中国资管：跨行业竞争 拥抱百万亿元时代

　　原标题：中国资管：拥抱百万亿元时代

　　编者按： 截至2015年底，中国各类资管机构管理资产总规模超过90万亿元，过去三年复合增长率超过50%，虽然今年的统计数据尚未披露，但百万亿元规模应早已突破。值得注意的是，在这个“赢者通吃”的市场，资管竞争是跨行业的，无论银行、基金、保险、信托，还是专户、资管计划，无论是理财师、管理人还是机器人，能否胜出均取决于业务模式和服务特色。资管市场最可能迸发出的新业态有哪些？各领域专家向您娓娓道来。

　　中国保险资产管理业协会执行副会长兼秘书长曹德云：

　　保险资管“有所为也要有所不为”

　　■本报记者 刘敬元

　　“有所为也要有所不为。保险资产管理要坚守依法合规、诚实守信、稳扎稳打的投资态度，要做市场的友好投资者，要追求长久的投资收益，多做与保险主业关联度高的事，少做甚至不做行业跨度较大、自己不熟悉的事，更不要有赚快钱、图暴利、一口吃成胖子的心理。”

　　12月9日，在《证券日报》社主办的“第十二届中国证券市场年会”上，中国保险资产管理业协会执行副会长兼秘书长曹德云发表主题演讲时重申，保险资管行业要做成熟、稳健、理性的机构投资者，要把握好“变与不变”“同与不同”“为与不为”三大关系，并要坚持长期投资、价值投资、稳健投资、责任投资、创新投资五大投资理念。

　　要把握好三个关系

　　保险资产管理多年来始终是驱动保险市场快速、稳健、持续增长的重要力量。曹德云介绍，从2003年至2016年10月底，保险资金累计实现投资收益达到3.65万亿元，年均收益率为5.3%，年均实现超过2000亿元的收益，对提升保险业利润水平、改善偿付能力、壮大资本实力、支持业务创新、有效化解风险发挥了重要而积极的作用。同时，保险资产也继续保持着风险可控、运行平稳、质量优良的良好态势。

　　曹德云说，面对着复杂多变的国际、国内经济金融环境、深刻调整的市场格局和飞速发展的信息科技，保险资产管理行业要准确定位、明确目标、站稳脚跟、砥砺前行，做一个成熟、稳健、理性的机构投资者。

　　为此，他指出，保险资管业要把握好三个关系：

　　一是变与不变的关系。变化是市场运行永恒的规律。在复杂多变的市场形势面前，保险资管行业可以灵活调整投资策略、优化投资组合、提升投资技术，但要坚守自己的投资理念、风控文化和社会责任。

　　二是同与不同的关系。保险姓保，保险资产管理要服务保险主业发展，要深刻认识到与其他资产管理行业的差异，要坚守资产负债匹配管理、大类资产配置和投资目标稳健适度。

　　三是为与不为的关系。有所为也要有所不为。保险资产管理要坚守依法合规、诚实守信、稳扎稳打的投资态度，要做市场的友好投资者，要追求长久的投资收益，多做与保险主业关联度高的事，少做甚至不做行业跨度较大、自己不熟悉的事，更不要有赚快钱、图暴利、一口吃成胖子的心理。

　　须坚持五大投资理念

　　同时，曹德云指出，保险资产管理行业要坚持五大投资理念。

　　一要坚持长期投资理念。保险资金的主要优势是期限长、体量大、来源持续稳定。保险资产配置要紧扣这一特点，坚持做好资产负债匹配管理，“用合适的钱做合适的事”，既不要“长钱短用”，也不要“短钱长用”。当然，目前我国金融市场缺乏中长期金融工具和产品，导致保险资金运用始终存在“长钱短用”的问题，期限错配和再投资风险成为重要潜在威胁。为此，一方面要有赖于各部门协同努力，推动金融市场充分发育和金融产品极大丰富，另一方面，也有赖于保险资产管理行业加大创新力度，在风险可控的前提下，发挥资金期限长优势，对接国家战略、实体经济和民生建设，有效拉长投资期限，缓解资产负债期限错配问题，提高抗经济周期和利率周期、维护投资收益率持续稳定的能力。

