□本报记者刘兴祥

　　随着中国证监会日前宣布恢复新股市值配售并出台了配售实施细则，新股发行方式的重大改变开始实施。显然，这将对包括基金在内的市场参与者的投资行为产生重大影响。种种迹象表明，证券投资基金将因此面临新的考验，市值配售的影响不容低估。

　　自1998年以来，动用巨量资金申购新股一直是基金获取盈利的主要方式之一，然而，随着新股市值配售恢复实施，基金的新股申购收益将大幅缩水。由于目前的流通市值接近1.4万亿元，较以前一级市场5000—6000亿的资金量增加了1.3倍，因此，新股配售收益较摊薄是必然的趋势。受此影响，基金的新股申购收益下降就并不奇怪了。照此估算，在实施配售后，基金的新股申购收益将至少下降近六成。

　　那么，基金的新股配售收益到底会有多少呢？这里可以根据今年第一季度的首发情况进行测算。从今年1月初至4月底，首次发行并已上市的股票共有16只，筹资总额达203.78亿元。以上市首日成交均价来估算，这些首发股票的平均涨幅达67.4%，这意味着，一级市场收益额接近137亿元。考虑到类似招商银行等大盘股不会全额配售，配售收益会有所减。这样，一年的新股配售收益就会达到约340亿元。由于目前的基金资产总额约为900亿，基金股票市值比重平均为50%，基金所持市值约为450亿左右，那么，基金能够参与配售的持股市值仅占沪深市场总流通市值的3%左右。所以，按照目前的新股发行节奏，且基金所持市值能够完全充分地参与配售，基金仅能分得10亿左右的新股价差收益，这意味着，每基金单位的净值只能平均提高约0.015元，如此收益显然对于基金实在是太低了。

　　引人关注的是，随着精伦电子开始实施全额配售，大盘基金在参与配售时将遭遇新的尴尬：仅有少部分市值能够参与配售。以精伦电子为例，基金的申购上限虽然较中小投资者有所放宽，但是，根据调整后的基金申购新股的规定，其申购量仍然不能超过拟发新股的发行总量，因此，单个基金账户申购精伦电子的上限为3100万股。根据每一万元流通市值可申购1000股的规定，基金参与新股配售所动用的市值最多为3.1亿元。根据目前仓位情况看，这一数字与5亿规模的小盘基金的持仓市值相差无几。然而，对于大盘基金而言，其持仓市值足够在同一天参与多只类似新股的发行。实际上，目前的基金能够用以申购精伦电子的市值仅为170亿元左右，只相当于目前基金持股市值的一半。

　　从今年上半年发行的新股来看，发行量在3000至6000万股的公司占到了绝大部分。如果类似的新股在下半年发行时采取全额配售的发行办法，那么，小盘基金与大盘基金在新股配售中的差异将进一步显现出来。由于发行量较小，大盘基金的规模优势难以体现，从而与小盘基金的申购总量将比较接近，这将使得其新股配售的收益总额将差别较小。但是，这部分收益总额分摊到不同规模的基金上，其单位净值将分摊到的收益却会有较大差别。因此，小盘基金的单位净值在新股配售中收益将更高，大盘基金则将处于相对劣势。

　　记者注意到，有不少专业人士认为，随着市值配售开始施行，基金会因此有相当幅度的增仓。其实，目前令基金头疼的是其持仓市值无法充分参与配售，而不是持股市值不足以参与配售的问题。特别是对于大盘基金，“持股市值过剩”的问题将相当突出。因此，基金在新股市值配售之后的持仓比例不应该有较明显的变化。当然，对于部分5亿规模的小盘基金而言，如果持仓比例低于6成，那么，确实会存在无法充分参与配售的难题，其增仓的可能也是存在的。

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