本报记者 姜德增
昨日，中信证券股份有限公司正式登陆我国证券市场，成为第一家真正意义上公开发行上市的证券公司。
考虑到当前的市况，市场人士普遍对中信证券上市首日的涨幅都做出了较保守的估计
，但是，中信上市首日的收盘价仍远低于市场的平均预期价，中信证券真可谓低调上市。
无论中信证券的上市仓促与否、低调与否，通过这次公开发行，中信证券不仅筹集到了公司发展所急需的资金，而且也实现了多元化的股权结构，此举无疑将对公司的长远发展大有益处。据此，市场人士普遍认为，中信证券的上市可能会成为一个标志，它将启动中国券商上市的整体步伐。
券商上市大势所趋
我国证券市场的迅速发展为大批公司筹集资金提供了最佳的场所，但是，作为证券市场重要组成部分的证券公司自身却面临着筹资难的尴尬局面。券商作为中介机构可以推荐其他公司上市筹资，而其本身发展所需股本金却只能通过私募方式进行。随着证券市场行情的低落，券商盈利的大幅缩减，券商增资扩股通过私募方式已面临困境，通过证券市场进行筹资已成大势所趋。
更为重要的是，通过公开上市，大批上市公司实现了股权的多元化，公司治理结构得到了进一步完善，而作为中介机构的券商却仍处于股权结构较为单一、公司治理问题较多的境地，因而，加快券商的上市步伐，对于中国证券市场的健康发展至关重要。
为此，自去年1月份以来，证监会就出台了一系列举措，对券商上市招股说明书和年度报告做出了特别规定，为证券公司的上市做好了前期准备工作。此外，这次中信证券被允许赶在2002年底发行，也充分表明了管理层支持券商上市的良苦用心。
大规模上市难成行
据悉，除中信证券外，国通证券、广发证券、大鹏证券等公司也正在积极准备，谋求早日上市，显然，公开上市已成为大多数券商的目标。但是，由于诸种原因，券商的上市之路从一开始就不平坦。
一方面，较多老牌券商由于一系列历史遗留问题的影响，其资产质量与盈利状况很难令人满意，而且，部分券商违规记录较多，因而，真正符合上市标准的券商数量有限。
另一方面，随着去年佣金制度的改革，我国券商已基本结束了暴利时代。资料显示，2001年的整个券商行业随二级市场的调整，已出现了整体赢利能力萎缩的趋势，排名前20位券商的利润只有63.04亿元，远低于2000年度的150亿元左右的水平。随着2002年股票市场的又一轮下挫，券商的盈利状况将更令人堪忧，据市场人士估计，2002年仍能实现盈利的券商将屈指可数。
由于近年来证券市场行情的低迷，中信证券的业绩也呈现每况愈下的趋势。资料显示，中信证券2000年实现每股收益为0.455元，2001年降低到0.254元，2002年上半年每股仅实现0.065元的收益，截至2002年11月底，中信证券每股仅实现4分钱的收益，而12月份市场仍处于下跌状态，估计中信证券全年的收益也将在4分左右。市场人士认为，如果中信证券按照新的业绩进行定价，其发行价将低于净资产，原有股东的利益也将受到损害，这就是中信证券一定要在2002上市的原因。
按目前的市况分析，即使有几家券商能够满足上市标准，但是，如果按照2002年的业绩进行定价，其发行价很可能是原股东所不能接受的。因而，可以预计，很难会有券商考虑在2003年公开发行上市，而且，2003年的股票市场如果没有较好的行情，继中信上市后的两年内也难有第二家券商再上市。
债券融资将成首选
虽然券商上市的步伐刚一开始很可能就要暂时打住，但是中国证券市场快速发展的趋势则不会改变。券商实现业务拓展、规模扩张的步伐也不应停止，特别是在中国加入WTO后，面临外资金融巨鳄的潜在挑战，我国券商愈发显得规模过小，实力过弱，因此，采用多种形式开辟多种渠道支持券商增资扩股应是大势所趋。
目前来看，券商们在随后的一到两年中首选的融资方式很可能是债券融资。首先，相比在证券市场公开上市的标准而言，发行公司债券的要求较低，部分证券公司可以完全达到发行债券的要求。其次，公司债券的发行已经得到有关部门的大力支持，将有大发展，因而，券商通过发行公司债券筹资的渠道将十分畅通；此外，经过央行的多次降息，我国利率水平已处于历史低位，发行公司债的成本也处于最低水平，这也将成为券商选择发行公司债的重要原因。
应该注意到，支持券商发行公司债券只是权益之计，相对公开上市而言，发债很难起到促进券商改进公司治理的目的，而且，过重的债务负担与不尽完善的公司治理也可能会加大券商的运营风险，进而加大债券持有人与整个金融市场的风险，这也应引起市场各方人士足够的关注。
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