生,违规者都会事前考虑违规成本。而目前上市公司的违规成本几乎没有,大股东及管理层可以任凭市值蒸发。这是一种不正常现象,是股权分割造成的。索取和回报不对等,是中国股市难以振作的一大主因。把投资者利益放在第一位,就不应再回避全流通问题。解决全流通问题,也是破解证券市场诚信危机的关键手段。






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