《北京现代商报》：2003年证券市场展望

　　广州新升 秦愚

　　2003年政策面展望

　　1、股份全流通问题：

　　这一问题是我国股市与生俱来的根本性和制度性的大问题，我们估计，这一问题在2003年未必就能解决。有资料显示，非流通问题将在2005年之前(含2005年)得到全面解决，目前离此时限还有2至3年时间。2003年估计将会拿出一个可行方案，至于真正实施，可能还要推迟。当然，这一问题也并非全是利空，解决得好，顾及各方利益，也可能成为利好，甚至带来巨大投资机会，成为中国股市另一桶金。

　　2、股指期货问题：

　　统一指数的编制其实不是什么大问题，问题估计仍然在于各方利益协调和法制监管方面。期货品种推出的目的就是为了避险，估计在现货市场上允许进行融资融券(即现货市场兼有做多做空机制)之前，不太可能就推出股指期货。另外，交易场所是放在证券公司还是期货公司，还涉及到两类公司客户资源的管理和相互间的业务合作问题，是否应设立统一的期货交易所也未可知(众所周知，目前国内有三家商品期货交易所)。1995年“3·２7国债事件”差点引发社会问题，交易监管问题也是大问题。因此，要推出指数期货，仍有很多问题要解决，不是一个统一指数就OK了。

　　3、A、B股并轨问题：

　　既然A、B股现在从政策方面已允许对国内和国外投资者有限制的开放，那么同股不同价的问题就摆在投资者面前，令人倍感困惑，因此，两类股票并轨也是迟早的事。但由于它们交易时采用的货币不同，真正要实现并轨，还有待于市场化汇率机制的形成。而汇率机制的形成有待于国内首先形成市场化的利率机制，这样，人民币与外汇才具真实可比性，才有直接交易的可能。而利率机制的建立，必然要求建立起发达的债券市场。

　　我们认为发展债券市场估计将被提升为2003年的首要大事。目前我国的中长期国债市场已初步具备，但短期债券市场、企业债券、金融债券、可转换债券、债券回购等都相对滞后。交易所在2002年末采用降低交易费用、增设国债交易品种(R001、R004)和增设企业债券回购交易等方式，都是发展债市的一个政策信号。年内债市现券交易量和回购交易量都大幅增加，总体呈扩张趋势。

　　至于其他问题比如三板市场、创业板市场、上市公司治理结构、MBO、降低交易费用(降税等)、QDII、法律修改和一些细节的交易制度和规范化建设等，都是发展过程中的小问题或次要问题，在此不一一讨论。

　　2003年行情特点：个股结构性调整仍将继续，老庄股时代将结束

　　从一年多来的调整行情当中我们可以看到，此番股市大调整，实际上就是老庄股时代的终结。其调整对象，主要是从1998年以来所形成的老庄股，目前，这类股票的数量虽有大幅减少，但仍然存在，因此，后市针对这类老庄股的调整也仍将进行下去。可以说，老庄股总体调整的全部终结，才是新一轮上升行情的开始。当然，随着机构投资者的壮大，新庄股也将在老庄股终结的末期孕育诞生，并周而复始。市场总体市盈率水平虽然仍有下降空间，但部分个股的市盈率和市净率都已跌到安全投资区域，中长线投资价值逐步显现，这也是新庄开始入场吸纳的时候。总的说来，目前的行情发展主流，处在辞旧迎新的时候，因此震荡的主基调短时不会改变，要形成突破的单边运行趋势则尚需时日。

　　目前大势处境如何？

　　以切线趋势来分析，从周K线来看，大盘在11月下旬跌破1999年5月19日最低点1047点与2002年1月29日最低点1339点连线，该趋势线的上升斜率为沪综指2.187点／周，其破位点位于1430点，最低探至1353点，破位幅度达到(1430-1353)／1430＝5.38%(超过了3%的假突破空间界限)，并在经过了4至5周的反抽后，仍不能形成向上突破而收复失地(超过了3周的假突破时间界限)，证明此次向下破位形成有效跌破，这条上升趋势线已变成上行压力线。趋势线的跌破和回抽，意味着指数仍将沿着其原有的方向继续向下运行。与牛市行情恰恰相反，熊市以不断创新低为特征，似乎空头力量无穷无尽，不创新低不为熊市。

　　下跌方式和调整性质

　　在此以行情的调整性质结合历史状况进行参考，研判如下：1997年5月大盘见顶1510点，在5个月内调整至1025点的最低点，此波调整是相对于512点至1510点涨幅998点的中级调整，其调整幅度1510-1025＝485点，达48.6%(接近50%)，此为当时的小A浪，同样造成对1996年的中期上升趋势线的破轨。

