从目前各大券商制定的佣金策略来看有几大明显特征:一是留住大客户,对于大客户给予较多优惠；二是引导小客户转向非现场交易,虽然有可能会有一些散户流失,但对券商整体影响不大；三是保持大券商形象,对于散户的现场交易都定价较高；四是定价具有灵活性,将佣金定价的权力下放至营业部,这可以使券商根据当地环境即时调整佣金标准。

　　从理论上讲,价格竞争的结果必然会实现价格的发现,促使行业利润平均化。对于大券 商来说,定价会有一个"由高向低"的过程；而对于目前定价较激进的小券商来说,其定价会有一个"由低向高"的过程,主要通过其他变相的收费方式来实现。

　　5月1日,浮动佣金制正式实施。从各家券商的报价情况看,价格相对平稳,尤其是大券商之间的佣金水平差异甚微,非现场交易这块降佣幅度虽然较大,但范围普遍,佣金价格战瞬间休战。这一方面是由于在证券业协会的倡议下,8大券商汇聚京城,签订"服务公约"起到了稳定市场价格的作用；另一方面,从商业策略角度看,各券商在同行情况尚未完全明了之前,还是选择以静制动为上策。然而,目前的风平浪静只是市场取得的暂时性平衡,各路兵马都早已箭在弦上、静观其变,一旦市场出现恶性竞争,各家券商都会立即调整策略,真可谓平静之下暗潮涌动。

　　不再靠"天"吃饭

　　其实,从去年下半年以来,券商经纪业务的经营环境已经开始发生了根本性的转变。主要表现在以下五个方面:首先,证券市场进入理性回归阶段,使经纪需求进入相对平稳期。总体交易量的大幅萎缩令靠"天"吃饭的营业部陷入被动局面。其次,我国加入WTO,证券业的开放进入倒计时,来自外部的竞争压力日益显现。第三,随着信托业的大规模清理、产业资本向金融资本的渗透,以及证监会放开券商增资扩股的限制,证券业进入了一个急剧扩张的时期,券商数量和规模实力都呈快速增长态势,经纪业务的供应急剧膨胀。供求矛盾的逐步加剧,促使券商之间的竞争更加白热化。第四,管理层对券商的风险控制和监管在不断加强。去年证监会发布了一系列规范券商行为的重大法规,标志着券商监管体系的建立,同时也大大加强了国内券商防范风险的意识。尤其是证监会下发《关于规范证券公司委托投资管理业务的通知》中对受托人、委托的条件进行了限制,导致资产委托管理市场(特别是私募基金分仓行为)出现大幅萎缩。而年初《客户交易结算资金管理办法》的正式实施,以及10月份《关于执行＜客户交易结算资金管理办法＞若干意见的通知》的发布,使营业部彻底告别了挪用客户保证金的历史。在这样的政策背景下,券商在运用各种竞争手段的同时,也更加注重业务经营的规范性和风险性。第五,交易手段的创新改变了券商经纪业务的经营方式。目前在营业部里,一般电话委托的笔数要占到总委托笔数的30%以上,有的营业部占到交易量的40%。网上交易虽然起步晚,但发展极为迅速。去年全年我国网上交易成交额3578亿,占股票、基金成交金额的4.38%,虽然与美国25%、韩国57%的比例不能相比,但发展潜力巨大。而"银证通"与网上交易的结合,使营业部原有的功能与作用有所弱化。在技术创新的推动下,券商经纪业务有了压缩成本、提高效率、优化服务的巨大空间,这必将改变券商经纪业务的经营理念和经营模式。

