银河证券深圳总部研究中心 石中献

　　今年股市的运行让很多投资者甚至市场分析人士感到困惑：宏观经济运行良好，重大政策利好不断推出，但是股市依然不可思议地一蹶不振。年底行情将如何演绎？十一月之前温暖的政策环境能否为大盘带来上升的动力？仅从上述这些因素入手判断市场是不全面的，只有深入认识股市内外因的相互作用关系，这些问题才能够得到答案。

　　大部分投资者是通过对宏观经济、股市政策变化的分析对市场走势进行判断，其实这仅仅是在分析市场的外因，股市的内因正是普遍的自然规律和社会规律，由于其作用力是恒久的，而且是看不见、摸不着的，甚至有时是只可意会的，所以反而容易被人们忽视。事实上，同自然界和人类社会一样，股市的运行必然遵循辩证法的原则，脱离了内因，只从外因的角度分析市场，则很容易陷入误区。笔者认为有两个重要的推论是成立的：1.内因是根本因素，决定股市的主要或长期方向，外因影响着次要或短期方向；2.外因对股市作用力的大小取决于内因，宏观经济形势、上市公司状况、政策因素、重大事件等种种外部因素在不同的时期对市场的影响力度是不同的。今年的市场充分反映了上述推论，通过对历史的回顾，可以得到更加清楚和深入的认识。

　　通过回顾不难发现，在股市整体趋势不同的阶段，即股市自身的内因不同的情况下，重要外因的影响力度是完全不同的。例如在1993年底和1994年初，深圳推出“T＋0”交易和暂停新股上市两项重量级利好，但由于市场处于大调整阶段，因此，大盘并未因重大利好而改变下跌趋势；相反的，转配股上市这样的重大利空在牛市的环境中，竟然对市场没有产生丝毫的动摇；国有股减持引发了市场的持续深幅调整，而相对应的停止减持国有股仅仅只能激发两天的反弹。

　　进一步比较，可以将股市内外因的作用关系概括为五点：

　　1.外因作用力的大小取决于内因。例如在牛市中，利好效应被放大，利空被弱化，而在熊市中则恰恰相反；即使在同一个趋势的不同阶段，外力的作用也有差异。但是内因只提供市场变化的基础，必须通过外因的作用才能得到体现，也就是说任何一次行情的转折都必须以某种外因为契机，但持续推动力的源泉仍在于内因。

　　2.内外因的共振导致股市频繁波动。股市在经历了长期大幅的上涨之后，自身存在调整的压力，此时一旦出现重大的利空，内外因将产生共振，造成由牛转熊，典型的有1992年中、1993年初、1997年中、2001年中股市的四次主要顶部；而在经历了长期大幅的下跌或横盘整理之后，也就是熊市在衰退期中，上升的潜能在不断聚集，一旦受到利好的外因刺激，共振将造就新的牛市，1994年中、1996年初、1999年中爆发的反转上升走势是明显的例证。

　　3.当股市在上涨或调整趋势运行中时，反向的外部因素不能改变原先的趋势，即不能形成共振。但是在市场趋势已经维持了相当长时间的情况下，反向因素将产生滞后效应，或者说外因在被内因消化吸收的同时，也在潜移默化地使市场的内因产生反方向的变化，即成为未来市场趋势改变的潜在因素。例如1997年4月、2001年一季度，市场就已经出现非常明确的不利因素，政策面利空不断，但由于市场处于大牛市之中，因此利空出现后大盘仍维持着涨势，并没有立即下跌。而是在一段时间以后，内因反转的条件成熟，外因的作用力集中得到体现，市场大跌开始。

　　4.外因的影响力呈现衰减态势。除了市场所常说的“某种因素被逐渐消化”的含义之外，还有另一层的意义，即市场对同类型外力的反应往往越来越弱，例如1996年以后银行利率的不断下调以及印花税的调整等。

　　5.外因对市场的作用力度成为衡量和判断内因状态的重要标尺。内因往往比较虚拟，有时候牛市可以维持10余年，而有时只能维持一两年，而日本股市的熊市则持续了近20年，对内因判断的难点就在于此，必须借助于外因分析。判断市场处于何种发展阶段也遵循这一原理。在一定的时期内，仔细观察市场对利空或利多信息的反应，比较外部因素对股市的影响力，才能够得到市场内部的准确信号。

　　在客观认识股市内因和外因辩证关系的基础上，对于年内市场的运行趋势可以做出以下的判断：

　　第一，股市从去年7月份开始的下跌是对1999年和2000年长期牛市的调整，是大级别的周期性调整。从市场的运行态势判断，目前市场正处于熊市的成熟期，维持相对平衡的稳定波动是这一阶段的主要特征。正是由于股市的这一内因，使得今年宏观经济仍高速增长、股市政策面暖风频吹等外因不可能与内因形成共振，市场在现阶段也就不能持续走强。

　　第二，股市调整的内因仍在对市场产生持续的作用，市场发生逆转尚待时日。根据上述第五点，对一年以来尤其是对最近半年政策面利好对市场影响力度进行观察：一方面利多的刺激短暂而利空的影响持久；另一方面，市场弱化利好而强化利空。同时需要明确的是由于外因作用力的大小建立在内因基础之上，因此在内因未发生改变之前，任何单方面的对外因影响力的判断都是徒劳的。年内即便有进一步的利好，效用仍将被削弱，只能促成市场的短期反弹，而不能改变大盘横向整理的基本方向。

　　第三，根据上述第三点，可以推断，虽然今年的诸多利好未能促使市场立即形成涨势，但多种利多因素的积累将促使多空力量在市场调整的背后渐渐此消彼长，为股市积累着未来的上升动力。一旦市场的波动幅度减小，成交极度低迷，大量投资者不再关注股市时，则意味着熊市已处于衰退期，这是投资股市的黄金时机。

　　目前投资者需要的是更深入地观察，把握内外因的变化，寻找行情反转的契机和入市投资的时机。投资者不能脱离股市的总体趋势片面地考察外部因素的影响，更不能试图通过外因预测股市的走势。观察、思考、耐心等待、及时捕捉战机是股票投资者必备的素质。