　　由此假定，始自2001年6月14日的调整行情当作对326点至2245点涨幅1919点的6年多牛市行情的大调整。其调整时间首先应界定在4至5年左右，而大A浪的级别相当大，其调整幅度也应接近1919点的0.5分割位，即1286点附近。同样造成对1994年326点以来形成的长期上升趋势线的破轨(326点至512点切线)，所谓不破不立，估计破轨之后将会产生真正的大B浪反弹行情。而其下探目标位应在1160点至1286点之间产生。

　　2003年大势的关键位置：沪综指1286点、1580点

　　1、下档支撑：

　　本周大盘跌破1994年7月底的326点和1996年1月份的512点连线构成的长期上升趋势线以及1340点的重要颈线位，该趋势线和重要颈线位失守后，将考验下档326至2245的0.5黄金分割位1286点的重要支撑。1258点则是2245点向下测算987点的神奇数字位，也是1996年12月11日高点1258位置，也有重要意义。

　　2、上升压力：

　　沪综指1580点是重要压力位，该点位既是中国联通(600050)上市破位点，又是QFII政策出台当日的反抽确认点，并在去年10月8日留下一个未被完全回补的跳空缺口，上方套牢不少筹码，压力极大。再往上就是1650点的横盘中枢和1750点附近的屡次历史高点。

　　2003年指数运行趋势：探底回升、震荡筑底起升势

　　行情虽已进入中期筑底阶段，但由于市场积弱已久，短期内新老更替的格局尚难完成，因此，明年行情估计仍以反复震荡筑底为主。上半年可能先向下探底后再冲高回落整理蓄势，下半年随着探底和筑底阶段进入尾声，将可能出现较好的上升行情。指数总体波动区间估计为沪综指1160点至1650点。

　　2003年重要时间窗口：7月底是重要底部

　　以沪综指为例，其重要顶底之间的运行时间段存在102周的时间跨度，由2001年6月14日起始计算，至2003年7月底，将会达到102个交易周，在明年7月底很可能是一个重要底部发生时间。另外，由1991年5月低点105点与1994年7月低点326点连线构成原始上升趋势线；由1997年5月高点1510点与1998年6月高点1422点连线构成下倾趋势线。两线交汇处在今年7月份，而两条重要趋势线的交汇点，常常是重要变盘点。由以上两点估计，可能将在今年7月份探至另一个重要底部。恰好7月底前后是中报集中公布时间，估计在探底之后将产生今年的中报行情。

　　股市风险评估：系统性风险将逐步减弱

　　有观点认为大盘破1340点后将构造成为大型头肩顶形态，其形态测算目标位为1340-(2240-1340)＝440点附近，我们对此表示不认同。所谓有效的头肩形态，其左肩、头、右肩的构造时间应接近相等，而沪综指的所谓“头”的构造时间却相当的长(达到25个月)，远远超过“两肩”(7至11个月)。再者，这种观点与宏观经济基本面相去甚远，除非GDP跌至年增长5%以下的水平。因此，我们认为，仅仅是头肩形，而非头肩顶，切不可把“顶”这个字眼强行与形态相结合。

　　排除了“头肩顶”的大风险之后，我们认为，即便发生较大的不可测风险，沪综指长期构筑的1050点整数关口的大平台，亦即2245点下来将指数削去整整一半以上的典型熊市走法，从目前点位下去，也仅有25%的最大系统性风险，而目前从2245点至1400点早已跌去37.6%。因此，目前点位的系统性风险已经不大，更何况越往下支撑力度越大，1340点、1286点、1160点均有极强支撑。

　　债券市场：品种增加，扩容加快，市场利率机制有望形成

　　展望2003年债券市场，我们认为将有以下趋势：1、金融债券市场将有较大发展。银行、券商等将通过发行金融债券以调整其资产负债结构，缓解资金压力。2、企业债券市场将取得长足发展。从投资价值看，企业债券由于高票面利率、收益率和特殊题材，将备受机构青睐。信用度高的公司将通过发行债券以解决中短期营运资金问题。3、由于股市长期低迷和不确定性，造成股市直接融资困难，众多上市公司将倾向于发行可转换债券。4、国债回购品种呈增加的趋势，配合金融、企业债券的发行和交易，金融、企业债券回购品种也将推出。而由于融资利益驱动和融券安全获利性，回购的融资方和融券方的参与者都将会有所增长，从而促进回购市场交易量的不断上升。债券市场各方面的发展，将最终促进市场利率机制的形成，并将为货币市场上人民币在资本项目下的可自由兑换创造前提条件。