　　二要坚持价值投资理念。保险资金来自保险机构负债，源于管理风险的特性，应该更加注重价值投资，要以正确的投资态度、精准的安全边际和良好的内在价值把握，有效配置资产，进而实现投资的确定性和抗风险能力强的目标。特别是在权益投资领域，更要坚持价值投资的取向，做资本市场的价值挖掘者、发现者和引领者，成为资本市场发展的重要基石和稳定力量。

　　三要坚持稳健投资理念。保险资金属于风险厌恶型资金，遵循“安全第一、风控至上”的投资文化，“宁可少赚不能赔本”，在资金运用过程中强调投资的安全性、收益性和流动性的有机统一。从国内外实践看，保险资产管理行业与其他资产管理行业最大的不同，在于始终追求持续稳定适宜的投资收益率。保险机构是管理公众风险、提供安全保障的机构，保险投资关系着广大投保人的切身利益，不能因为投资失误而给投保人带来新的风险。为此，保险资金运用要始终坚持稳健理性投资的理念，最大限度地维护好投保人的利益。

　　四要坚持责任投资理念。在社会责任方面，要贯彻绿色金融和责任投资的理念，不投资国家产业政策限制的高污染、高耗能、高投入、低效益的行业和企业。截至目前，保险资金实体项目投资中涉及绿色产业项目有180个，投资规模5093亿元，项目占比达到33%，规模占比达到40%，涵盖清洁交通、清洁能源、资源节约与循环利用、污染防治等多个领域。

　　五要坚持创新投资理念。保险资产管理行业多年的发展实践充分证明创新的重要性。市场化、专业化、集中化、规范化管理模式的建立，委托方、受托方和托管方“三方协作制衡”机制的形成，在资产负债匹配管理基础上的长期投资、价值投资和稳健投资理念的培育，都是创新的重要成果。（曹德云演讲全文请关注微信号“证券日报微保险”查看）

　　百度副总裁张旭阳：

　　为大众投资者提供更平等的投资理财服务

　　■本报记者 刘敬元

　　“希望通过人工智能为大众投资者提供更好的投资理财服务，包括打破投资服务边界、提升投资服务效率。因为机器是不会疲倦的，对风险的监控是每时每刻的。”12月9日，百度副总裁张旭阳在出席《证券日报》主办的第十二届中国证券市场年会时表示，技术将是金融发展的主要驱动力，最终要通过技术更新为大众投资者提供更加平等、透明、便捷的投资管理服务。

　　首提六宫格分析法

　　数据显示，中国大资产管理行业发展迅速，2016年上半年已接近百万亿元规模。此外，2020年中国资产管理市场管理资产总额预计达到174万亿元；剔除通道业务之后，管理资产总额预计在150万亿元，2015至2020年均复合增长率达到17%。

　　张旭阳表示，中国资管行业未来几年的发展面临几大变化，即模式、技术、投向、体制和参与者的变化。比如，关于模式，随着信息的透明、技术的革命，传统的财富管理行业、资管行业和投资银行的边界会越来越淡化，这就要求资管行业要与实体经济结合更紧密，以“资管投行”的理念去战胜一个波动性更强的市场。

　　“资产管理投向也发生很大变化”，张旭阳提出“投向之变应受资金端风险偏好与管理模式约束，并受大类资产配置与组合管理要求制约。”

　　他认为，可以通过一个六宫格作为厘清投资策略分析的框架，其中，资产管理行业可把投资者分为两类，一类为积极股东、一类为中性投资者。根据市场流动性、对市场有效信息的信任度、是否加注杠杆等，不同类型的投资者分别选择不同的投资策略：指数投资、主动管理、结构化产品、对冲基金、PE投资和并购。

　　张旭阳举例分析了“投资策略分析框架”并生动描绘了不同投资策略的区别，“股票投资在二级市场是‘用脚投票’，作为买方模式有时候很难对抗企业的经营风险，因此有些长线资金通过做并购基金进入到企业董事会，在企业董事会用手投票来保护投资安全。”

　　科技赋能平等服务大众

　　在谈及技术之变时，张旭阳重点分析了人工智能对资管行业的影响。

　　由于算法、计算能力，特别是进入到移动互联时代海量数据的积累，人工智能在今年获得突破性的发展。他表示，百度人工智能目前已经在图像识别、声音识别、自然语义理解、用户画像等多个领域实现突破，并广泛应用于金融领域，驱动了身份识别、安全防护、智能获客、大数据风控、智能投顾、量化投资等六大金融科技的能力建设。

