本报记者王子恢 陈东

　　投资基金作为一种集合证券投资方式，市场对其透明度的要求很高。应该说，基金公司要充当证券市场上管理最规范、信息透明度最高、最专业、最有上进心的专业投资机构。但中国的基金业却因其市场表现而被投资者讽刺为“黑幕基金”、“国债基金、新股申购基金”等。

　　基金的公信力与基金经理们的职业道德受到空前质疑

　　近来，深高速增资扩股再度引发了一场基金黑幕。原在香港上市的深圳高速公路股份有限公司(沪市代码：600548；简称：深高速)去年决定增资发行A股，并采用在价格区间内(3.39元至3.66元)网下向证券投资基金累计投标询价和网上向证券投资基金以外的其他社会公众投资者累计投标询价相结合的发行方式。按照《证券投资基金管理暂行办法》第33条第2款规定：一个基金持有一家上市公司的股票，不得超过该基金资产净值的10%。

　　2001年12月12日，深高速发布公告显示，深高速增发1.65亿股，每股发行价3.66元。同时，深高速公告申购中签结果，但令人大吃一惊的是居然有47家基金参与了网下申购，总计申报数量达到288.65亿股，折合资金逾1056亿元。而据介绍，如果严格按净资产值的10%申报，这47基金合计最大申报量限为21.3亿股，而结果竟一下扩大了约13.5倍。在47家基金中，除基金泰和、通宝、通乾按净资产值的10%申报外，其余基金均已超过净资产值10%的限制。而且，有8只基金申购该股的数量超过了10亿股，这些基金申报认购新股的金额已经超过了基金资产规模。

　　众基金集体犯科，引发了“张景华的愤怒”。中国证监会基金部主任张景华于深高速公告次日晚写就《给各基金管理公司总经理的一封信》，并于12月14日上午相继电传至各大基金公司，将此事件斥之为：“利欲熏心”。张景华激辞指出，如果全都按照申购数量中签，必然导致这些公司没有足够的资金认购全部股票而被迫放弃无力认购的部分，那么将导致证券市场前所未有的重大事故。张景华的信中表明，共有6家公司的总经理和事件所涉及的21个基金的基金经理们是深高速超额申购事件的制造者。华夏、南方、华安、长盛等基金管理公司被直接点名。张景华还表示，就此事件，管理层将随时采取下一步监管行动，其中移交稽查局立案，也并非绝无可能。在信的结尾，张景华连用十个以“呜呼”起始的文言句式，极尽愤怒之情。

　　张景华之所以如此激愤，是因为众基金此举并非初犯。深高速事件，完全是青啤事件的翻版。在去年2月份，青岛啤酒增发1亿A股，基金泰和利用信用申购，一举申购3300万股，占据青啤流通盘的16.5%，基金泰和仅此一项，就将数千万利润纳入囊中。关注的焦点在于，基金泰和获得如此数量的配售，账面需动用78.7亿元，但其净资产仅为26亿余元，而基金泰和并没有缴纳现金，只预交100万元保证金就作出了10亿股的申购申报。正是因为管理层对青啤事件的心慈手软，才有了众基金在深高速申购时的群起效仿。

　　我们将顽劣期的各大证券投资基金近一、二年来的各种所谓黑幕进行一次回顾就可以发现，在青啤事件之前，类似的违规操作早已有前科。2001年1月，基金持有单只个股比例超过该基金净资产的10%的案例被公开，发现2000年4季度基金持仓组合中安顺、安信持有东方电子违反比例；基金景博、景阳持有国电电力超比例。2001年3月，10家基金管理公司发布检查报告，博时基金管理公司存在异常交易活动；大成、长盛基金相关异常行为超过平均水平。2001年8月，银广夏、数码测绘跳水，发现基金重仓持有，其中大成基金管理公司旗下的基金景福和基金景宏双双踩雷，基金景福持有数码测绘756.7万股、银广夏485.64万股，基金景宏持有银广夏672万股，事件被公开后，投资基金“专家理财”的能力受到多方质疑，而基金对此事件的原因至今无法解释。

