QFII步出国内实验期 规模化介入A股已然开始

　　-本报记者 何晓鹤 王胜忠 北京报道

　　审慎还是投机？过去的一年零一个月中，围绕QFII的议论一直在这样的两种选择中游动。

　　“不要总是给出选择答案，更多的时候它只是一种态度，代表的是对中国市场的看 法”，里昂证券的一位研究人士说。上个月在青岛举办的由里昂证券召集的一次投资论坛上，很多海外的基金经理也这么回答记者的提问。

　　那么，好吧，就让我们来说一说态度。

　　“你也注意到了，他们在扩充自己的研究队伍”，一位分析师和记者说，“都在上海，工作就是研究A股”。“他们”指的是外资投行，包括美林、瑞士信贷第一波士顿(下简称“一波”)、摩根大通等。最近，他们都在中国大陆招兵买马，扩充着他们的队伍。“可能他们希望有自己的选择，而不是接我们的重仓股”，国内的一位基金经理开玩笑地说。

　　在过去的一年中，这些外资投行纷纷获得了QFII的资格。在获得的时候，他们并没有及时转向对A股市场的关注。而最近，在中国股市进入又一个休眠期的时候，他们来了。

　　当然，现在已经不再只是一种态度。

　　QFII的“戏法”？

　　是榜样的力量，还是试探的效果？

　　从2003年5月底中国证监会批准首家QFII到今年5月底，已经有15家QFII获得批准，总投资额度从最初的3.5亿美元增加到17.75亿美元。对于有着1.4万亿元流通市值的中国A股市场，“这些钱进去就看不到了”，一波的一位人士说。

　　但收益并没有他们想象中的好。2003年，QFII的盈利状况起码要比周边市场的收益低。到了今年，情况似乎更糟。据统计，在QFII持股量最大的10只重仓股中，除了中兴通讯、福耀玻璃、伊利股份、长江电力表现稍好之外?其余6只个股跌幅已经超过了上证综指的同期跌幅，更是有3只个股股价已经跌穿1307点时的价位，市值损失约为1.2亿元。

　　“都说他们给国内带来了价值投资的理念，但实际上和我们的操作也没什么差别，看看去年他们买的股票，和我们是一致的”，国内的一位基金经理说，“大家都在赔”。

　　一波中国研究部主管陈昌华认为，在2003年，当中国固定资产投资热火朝天时，蓝筹股由于主要集中于上游产业，和投资周期关系较大，其盈利大幅上升；再加上在外资进入早期，其主要的调研和投资对象都是一些盘子较大的股票，而这些股票因周期配合，盈利大幅上升，令股价变得便宜，因而更得到海外投资者的欢迎。这些因素造就了它们在2003年的大量升幅。

　　但今年由于加强宏观经济调控及其他原因，虽然证券市场时有利好传出，但并未使市场走出真正像样的行情。

　　更为重要的，QFII投资并不完全是在证券市场中。总计约合人民币140亿元的投资额度中，截至今年3月底，实际投入的只有88亿元人民币，占总投资额度的63％；其余37％约52亿元被QFII们“束之高阁”，存放在银行中。

　　对此，5月28日，国家外汇管理局措辞颇为严厉地批评道：“如发现QFII有投机的目的，长期将资金存放银行，外管局不会坐视不理，将采取措施进行限制，直至将这类QFII劝退”。

　　投入证券市场的资金，QFII不仅仅限于股票。在基金的购买队伍中，QFII们的身影频繁出现。博时裕富成为QFII的开放式基金第一单，去年底招商和博时推出货币市场型基金产品，QFII也身在其中。今年，QFII还下单认购了中信经典配置基金。封闭式基金2003年年报显示，瑞银华宝持有汉盛、鸿飞、兴安、同德、金鼎等封闭式基金。

　　相比股市，QFII们似乎更看好债券市场。汇丰今年一直在购买中国国债，1月份就购买了21亿美元。一波2003年购买了73.1亿美元。此外，在可转债市场QFII们也大显身手。2004年4月，江淮转债中签结果显示在包括QFII等216家机构的“哄抬”下，中签率仅有0.18％。资料还显示，花旗环球金融持有山鹰转债6999.6万元，花旗目前还是茂炼转债的第二大持有人。去年12月，瑞士银行购买了首钢股份人民币20亿元可转换债券。

