首都经贸大学公司问题研究中心刘纪鹏

　　2002年是中国入世后的第一年，它对中国资本市场的发展至关重要，在这一年里，有诸多因素会影响中国资本市场的走势。尽管从市场人气角度看，目前大多数人对全年资本市场走势持悲观态度，但以下因素又决定了今年中国资本市场的前景未必黯淡。

　　一、从宏观经济面看，中国的经济形势继续支持资本市场向好。

　　就中国的经济增长来说，仍将维持在6%至7%的水平，这和整个国际经济2%至3%的经济增长预期仍将形成鲜明的对比。即使外贸增幅会降幅较大，从而影响中国的GDP增长率，但这也是建立在国际经济特别是美国经济进一步衰退基础之上的，而正是在这一背景下，跨国公司特别是国际金融投资人的资金更倾向于把中国当作投资风险最低、增长率最高的第一投资场所，因此，外贸增幅下降的不足，完全可能被吸引外资数量的增长所弥补。中国加入WTO后对外开放力度的加大，无疑将加大对外资引入的力度，其对中国资本市场的影响不可低估。

　　目前，我国资本市场4.35万亿市值(其中还有2/3非流通股是按可流通股市值测算)和9.58万亿GDP值相比，只占45%，和美国130%的比值相比，潜力巨大。这决定了在新的一年必须大力发展资本市场，不疏通这一瓶颈环节，就会束缚国民经济的发展。因此，资本市场今年继续走熊的前景首先是不具经济基础。

　　二、今年我国资本市场政策导市的特征仍将明显，市场走势在很大程度上仍将取决于监管部门在这一重要过渡时期的监管思路和取向。具体说，有以下四个因素值得关注：

　　(一)非流通股可流通问题是决定市场走势最重要的政策因素。

　　在新的一年，人们仍对国有股减持问题高度敏感。然而应该看到，监管部门已调整了对这一问题的思路，自下而上、广泛征集、反复比较。正如中国证监会主席周小川所说，找到能够实现多赢方案的可能性是非常大的。未来的非流通股可流通方案一定会在市场各方取得共识的前提下才能出台，因此，市场投资人必须走出把任何国有股减持方案都当作利空看待的误区。

　　(二)创业板开设的可能不能排除。

　　首先，以美国NASDAQ为主的高科技资本市场一年来的表现，已使我们对这一市场的认识较为清晰，对这一市场的风险人们普遍有了警觉。既要发展这一市场，又要加强风险防范，才是正确的选择。

　　其次，经过一年来我国对主板市场的严格监管，有关部门已积累了较丰富的经验，无论是在发行规则，还是在上市监管政策上，如退市制度，都成熟了很多。

　　第三，对创业板规则门槛的争论也在趋于一致。适当提高门槛，如在提高有形资产的最低比例和数额、较长的发起人股份锁定期及必要的盈利记录等方面，有关各方已基本取得共识。

　　第四，我国需要建立一个多层次、多元化的资本市场体系，这是大势所趋。

　　因此，今年四季度开设创业板是存在可能性的，这无疑会对目前一、二级市场产生影响。

　　(三)期货指数的推出。

　　中国资本市场属单边市场，为提高其承受能力，进一步化解金融风险，开展金融衍生产品是有必要的，但中国资本市场的政策特征明显，特别是2/3股份属非流通股份，期货指数的开通会面临很多问题。非流通股流通问题未解决，则期货指数的推出时机就不成熟，因此，如果上半年能够推出非流通股份可流通方案，那么，在下半年推出期货指数的可能性是存在的。

　　(四)强力监管政策的影响。

　　加强监管力度，必将推动现有上市公司总体质量的提高和后续上市公司的规范运作，预计这一效果会在今年逐步发挥出来，对资本市场的走势产生正面影响，这对中国股市长期发展是重大利好，因此，投资人对此应有正确的认识，坚定信心。　

　　三、中国加入WTO后，资本市场对外开放力度将有所加大。

　　首先是成立中外合资、合作基金管理公司。外国基金管理人将带来先进的基金治理结构，使我国现有机构投资人现状得到改进，提高基金在国内投资人中的地位，在保护投资人、提高基金运作能力、改善盈利水平等方面具有积极影响。

　　其次是中外合资证券公司、投资银行的发展。预计海外资金进入中国证券机构，将以海外中资机构如中银国际等先行登陆形式出现，随后将出现中外合资证券公司，这对现有中国证券公司自身资金实力的扩充影响很大，由于其不仅能开展B股、H股业务，还可开拓A股市场自营与代理业务，预计这一进程会加快。第三，三资企业将充实我国上市公司资源，成为我国资本市场新的生力军。同时，外商对境内企业存量股权进行购并式重组，收购具有良好发展前景的存量企业使其尽快在境内挂牌上市，也值得关注。

　　最后，理论是政策的前导，股市争论的深化对中国资本市场的走势也是不容忽视的。

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