　　而近日，至今多方讳莫如深的南方基金管理公司基金开元经理王宏远遭他人追杀事件也被媒体公开报道。此次追杀案的直接诱因，据所谓内部人士透露是股票东方钽业的操作手法，因为基金开元及同门兄弟基金天元重仓持有东方钽业已历经两载，但仅凭基金开元及天元之力无法操作，恰恰是在与民间机构的合作中，基金开元埋下了祸端。但事发后，当事方既没有报案，也没有公开澄清。这种暧昧的态度不能不让人对于这段基金惊险而刺激的丑闻进行质疑。

　　丑闻频出的证券投资基金其实还应当算个新生事物。到目前为止，我国共设立了15家基金管理公司，管理封闭式基金48只，开放式基金3只，至2001年9月底，各类证券投资基金已累计募集资金702.7亿元人民币，基金资产净值合计769亿元人民币。很显然，证券投资基金已成为我国资本市场上最重要的机构投资者之一。但是这些重要的机构投资者并没有像人们期望得那样，成为市场上最重要的“健康力量”,而是成了市场上以极不规范的高风险违规操作给证券市场带来稳定隐患的主因。

　　“但在去年的市场环境下，谁有更好的投资品种？不客气地讲，如果去年基金持仓大部分是二级市场股票的话，如果建仓成本在1900点，沪指回落到1500点的时候，则亏损将达20%！这难道就是对投资者负责？”“我们的新股申购策略是建立在科学的统计与预测之上的，是在用脑子做事，我们在通过我们的智慧为持有人谋利。”本月16日，某基金公司匿名人士在北京一家报纸上站出来申辩时如是说。

　　股市还在继续遭受重创，基金为谋自保，还要演绎黑幕吗？股市低迷与投资渠道单一可能使基金投资回报承受压力，但这不应该成为基金违规的借口。问题的根源是这些基金出于小集团利益的考虑，近乎不择手段地投机牟利。在市场极度低迷的情况下，基金是不择手段自保以维护基金持有人的利益重要呢，还是规范操作，维护弱市稳定重要呢？维持基金公信力与保护基金持有人利益在现阶段存在明显冲突，在这个“死结”不能圆满解决之际，基金的公信力与基金经理们的职业道德正在受到空前的质疑。

　　入世使基金业“准垄断”的地位行将消失

　　国内基金之所以有如此情况，还是因为国内基金业发展不成熟。据相关资料显示，到2001年10月,中国14家基金管理公司旗下的47只基金共750亿元人民币,仅为美国7万亿美元市值共同基金的1/800。美林证券1999年末一家的权益资本就是155.27亿美元，总资产3281亿美元，而中国2000年全部101家券商的净资本总额才236.4亿人民币,总资产3000多亿人民币——加起来也只有美林一家的1/6到1/8。

　　在美国，基金业发展成熟，市场透明度高，基金已经成为美国家庭的普遍的理财方式。但在我国，基金正在树立信誉之时就因层出不穷的背后故事让老百姓对它失去了必要的信任。比如，大成基金管理公司因为连踩银广夏和数码测绘，其理财能力已经受到质疑。对于市场上前景广阔的开放式基金，大成恐怕暂时是不敢想的了。

　　有一组数字：2000年有5000万的美国家庭持有投资基金,投资者超过美国人口总数的30%。而中国人投资证券的只有5000万人,仅占人口总数的4%,通过投资基金参与证券投资的人数更少。和居民7万多亿元的存款、1.5万亿元的现金相比,居民证券资产占金融资产的比例不足5%。

　　发展不足的另一面则是市场前景极为广阔。在基金们还在演绎黑幕的时候，入世带给了中国资本市场第一波冲击，基金业“准垄断”的铁闸行将消失。外方一直在盯着中国的市场，共同发起成立基金管理公司已经成了他们的主要目标。