　　“实际上，他们的投资很分散。QFII带来的，是对资本市场不同的衡量方法和不同的定价方式”，一家台湾证券公司的人士说，“但是，这些是否和中国资本市场大发展相吻合还需要时间的检验”。

　　扩容力量

　　虽然他们对A股市场表现出来的并没有想象中的热衷，但最近，他们却在开始壮大自己的研究力量并申请扩大额度。

　　4月底，原瑞士银行主要负责中国内地A股研究陈昌华已经成为一波的中国研究部主管。此前，瑞士信贷已从德意志银行等处“挖到”了诸多优秀的中国A股分析师。

　　“我们现在正在申请将QFII额度增加到7.5亿美元”，一波中国业务主席孙玮告诉记者，“这不仅反映了我们对中国整个A股市场的投入和信心，也反映了国际投资者对A股市场长线的兴趣和热衷”。孙玮表示，如果这个额度被批下来，他们也会充实相应人员。“我们的研究人员会专门有一个办公室，主要是跟踪A股市场，有2-3个研究人员在上海”，她说。无独有偶，摩根大通也在做同样的事情。“对摩根大通来说，中国是非常重要的市场，我们在过去的几年里做了大量的努力和大量的投资，投资在人力资源上和在政府各项业务新领域的开发。鉴于客户对中国研究产品需求强劲，最近我们将中国企业的研究范围扩展至A股。”6月初，摩根大通中国区主席兼首席执行官李小加先生告诉记者。“这包括向上海研究基地调配经济学家及高级研究分析员。直接将研究团队置于中国市场腹地，这必将有助于为投资客户提供符合其需要的最佳服务。”李小加认为。

　　“我们正在申请QFII，投资额度是2.5亿美元”，里昂证券行政总裁顾家利告诉记者。“我们已经为客户推出了‘中国A股100强’的研究报告，今后我们会关注更多的A股公司。”里昂证券主管中国证券市场研究的李慧也说。

　　当然，还有美林。这家不久前刚刚获得QFII资格的外资投行从去年8月份开始就组建了专门研究A股的团队。其中，驻上海有3名研究员，香港还有4名研究员。美林证券中国研究部主管何显鸿曾表示，中国A股市场的容量很大，有许多H股中没有的行业和公司。对美林来说，针对A股市场的研究，现在只是刚刚开始。

　　瑞银集团中国证券部主管袁淑琴告诉记者，原有的6亿美元投资额度瑞银已经用完，今年春节前瑞银已经向监管层再次申请了2亿美元的额度，到目前为止还没有获批。

　　真正进场了

　　现在，是一次机会，还是真正的开始？

　　2002年加盟里昂证券的董事总经理李慧认为，中国的A股市场现在是投资的最好时候。以前，她的研究目的是向机构投资者推荐H股个股，而现在，她和她的研究团队已经开始把目光更多地转向了A股市场。

　　德意志银行、一波，越来越多的外资投行都开始了这样的想法。“如果中国政府能够让资金更加宽松地进来投资的话，这将是一个不可限量的市场催化剂，我们预计由此产生的作用将比大多数人预想的来得快。”里昂证券中国研究部主管李慧说。

　　但同时他们也认为，短期内中国股市不会有太大的起色。这似乎是一个悖论。

　　“是一个机会，中国股市最近暴露了太多的问题，该出事的都出事了，外资投行们现在开始研究这个市场正是时候。”香港一家证券公司的人士坦言，“以前的投资只是一个试探，A股市场的风险大家都心里有数，只不过是为了取得信任而已。他们和客户讲的时候都会说得很明白”。

　　4月上旬，上证综合指数还在1783点；而现在，又过山车般地下探到1400点左右。“这是受综合因素的影响”，东北证券的一位人士表示，“宏观调控、德隆事件、国债回购、QDII的预期，哪一个没对市场形成影响啊？”这位在中国股市弄潮了近十年的人士坦言他看不懂现在的市场，无法判断它未来的走势。

　　外资投行却很清楚他们在做什么，因为现在，他们不仅仅是投钱进入这个市场，而且他们的人真的来了。