□本报记者郑小兰／文

　　《规则》出台预示着外资进入证券业从纸上谈兵进入实战阶段，必将加快中国证券行业洗牌速度。证券行业强者恒强、弱者恒弱的马太效应会十分明显，那些毫无特色的小券商将面临着严峻的生存危机。

　　6月3日，中国证监会颁布了《外资参股证券公司设立规则》和《外资参股基金管理公司设立规则》。尽管这是根据我国加入WTO所作的承诺,依据有关法律法规及审慎性监管原则而制定的，早在人们的预料之中，但这两个承载着证券业将进一步开放信号的“规则”出台，还是在市场带来强劲之风。

　　一位业界人士评价：《规则》出台预示着外资进入证券业从纸上谈兵进入实战阶段，它必将加快中国证券行业洗牌的进程和速度。

　　“合资”高潮迭起

　　加入WTO证券行业开放和国际资本流动全球化是必然趋势。因此，早在“规则”出台前，从去年下半年开始，一些外资机构与中国证券机构就进行了频繁接触、“谈婚论嫁”，有的签订了合作协议，有的甚至已经谈到了参股的事项，只等待操作细则出台。

　　据不完全统计，目前已经公布准备合资的券商有10家、基金管理公司也有7家。

　　长江证券今年3月与法国巴黎银行签署成立合资投资银行的框架性协议时，曾引起广泛关注，业界甚至认定其为第一家合资证券公司热门选手。该公司有关人士表示，不便透露合资工作细节，但一切在顺利推进。申银万国去年6月已与法国巴黎资产管理公司、国际金融公司签订了“基金管理技术合作协议”。目前合作三方都表示将在政策、法规等条件成熟时，尽快组建合资基金管理公司，并开展多方位的合作。国泰君安有关人士也表示，公司与德国安联集团在去年签署了有关组建合资基金工作小组的合作备忘录，目前此项工作还在研究和推进过程中，规则出台有利于这项工作的推进。

　　中国开放式基金设计营销中都直接得到了国外同行的指导，基金公司自然与外资机构谈得更为热烈。据悉，国泰基金公司与瑞士银行已就组建中外合资基金管理进行了前期准备工作。富国基金公司已经与蒙特利尔银行签署了合作协议，华安基金公司与JP摩根的合作还在谈判当中，大成基金管理公司也在考虑采取增资扩股的方式吸收外资股东。

　　国泰君安证券一位资深券商研究人士分析，对于国内券商和基金公司而言，积极“引狼入室”无外乎三个理由：充实放大资本实力，获得更好的收益，加强风险控制。他说，外资参股意味着所有权的改变，那么证券公司和基金公司的治理结构也将会改变，随着外资公司带来先进的投资管理理念运用，合资公司的收益肯定会大大提高。

　　此外，自去年以来国内券商面临的系统性风险暴露无遗，这让不少证券公司意识到风险控制对于国内券商永远是第一位的，但国内券商往往是有这个思想，却缺乏具体手段，外资机构在不同品种、市场组合以及数量工具运用上都有着丰富的经验。

　　随着佣金下调、证券公司和基金公司设立门槛的降低，券商靠着垄断经营特权独霸证券发行、经纪咨询等领域的日子一去不复返。在市场主体多元化趋势日益明显的情况下，证券公司和基金公司都需要寻找新的生存空间。

　　不可否认的是，合资是“双赢”，中国经济持续高速增长以及作为新兴资本市场所具有的市场容量大、监管环境宽松、融资方便等特点，也将使外资机构规避风险、通过区位投资获取高收益。

　　加速行业洗牌

　　从目前境内外券商合作领域看，大都选择了新兴的基金业务，只有湘财证券、长江证券和银河证券将与外方合作领域圈定为投资银行，南方证券与德国商业银行合作领域则定为资产管理。

　　有关研究人士指出，境内外券商首先进行基金业务合作是因为在中国的入世承诺中，基金管理是最先开放的领域，其次是资产管理和投资银行业务；而且这三个领域也是目前国内证券市场最具赢利前景的业务，中外双方可以优势互补的领域。

　　不过，业内人士认为，外资机构最看重的还是承销业务。目前，国内券商在承销业务上还是粗放式经营方式，外资进来后可以将其专业化全方位服务与本土公司资源优势结合，中金公司就是一个成功典范。