　　入世前10天，华安基金有限公司与JP摩根富林明资产管理集团公司亮出了中外合资基金管理公司联合工作小组的牌号。华安总经理韩方河、摩根大通集团首席执行官威廉哈里森表示，继推出首只开放式基金华安创新之后，他们要拿下中国第一块合资基金管理公司的牌照。记者采访时，华安基金管理公司负责信息披露的稽核监察部虽没有向记者提供更多的信息，但表示此项工作正在紧锣密鼓的努力中。

　　显然，我国证券投资基金业国际化的序幕已经拉开。鹏华、华夏、华安等基金管理公司正在积极与国外同行合作，其中，鹏华与景顺、华安与富林明在基金管理、公司运作等方面签订了技术合作协议，进行了广泛而深入的交流。据报道，欧美金融财团3年内将在中国合资基金管理公司、合资证券公司中三分天下有其一(持股33%)，3年后更可据有合资基金管理公司的近半壁江山(持股49%)。据统计，目前证券投资基金业共有18对中外合作者紧密合作，国内基金业自身的变革如箭在弦。事实表明，在国际化日益逼近的时候，真正优秀的基金管理机构要想脱颖而出，靠在市场上暗箱操作、杀鸡取卵已经日渐失去了市场。而更多的基金公司要考虑的，恐怕是生死存亡的问题。

　　对合资基金管理公司的产生，业内高度关注。而投资者们认为，这一股基金业内的新生力量，必将改变目前国内基金业的灰暗形象。

　　对此，基金研究专家、平安证券综合研究所刘传葵博士接受记者电话采访时指出，合资基金管理公司对目前基金管理公司的冲击肯定存在。最表面化的冲击就是增加了竞争对手，基金市场会再次受到瓜分。进一步来说，一些投资者可能会对这些新的基金管理公司的预期要好得多，主要原因是这些基金管理公司的品牌还没有发生过危机，这种预期使其在整个市场上的表现可能会好一些。另外，外资进入基金业，导致的一个结果就是业内对基金管理人的要求会提高很多。这其实是市场和管理的要求，如果合资基金管理公司的业绩良好，就会迫使非合资基金管理公司迅速作出反应，使得他们的行为更为检点一些。那些中外合资基金管理公司的内部治理结构也比较完善，运作比较科学而合理，需要一定的人才去执行，那么就会推动职业基金经理市场的发育和发展。同时从制度上可以更好地去避免一些关联交易，因为根据现有政策，外资没有在A股上的利益问题，就没有关联交易的嫌疑，所辖股票跟基金管理公司没有关联。

　　申国万银研究所研究员张迎军也认为，合资基金管理公司的出现，对现有的基金管理公司的发展是个很大的推动。目前，国内基金的业绩不令人满意，合资基金管理公司的市场行为有可能促进他们去不断地改善现状，促进他们更加成熟。张迎军在接受本报记者电话采访中还说，合资基金管理公司在内部管理技术上可以为现有的基金管理公司提供很多借鉴。同时，中外合资基金管理公司的推出，对资本市场会起到一定的推动作用，由于外资目前还不能“染指”A股市场，就可能会对B股、H股市场的完善起到一定的完善作用。

　　可以看出，合资基金管理公司的出现，无论从微观还是从宏观层面上对我国的基金业都是一个大的冲击。虽然这种冲击不会有立竿见影的效果，但毕竟是一种趋势。《投资基金法》立法工作组副组长曹凤岐教授就曾从另外一个高度表示，境外基金业的进入，对中国基金业的规范化和国际化大有好处。中国基金业在与外国基金业同台竞技中必须遵守国际游戏规则。对于监管者而言，在基金业的立法等各方面要考虑到国际普遍的要求，不能关门造车，要制定统一的规则。