　　券商经纪业务经营环境的上述转变,促进了券商的相互竞争,当然这种促进作用是渐进式的,并不至于使证券业的市场格局在短期内发生重大变化,而佣金制度改革犹如催化剂,将使证券业彻底走上市场化的道路,证券业集中度的大幅提高在所难免。在已经公布的《破产法(草案)》中虽然并未提及券商破产问题,但草案中提出了"重整"概念,使券商间市场化的兼并重组有了法律基础。在佣金自由化的推动下,券商市场化重组必然会高潮迭起。按照国外佣金自由化的经验,在未来两三年内,我国券商数量减少三分之一甚至一半是极有可能的。从我国证券市场发展的历史来看,凭借政府扶持来提高券商竞争力的方式并不可取。"不经历风雨,怎能见彩虹"。券商实力的真正加强需要依靠市场的力量,券商的竞争力需要由市场来检验。

　　再度开战不是不可能

　　目前,人们最关心的就是佣金价格战还会不会再度开打?佣金制度的放开,其本质就是一种对价格竞争的鼓励,但如果适当的价格竞争演变为恶性的价格战则会扰乱行业竞争秩序,危及行业整体利益,毕竟价格战是低层次上的竞争。然而从目前的情况看,佣金价格战再度打响的可能性并不能排除。

　　首先,目前券商经纪业务处于完全竞争状态,即使排名前10位券商的经纪业务市场份额也不过在35%左右(按股票与基金的交易量计算)。从近年电视机、空调等价格战的经验表明,在行业集中度较低的条件下较易引发价格战。美国1975年佣金自由化后也并没有很快地使平均佣金水平得以下降,而是经历了5年的时间,每股交易佣金才从1975年的平均26美分降到1980年的11.9美分,这是由于美国当时的证券业已是一个垄断性较强的行业。

　　其次,对于新券商和经纪类的小券商,夺取市场份额最为关键,因此这类券商具有率先打响价格战的强烈动机。4月5日,调整佣金制度的通知下发后,江南证券立即推出年费制、川财证券打出零佣金口号就证明了这点。而去年以来,新成立的券商有二三十家,注册资本金在5亿以下的小券商多达50几家,这些券商在外部环境发生重大变化的情况下,都有积极开拓市场、夺取市场份额的维持生存的需要。

　　第三,佣金自由化以后,各家券商的佣金收取标准完全可以依据市场情况随时浮动,因此虽然目前大券商们大多指定了内部的指导价格,且在短期内会具有一定的稳定性,但如果市场竞争格局一旦发生较大的转变,大券商也不可能无动于衷。对于大券商来说,其短期目标并不在于夺取市场份额,而在于留住客户,维持当前的市场地位。从目前各大券商制定的佣

　　金策略来看有几大明显特征:一是留住大客户,对于大客户给予较多优惠；二是引导小客户转向非现场交易,虽然有可能会有一些散户流失,但对券商整体影响不大；三是保持大券商形象,对于散户的现场交易都定价较高；四是定价具有灵活性,将佣金定价的权力下放至营业部,这可以使券商根据当地环境即时调整佣金标准。

　　第四,虽然国内目前有反不正当竞争法等制度法规,但从未运用于证券这个特殊行业。对证券业究竟如何界定不正当竞争行为,以及建立真正的行为、体制上的约束尚需时日。券商定价是一个博弈的过程,靠行业自律的机制来抵制价格战并不现实,彩电、空调的价格战就是前车之鉴。

　　从理论上讲,价格竞争的结果必然会实现价格的发现,促使行业利润平均化。对于大券商来说,定价会有一个"由高向低"的过程；而对于目前定价较激进的小券商来说,其定价会有一个"由低向高"的过程,主要通过其他变相的收费方式来实现。其实,这中间还有一个观念问题。目前投资者大多将交易手续费与支付给券商的咨询服务费混为一谈,而随着佣金自由化的深入,这两种费用会逐步分离,投资者对研究咨询也会提出更高的要求。在这种压力的推动下,在研究上有实力并能积极改变现有经纪业务模式的大券商仍有可能以双高策略(高价格和高品质服务)赢得市场,成为中国的美林证券。

　　(申银万国证券研究所蒋健蓉)

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