　　未来合资证券公司的主要业务优势在“双外”业务上，即外资企业在国内的融资业务和国内企业在海外的融资业务。它们将成为特大型企业海外上市承销的主力军，并在外资企业本土化(A股上市)中扮演重要角色；一些新的收购模式将被引入国内；在住房抵押贷款证券化、投资项目证券化产品的销售和交易等方面将会有所作为。

　　按照此次出台的规则，“外资参股证券公司可以从事股票(包括A股和B股等外资股)和债券(包括政府债券和公司债券)的承销、外资股的经纪,以及债券(包括政府债券和公司债券)自营和经纪业务。”这无疑有利于内地中型券商“借船出海”———利用和外资机构合资之机，积极开拓海外融资业务。

　　迄今为止内地只有申银万国和国泰君安利用在香港的分公司涉猎过海外业务。对于中型证券公司而言，在海外设立分支机构继而开展业务是奢侈的想法。与外资券商“联姻”后，内地证券公司未来在香港甚至亚洲市场占得一席之地，已不再是非分之想。

　　业内人士认为，目前国内券商牌照并不会因合资进入实施阶段而升值。“境内外券商合作不会一哄而上，”全球一流的金融集团挑选的合作对象肯定是排名前几位的券商，进行各项业务的广泛合作；而一些中小券商会走特色之路，突出经纪业务可以找美林、嘉信合作，突出投行业务则可以找高盛合作。这位研究员相信，未来几年证券行业强者恒强、弱者恒弱的马太效应会十分明显，那些毫无特色的小券商将面临着严峻的生存危机，整个行业也将开始更加凌厉的洗牌。

　　外资“按兵不动”？

　　令人关注的是，外资机构对此次规则出台远没有国内公司那么热烈。第一上海融资有限公司助理总经理郭文辉坦言：“从证券行业开放的角度看，这两个规则具有标志意义，但这些都是我们预期的内容，我们希望得到更大的惊喜。”

　　事实上，随着中国股市持续走低，以及自5月起券商实施浮动佣金制，在暴利时代结束、行业经营环境趋淡的前提下，境外投资人对参股中国券商及基金公司的热情已有所降低。

　　此前，美国万宝环球资本集团北京代表处执行副总裁龚茂泉就曾对外界表示，国外券商与中国券商合作以及进入中国市场的愿望眼下并不强烈。大家确实看好中国资本市场的发展前景，但对与中国券商如何合作、能获得多大收益并不是很清楚，不会贸然行事。

　　另外，规则中提到外资参股基金公司时，境外股东必须满足实收资本不少于3亿元人民币等值自由兑换货币，这对规模较小的境外投资人而言，也有点难。

　　其实，一些外资机构举兵不动的关键因素是合资后证券公司管理权的归属问题。《外资证券公司设立规则》明确规定：“外资参股证券公司的董事长、总经理、副总经理应当具备中国证监会规定的证券公司高级管理人员任职资格条件。”而高管任职条件的第一条就是拥有中华人民共和国国籍，所以外方肯定无法掌控公司的管理权。在控股权和管理权都无法获得的情况下，外方的经营风险不言自明。

　　“没有控股权，我们放不开手脚干，怎么能达到国际水准？”郭文辉反问。不过，有业内人士透露，作为变通的方式，很多外方合作者在谈判时都把政策开放后外方的权益、股份纳入了附加协议中。其中往往明确一旦政策允许，外方可以立即获得其想要的股份比例和管理职位。这往往成为中外双方谈判的核心议题。

　　十分看好内地的证券市场的台湾地区券商，此次也颇感遗憾，在中国证监会颂布的《外资参股证券公司设立规则》和《外资参股基金管理公司设立规则》中，参股中国内地证券公司的境外股东，应具备的必要条件之一就是：“其证券监管机构已与中国证监会签订证券监管合作谅解备忘录，并保持着有效的监管合作关系。“

　　但目前两岸证券监管机构尚未签订备忘录，一位台湾地区券商在电话中无奈表示，“这个门槛太高，我们只能是想想而已。”目前台湾地区前几大券商如京华、群益、宝来、元富等均已先后在内地设立了代表处。为了参与中国这个前景无限的市场，一些台湾地区券商只得采取变通方式，与非台湾地区的外资投资机构洽谈参股事宜，外资投资机构如果有意参股中国内地证券公司，他们将选择参股这样的外资投资机构，迂回参股内地券商。

   股票短信一问一答，助您运筹帷幄决胜千里！