　　看来，中国的基金业要想在国际化的过程中立足，要继续黑下去，那就连它自己也看不到光明了。

　　制度的缺陷给了基金可乘之机，政策的偏袒让违规者有恃无恐。基金发展除加强自律之外，必须消除制度本身的缺陷

　　基金暴露出的种种问题表明，我国基金业发展的相关制度还存在严重缺陷，制度缺陷不消除，便不能从根本上消除基金黑幕。这一点让基金自己说话可能最具有说服力了。

　　本月16日在北京媒体就“张景华的愤怒”站出来大呼冤枉的某基金管理公司匿名人士申辩说，现在出现这些问题，一方面有法规不完善的问题，另一方面，监管当局、基金业、舆论、投资者之间缺乏一种公开、透明、正式、常规、互信的沟通渠道。出了问题，没有及时沟通，而是互相猜忌、互相指责，当然解决不好问题。他还说，当投资人利用法律或规则漏洞打擦边球的时候，监管当局要做的是马上完善相关的法律。从第一批基金设立开始，我们就料到，属于基金的特权一定会取消，这是市场化的结果。在我们努力推行市场化的今天，是不是两手都要硬：一方面加强制度的建设，一方面是给予更多的合法自由？

　　然而，青啤事件发生后，面对多方质疑，基金泰和的解释是：法无明文禁止视为许可。

　　此前新股配售政策的实施不但有违市场公平原则，更为严重的是，巨大的非经营性利润模糊了基金的实际经营状况，扭曲了基金净值作为衡量基金经营成果的基础性作用，从而为投资者衡量、评判基金的实际运作能力带来了很大困难。

　　制度缺陷给了基金可乘之机，政策偏袒让违规者有恃无恐。入世后，随着中外合资管理公司的进入，中国基金业在相关的法规制度上也必将逐步与国外成熟制度接轨。

　　西南证券杨如彦在接受本报记者采访时说，近几年基金违规操作的常用手法，第一种是和证券发行人共谋，发行人配合利好消息，基金哄抬股价，等中小投资人积极跟进时，转手倒卖给散户；第二种，同一旗下的几个基金联手操买一只证券，逃避监管；第三种，以不适当比例的资金申购新股，并超比例持有；第四种是非法或者违法融资、融券，比如通过向委托人承诺固定收益的办法融资等等。针对这些违规操作，管理层依据《证券法》，从1999年开始，先后颁布了5件专门针对基金监管的法律和行政规章，其中针对市场准入监管的两件，分别是《关于申请设立基金管理公司的若干问题的通知》和《基金从业人员资格管理办法》，前者确立了“好人举手”的原则，后者则规定对违规操作的基金内部直接责任人，实行市场禁入；针对基金规范运作的要求，有两件法规，包括《关于制定证券投资基金规范运作指导意见的通知》和《关于做好基金管理公司监管工作有关事项的通知》，对日常监管提出了一些原则性的要求；最后是一件普适性的法规，即《证券投资基金管理暂行办法》，按照这个法规的规定，一只基金持有单只证券不能超过其净值的10%，应该说只是一项有实质性意义的规定。

　　杨如彦认为，上述法规在不同时期，对基金的规范设立和运作发挥了积极的作用，但其局限性也是明显的。首先，由于没有强制性的民事责任究责机制引入，基金违法操作的成本太低。其次，基金内部的风险控制体系应该有一个基本的规范，比如，基金景福持有大单的银广夏，充分说明该只基金的风险防范能力堪忧。第三，法规应该能够促进基金投资向专业化方向发展，以便降低基金投资的系统风险。

　　平安证券综合研究所刘传葵博士认为，首先还是法规不完善，现有法规与现实早已经不吻合，需要新的法规来指导和限定基金业的发展，比如对一些基金的功能就应该有个很严格的界定，法规要跟现实合拍。其次，鉴于目前监管的氛围不能增加违规违法者的成本，必须有个良好的制度设计来保证违规者能受到很大的惩罚，如来自市场上的惩罚，以及发展上的限制等。此外，还要从政策上扶持，要用竞争性来推动基金业的发展，要让基金业内少点特权，多点竞争，弥补监管的不足。最后，要加强广义的监管，就是要加强整个行业的自律。

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