文/杨健

　　引入QDII可能会使去年B股市场开放的悲剧再次上演。B股市场终将因为没有新的资金进入和资金的不断撤离出现下跌，较低的H股股价必然对A股产生向下的牵拉作用

　　QDII，关心中国资本市场的人们现在已经越来越熟悉这个英文缩写专业词汇。一般意 义上的QDII是指在资本项目未完全开放的国家，特许国内机构投资者投资境外资本市场的制度。从去年年底，中国证监会、央行、国家外汇管理局先后表示，正在考虑允许内地投资者通过特许的机构投资者，投资于包括香港在内的境外资本市场；而处于困境的香港政府，则一直希望中央政府能尽管出台相关政策。

　　如果QDII真的出台，并进入香港股市投资H股、红筹股、蓝筹股，将对我国证券市场产生什么样的影响呢？

　　有人担心QDII制度出台后，会造成几个市场股票的比价效应连锁出现。实际上，比价效应已经存在。目前在香港上市的H股、红筹股绝大多数是国内的优质企业，股息分红一般都在5%以上，也远高于国内水平。股价也比国内A股、B股低七成左右，市盈率也远低于国内A股、B股。中资股凸现的投资价值，将极大刺激手持外汇的境内居民。

　　在B股市场对内开放之前，就有许多国内居民变相进入原本只有外国投资者才可参与的B股市场。我国对境内居民开放B股市场时，A股市场受到冲击并不大。虽然某些地区局部曾经发生过外汇黑市交易猖獗现象，但结果反而套牢了一批追高的换汇族。自从去年B股对境内居民开放以后，这个市场的主流资金就来自境内居民的外汇存款，行情是由资金推动起来的。结果外资股东赚钱就跑，倒是套牢了一批中国老百姓。

　　现在管理层认为让境内居民的外汇流向香港市场可行，那么对B股市场来说是一个考验。目前港股的市盈率比B股低，只有15倍左右，又是一个开放的市场，因此，如果QDII制度实施，价位低、投资价值凸现的港股、H股、红筹股立刻使得B股市场相形见绌。最近一段时间，由于QDII传闻不断，B股市场已有资金撤离的现象。今年3月以来，一些B股公司的业绩报告显示，外资股东在过去一年里已经开始减持B股。例如大江、金泰、山航等发行有B股的公司都出现了外资法人股减持现象。B股市场终将因为没有新的资金进入和资金的不断撤离出现下跌。

　　QDII制度对A股股价的定位也是有影响的。同一上市公司如果有A股和H股，那么较低的H股股价必然对A股产生向下的牵拉作用，届时其他A股股价因为整个证券市场的价值定位下移而被迫大幅下跌，因此会造成市场剧烈波动。但是这有一个好处，就是投机炒作空间将被压缩，有利于证券市场走向成熟。目前我国A股股票市场投资者构成是散户众多，保证金低于10万元以下的散户投资者基本上不会把这部分资金兑换成外币，再换成外汇，汇到境外，参与港股的炒作。

　　QDII是市场开放的表现，市场的开放不只是制度和规则与国际资本市场接轨，更由于市场的国际化。一方面，目前国际股市普遍低迷，QDII将使A股市场和B股市场的大盘价值中枢下移，中国内地股市将会受到很大影响。另一方面，由于美国经济和全球经济均将陷入衰退，国际剩余资本可能会在一定程度上重新调整投资策略，中国将是这种全球投资策略调整的受益国，进入我国的直接投资可能会有一定增加，而且随着即将入世所形成的推动力，外国资本会加快流入我国。

　　这些可在一定程度上冲销QDII对B股市场的负面影响。

　　中国目前尚未实现人民币在资本项目下的自由兑换，对外汇进出实现严格管制，开放内地资金投资港股，中国政府仍会担心监管的技术方案不完善，造成外汇大量流失。我国对外汇储备的运作绝大部分是非常谨慎地投资于国外金边债券。如果允许施行QDII，也只会允许动用居民外汇储蓄800亿美元中很小的一部分，而且还是一个逐步放开的过程。首先，我国政府有可能确定A、B股合并模式，放宽对上市公司的外汇管制；其次，以香港证券市场作为试点启动QDII制度，证监会有可能采取个案审批的方式来确定相应的机构投资者，目前在香港国泰君安、申银万国、南方证券等机构都有专门的业务部门从事港股投资；再次，由于

　　对境外投资规则和习惯的不熟悉也可能造成内地投资机构经营困难，最后设立封闭式基金，让外国及国内基金经理共同管理的可能性极大。