你现在还好吗？股市暴跌之后探访机构投资者
张越/文
从7月23日至今的三周中，股市先是急跌，既而震荡，上证指数从最高2185.86点调整到了1990点附近。这种情形令众多投资者深感不安：市场中为什么会出现如此大的跌幅？后市将会出现什么样的变化？
机构作为市场中大资金的持有者，往往起着举足轻重的作用。了解一下他们的想法做法，也许有助于我们解答前面的问题。
基金净值跌幅小
掌管着500多亿资金规模的证券投资基金虽然只占流通市值的百分之几，但由于被看成是理性的机构投资者，被寄予了稳定市场的厚望；由于我们可以看到他们被耽搁了些时日的投资组合公告，基金们始终称为关注研究的热点。
在日前连续两周的下跌中，上证指数和深证成指的下跌幅度都在10%以上，而36只基金的净值平均只下跌了不足7%。
北京证券的梁旭认为，这是今年以来基金持续减仓的结果。从基金二季度投资组合的公告中可以看到，绝大多数基金的股票比重在下降，减仓作为趋势应该还在延续。
抛出重仓股领跌大盘
数字似乎表明，“专家理财”的基金在下跌中表现出高明之处。但在此次领跌的股票中，基金重仓股，如东方电子、环保股份、中兴通讯[微博]等时常露面，这种情况与基金是否有关？
国泰君安证券研究所基金研究小组的计算表明，对于重仓股，基金确实可能存在减持行为。
这个研究小组指出，7月23日至7月27日这周，假设基金持有的重仓股的数量不变，以及所有重仓股的市值占净值的比例不变，该周基金净值应平均下跌7.47%，将有10只基金净值跌破面值。事实上，36只基金净值平均下跌3.33%，预计的10只基金中有2只基金净值跌破面值。
7月30日至8月3日这周，在同样的前提下，该周基金净值应平均下跌6.49%，将有12只基金净值跌破面值。但该周公布的净值显示，36只基金净值平均下跌3.45%，预计的12只基金中有9只基金净值跌破面值。
上面的两组数字表明：要么基金持有的重仓股数量大幅减少，要么所有重仓股的市值占净值的比例大幅减少。总之，基金对于这些股票价格的下跌“功不可没”。
一位基金经理承认，目前是在进行对行业的结构调整，电子通讯类股票则是调整的重点内容之一。不过他说，调整是需要一个过程的，作为大资金基金不可能一下子把要减仓的股票都调没了，但在第三季度的投资组合中肯定会反映出来。
一直关注基金持仓状况的梁旭认为，基金做出这种决策一方面是由于“高价科技股”的题材经过两年来的炒作已经透支，市场开始回归理智；另一方面是因为一些基金通过长期持有这些股票已经获益丰厚，现在正在兑现盈利，典型的是安信、安顺持有的东方电子。
减仓为基金准备了比较充裕的资金，下半年他们是否会把这些钱重新投入股市？一位基金经理表示，这要看市场的变化情况，不过总体来说，基金全年不会有太糟糕的表现。
下跌的更多解释
除了基金重仓股的领跌外，此次下跌还存在着更大的背景原因。
一家南方券商的自营经理表示，在技术上，1999年以来一直处于牛市，而今年上半年的上涨已经显得“乏力”，交头不活跃，需要一定的下跌来调整。
从政策的层面来看，国有股减持方案的确出乎了大多数人的意料，本次下跌幅度也因此比预料得要深。他说，这不只是多抽去10%的资金的问题，而是对投资人心理上的严重打击，因为按照目前的方案，新上市的股票仍存在未来国有股减持的问题，会源源不断地从股市中“抽血”，从总量上来看，市场中的国有股是越“减持”越多的。
据业内人士介绍，由于今年年初以来，由于官方加强监管的声音不断，一些机构已经预料到会出现调整行情，提前采取了一些措施，撤出了一些资金。“不过，大资金运作起来很困难，许多人并没能退出去多少。作为机构，即使看空也不可能绝对空仓。”一位为公司操作资金的经理说。
做自营业务通常以一年作为结算，如果今年早些时候没有踏上B股、次新股这两个热点，后5个月的操作就极为关键。
政策影响后市
