□联合证券研究所段海虹

　　最近大盘连续大幅度下跌，引起了投资者的焦虑。从国家宏观经济面以及股市运作规律来看，我们认为9月大盘下跌是10月～11月大盘稳定的必要条件。

　　我们认为，后市大盘的走势可分为两个阶段：第一，9月下跌阶段；第二，10月初到1 1月上旬的稳定上涨阶段。

　　始于9月初的第一阶段目前并未结束，期间大盘下跌的主要原因有两方面：一方面是资金运作的内在规律使然。大资金运作需要时间和空间，从近期盘面看，指数快速下跌，说明有大资金希望指数在短期内到达底部，并引发市场再现恐慌性抛售，从而完成建仓。另一方面，根据2001年11月证监会《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》和《公司法》的规定，公司暂停上市后，半年度财务报告继续亏损的，将授权交易所作出终止上市的决定。2002年中期仍有个别公司继续亏损，退市的可能性很大，也将对大盘构成一定压力。

　　但9月份大盘下跌的空间有限，主要原因是：

　　1、市场普遍预期管理层十分在意党的十六大召开前后社会以及股市的稳定，如年初在上证指数1500点附近出台重大利好政策，6月24日出台停止通过国内证券市场减持国有股的政策，以及不久前公布新股市值配售的政策等，就足以说明问题。

　　2、今年经济形势总体比较稳定，不构成对目前大盘的压力。今年上半年，国内生产总值(GDP)增长7.8%，比2001年全年高0.5个百分点，预计全年增长率为7.3%，说明宏观经济环境不差。

　　3、今年上证指数1500点到1700点涨势的形成来自于资金的大换手，目前大盘抛压逐步减弱，新增资金对上证180指数的控制力加强，而本次指数下跌过程中指标股跌幅大于一般股票的现象，就说明资金有“诱空"的迹象。

　　4、后续可能有一些值得市场期待的利好：一是中央银行可能降低存款准备金率，促使商业银行扩大信贷；二是进一步引导合规资金入市一直是管理层的重要目标，不排除在这方面有所动作的可能。

　　根据以上分析，我们认为9月份上证指数下跌到1600点将获得支撑，虽然不排除短期向下突破1600点的可能性，但继续下跌的空间明显有限。

　　而在大盘运行的第二阶段，即10月到11月上旬，指数上涨幅度也相对有限，主要原因是：

　　1、今年11月8日召开党的十六大，国家比较强调会议前后稳定的社会环境，股市自然需要稳定。我们认为，股市稳定的含义是指数波动不大，而不意味着大盘要涨许多。期间若大盘涨幅较大无疑容易产生新的泡沫，这无疑不是政府所希望的。

　　2、上半年大盘在上证指数1500点到1700点反复波动，在1700点附近大量换手，对后续指数上涨构成一定压力。除非有大量新增资金介入，否则难以有效上突该位，并促使指数持续大幅度上涨。

　　3、我国加入WTO后将面临许多挑战，各行各业制定应对措施需要一定时间，在一些政策不明朗的情况下，部分民间资金选择暂时离开市场的可能性比较大。

　　4、国际经济形势以及可能出现的战争局势不容忽视。美国经济复苏乏力，下半年可能要对伊拉克开战，已引起国际石油价格波动，对各国经济复苏构成负面影响，不确定性加大。

　　由此我们认为，9月份之后大盘将缓慢攀升，预计高点出现在10月下旬，即沪指1750点附近。在投资策略方面，投资者千万不能追涨，但在沪指下跌到1600点附近可以逐步买入，并逢跌时加仓。在选股方面可以考虑：一是9月上证180成份股中回调幅度比较大的个股；二是老庄股中主力控盘能力比较强，且近期超跌的个股；三是盘子比较小、且股价较低的次新股。