中信证券低价亮相 向市场传递出什么信息？

　　本报记者 张炜

　　作为国内首家通过IPO方式上市的证券类上市公司，中信证券在二级市场上的低价定位，出乎不少市场人士的预料。1月6日上市首日仅小幅上涨11.33%，7日下跌3.19%，8日才受大盘重返1339点刺激而涨停收于5.34元。

　　若放在一二年前，即便中信证券的每股收益依然只有几分钱，其新股上市肯定会受到追捧。当初，一大批参股券商的上市公司，都曾有过不俗的市场表现。可如今好不容易轮到首家券商IPO上市，中信证券的表现却与次日上市的皖通高速呈天壤之别，后者于7日上市首日大涨96.82%。其实，近期二级市场虽持续低迷，但腾达建设、时代新材、法拉电子等新股均有100%左右的收益率。上市首日只涨一成多，中信证券的新股申购收益率，在大盘股中也是偏低的。

　　把中信证券与皖通高速作比较，就题材而言，中信证券肯定胜出一筹。皖通高速募集资金将用于向总公司收购及续建连霍公路安徽段，属于不会产生暴利的基础设施建设行业。而中信证券是一家券商，尽管目前券商的处境糟糕至极，但其发展空间极具想象力。一方面，中信证券赢利能力的衰弱主要是受到股市疲软的影响，而投资者目前普遍认定大盘距底部不远，一旦市场回暖后，券商的盈利也将很快触底反弹。应该看到，券商若出现亏损或业绩不跌，其性质与普通工商类上市公司还是有差别的。另一方面，券商目前是国内投资银行业的主体，资产证券化、收购兼并、风险投资、衍生工具交易及财务顾问等投资银行业务在国内券商中还是“空白”。作为经营资本的企业，其发展前景并非没有想象空间，而且比几年前炒作的网络、生物医药等题材明显货真价实。

　　然而，曾经追捧过参股券商概念股的投资者，最终还是没有在上市首日给初来乍到的中信证券以好脸色看。中信证券与皖通高速的新股上市首日收益率相差一大截，主要与发行定价的高低因素有关。中信证券被称作低价发行实属受之有愧，皖通高速才是真正意义上的低价发行。若以市净率作比较，中信证券发行后的每股净资产为2.114元，发行价的市净率为2.12倍；而皖通高速发行后的每股净资产为2.097元，发行价的市净率仅1.049倍。可见，中信证券上市后的涨幅差劲，实在是被公司基本面欠佳拖住了后腿。这是市场投资行为理性后的必然结果，若没有业绩做支撑，又有谁会对中信证券作为国内首家IPO发行券商的特殊身份买账。更何况以2002年业绩计算市盈率，中信证券已可能高达100倍左右。而皖通高速上市首日大涨近1倍后，其市盈率估计还不足30倍。

　　至于券商盈利的反弹空间，及其向投资银行转型的发展潜力，投资者不再轻易用炒作某个题材的价值观趋之若鹜。虽然成为一流投资银行甚至金融控股集团是不少券商的战略目标，但现状距目标与理想还十分遥远。就拿中信证券来说，在2002年1至6月的营业收入构成中，手续费收入占38.06%，自营证券差价收入占16.03%，委托投资管理收益占0.69%。而且，国内券商欲拓展更全面的投资银行业务，还存在不少障碍与困难。例如，面对境外投资银行的抢滩，国内券商的竞争力不强，抗风险能力也较弱。

　　中信证券与皖通高速上市后的股价表现差异，说明理性和价值投资理念的树立趋于明显，题材已渐渐让位于业绩。长期以来，国内股市一直热衷炒作题材，而依据业绩评判投资价值的理念处在下风。不同行业板块不同个股间的市盈率差别，很大程度上是由其所含题材的炒作价值来决定。“5.19行情”以来的涨涨跌跌，特别是近一年多来股市投机价值的减弱，使投资者对题材的兴趣大减，转而更多关注上市公司的业绩。没有了题材炒作作支撑，近期又拿不出良好的业绩回报，中信证券上市后的股价定位表现自然偏低。较之中信证券，皖通高速拥有摆在眼前的利润，而且其按略高于净资产的价格来发行是参照国际惯例，结果也就更受到投资者的认可。