对于后市，政策被普遍认为是至关重要的影响因素。一券商经理认为，今年不会有太大的机会，除非政策明显变得宽松。而诸如开放式基金、社保基金入市等消息，会产生一定的短期影响。
与这种看空观念有所不同，另一位资产经理认为宏观经济没有问题，政策面的影响时间不会太长。不过，新股发行的政策将影响下半年的资金面状况。
自中石化申购以来，一级市场冻结资金数量已经连续创出新高，有人士推算，7月31日和8月1日前后6只新股在一级市场锁定的资金已经达到了6688亿元。这位经理说，如果采用完全市场化的发行方式，使打新股的收益不再有保障，这部分资金便会“趋利”流向二级市场，构成充足的资金源。
私募基金：几家欢喜几家愁
按照人行非银司司长夏斌最新推出的《中国“私募基金”报告》(市场对私募基金的定义比较模糊，本文是依据夏文来定义私募基金的)，中国目前存在7000亿元规模的私募基金，那么可以说，这股地下势力对市场有着举足轻重的影响。上周，一位经济学家语出惊人，称本轮下跌是私募基金惹的祸，其目的是要逼政策出利好，私募基金顿时成了众矢之的。真相究竟如何？私募基金是否躲过了暴跌？未来又将作何打算？
记者首先采访了夏斌先生。谈及那位经济学家的观点，夏先生未予正面回答，但作出了这样的反问：私募基金是炒股票的，炒股票的和打压股票的有什么关系？谈及暴跌对私募基金的影响，夏先生认为，这对任何投资者都有很大影响。
私募基金经理又怎么看待上述问题呢？
在本轮下跌行情中，的确有部分私募基金在减仓，但他们表示，大家都是各自为战，没有集体“砸盘”的可能。众多基金经理提出这样的反诘，究竟是基本面变坏导致大家被迫出货，还是基金要去刻意改变基本面？一些以保证金方式运作的基金已被打爆仓。他们对记者发起牢骚：明明是受害者，难道还要背黑锅？
有爆仓的，有全仓被套的，也有全身而退的，但更多的基金则是有一部分资金，也有一部分套牢筹码。很多人在头部出了货，但对下跌幅度估计不足，认为2050点左右已达到量度跌幅，于是选择了提前进场，结果没想到被挂在了半山腰。
这恐怕也是由私募基金的性质决定的。即使是那些不保底的资金，也要时常面对投资方的压力，缺乏市场经验的投资方经常把基金经理的空仓理解成不够尽力，因此操作有时难免要被动做多。另外，由于涉及资金量大，操作者不可能去等待最低点，而往往在下跌末期便开始铺底仓，但一旦估计错误，对下跌估计不足，便难免产生较大幅度的套牢。
谈及对市场的看法，以及对下半年的打算，大家亦不约而同地谈到政策。
L先生近期刚刚割肉，至今心有余悸。他谈到，大家现在都在找底，其实，市场随时可以见底，什么时候停了增发，什么时候就是底。否则，只要出增发，就会下跌，有没完没了的增发，就有不见不散的大阴线。谈下半年的打算根本没意义，惟一要关心的就是政治问题。
大部分人是半仓，他们似乎更希望通过理性分析，寻找应对之策。X先生的观点代表了较多人的看法：大盘目前已经筑底了，至少可以看一个反弹，毕竟已经跌去了300个点，系统风险不大了，应该是通过短线摊低成本回补损失的好时机。下半年还是要坚持做波段，股指涨不多，但机会还是有的，毕竟宏观经济没有变坏，市场供求状况也不可能永久不变。
Z先生上半年在航天科技等小市值股中收获颇丰，在大跌前获入ST股票，尽管有一些损失，但基本跑赢大市。他的看法代表了另一个流派，不做大盘，做个股，目标就是那些市值小又没有增发可能的垃圾股。
总的看来，此轮暴跌，使散户和机构投资者一同泡在了苦水里，但对散户来说，重要的不是由此获得一点心理安慰，更不必为自己不像私募基金，随时要面对投资方的压力而沾沾自喜，重要的是，要研究机构投资者的新动向，学习他们这种化悲痛为力量，化被动为主动的投资策略，尽量减少损失，甚至挽回损失。
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