天相投资 林佳洁／文

　　从高歌猛进走向谢幕

　　基金火了很久。真正的行情起点可以从2000年9月25日算起，其间除2001年1月初至2月底略有回调之外，基金指数都在一路高歌猛进，并远远超过同期的两市综合指数。及至今年7月3日，指数创下最高点之后开始向下。笔者认为，此轮基金行情历时181个交易日到7月3日已经结束，后市基金面临的很可能是漫漫跌途。

　　以2000年9月25日至2001年8月1日作为样本期间，我们发现这些市场特征：

　　走势紧随大盘

　　(1)以2000年9月25日至2001年8月1日上证基金指数与上证综合指数作相关性分析，相关系数高达0.8171。其中，2000年9月25日至2001年7月3日整个行情阶段(上升阶段)的相关系数为0.8710，而2001年7月4日至2001年8月1日(下跌阶段)的相关系数更高达0.9853。

　　这表明，去年到今年的基金市场走势与大盘走势高度一致，下跌市道中更甚。因此，后市如果两市大盘就此进入漫长的调整，则基金也难独善其身。

　　(2)2000年9月25日至2001年8月1日上证基金指数与净值变动的相关系数为0.4738，仅及基金指数与大盘相关系数的50%左右。因此，基金走势与净值的变动并无紧密联系，更何况“覆巢之下，焉有完卵”，在大盘下跌途中，基金是“少跌为赢”，要有盈利则是难上加难，因此，想从基金净值上寻找基金行情向上的支持几乎不可能。

　　大盘基金的折价率仅为3.04%(以7月27日的最新资产净值计算)。

　　从2000年9月25日至2001年7月3日，基金价格指数平均上涨了34.36%，而深沪两市综合指数上升了17.49%。同期基金净值未升反降，平均缩水幅度达到9.01%，因此，基金折价水平一直在缩减。及至7月27日，大盘基金的折价水平仅有3.04%。在这种情况下，大盘基金折价率继续缩小的空间已经非常有限。即便市场再有关于开放式基金发行的消息，其对大盘封闭式基金的价格拉动作用也不会很明显。

　　根据以上分析，笔者认为基金行情7月初就已结束，后市会进入一个相当长的调整期。当然，这一论断建立在大盘后市进入较长时间调整的假设之上。而且，基金行情的转头向下，会不时伴随着一些暂时性热点的出现。这些暂时性热点就是小盘基金。一方面，新上市的小盘基金会受老持有人持仓成本的限制一如既往地上演“上市三涨停”的独立行情。另一方面，其他非新近上市的小盘基金也有补涨要求。从2000年9月25日至2001年7月3日，小盘基金净值增长了5.33%，而价格仅上升了2.40%，因此后市会有一定的补偿性上涨。但是小盘基金一时的活跃无法阻止基金指数的下落。此外，市场偶尔还会把基金作为过渡性的避险品种，本周二和周三(7月31日和8月1日)的基金上涨即属此类，但是过渡性的热点不能持久，投资者应该谨慎。总体来说，基金历时10个月的行情已经结束，后市将进入一个较长的调整阶段。

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