　　“从资产管理相关的角度来说，人工智能可以改变对大类资产配置的有效性，改善我们对不同资产类别（比如股票、债券、量化投资）的投资绩效，拓展可投资资产半径。”

　　今年在人工智能领域一个备受关注的事件是AlphaGO战胜世界顶级围棋棋手李世石，显示出人工智能目前已在数据与知识层面超越人类，向“分析、推理”的更高阶智能发起挑战。不过，张旭阳坦承，“投资领域不同于围棋，围棋是相对封闭环境下的完全信息博弈，但投资是在开放式环境下的不完全信息，并且金融市场运行的变量和因素非常庞杂。”他说，投资环境中很重要的因素是人的非理性，因此不仅需要人工智能技术理解外在的自然语音和现有数据，更需要理解内在的“只可意会不可言传”的东西。

　　最后，张旭阳认为资产管理行业是技术、艺术与哲学的结合，最终资产管理行业要解决的问题是如何给大众投资者提供更加平等、透明、便捷的投资管理服务。过去30年中国财富的积累是快速的，但是在中国财富积累过程中财富分化的差距越来越大，张旭阳希望通过借助科技的力量能够为大众投资者更好地服务，包括在投资服务边界和投资服务效率上提升，“因为机器是不会疲倦的，对风险的监控是每时每刻的”。

　　今年10月份诞生了可微分的神经计算机，这一新的计算神经网络技术据说可以有短期记忆，既能像计算机那样处理复杂数据，又能像神经网络那样学习。张旭阳相信，随着人工智能的发展，其对资管行业的技术帮助会更大。

　　天弘基金副总经理周晓明：

　　百万亿元资管时代技术要起极端重要作用

　　■本报见习记者 侯小溪

　　12月9日，由《证券日报》社发起并主办的“第十二届中国证券市场年会”于2016年12月9日在北京全国政协礼堂举办，主题为“创新引领增长，改革激活市场”。

　　在分论坛上，天弘基金副总经理周晓明讲述了在百万亿元资管市场时代，他对基金公司业务的三点思考。周晓明认为，资管健康发展要以客户为中心来组织业务资源，同时要借助或者借鉴互联网的很多理念，在移动互联网时代技术扮演着更加重要的角色。

　　“拥抱百万亿元资管市场听起来非常振奋人心，我在资管行业沉浸了15余年了，百万亿元这个数听起来很恍惚。百万亿元是一个历史积累，也是社会发展在资管行业里的折射或者缩影。资管行业今后怎么发展，我有三点思考。”

　　第一，基金公司需要清晰地界定和厘清对客户的服务价值。

　　服务价值要求基金公司在做好基金产品设计、投资管理、运营的基础上，帮助客户跨过基金单品的局限。避免客户听信他人投资基金赚了很多钱，或者投资机遇非常好，风险小于收益的市场环境下由于恐惧而不去做正常的资产配置。现在都在呼唤对个人的投顾服务，不管智能投顾或者在线投顾，针对个人投资者的痛点是非常有现实意义的。基金公司需要跨过基金单品去帮助客户，通过一定的策略、组合解决客户投资基金中的痛点问题。

　　机构业务对基金公司来讲实际上类似于B2B2C业务，但最终基金公司所服务的那些机构的钱也是从个人那里来的，比如银行理财、保险等。基金公司所服务的机构的业务模式和产品结构决定了他们对于基金公司诉求，基金公司应该仔细去厘清这个事情，应该注意到在机构业务里面它的风险产生、传导、化解等环节与零售业务还是有非常不同的地方，这个需要我们特别得关注，风险控制也是机构业务产品和服务的价值。

　　第二，坚持在互联网金融领域探索必然会有收获。

　　周晓明表示，他是坚信互联网金融前景的人，他愿意把互联网金融作为跨界创新的新业态来看待。经过这几年尤其近一年，互联网金融领域出现的风险包括监管从严收紧的态势，也使大家对互联网金融这个概念或者阶段性热潮产生降温甚至怀疑。不管叫不叫互联网金融，作为在移动互联网时代的新的资管行业，基金公司完全无法回避与互联网的融合，以及对互联网手段、互联网技术、互联网生态的借鉴和融合发展。周晓明表示，他相信就像投资机会都是孕育在市场比较低迷的时候一样，坚持在这个领域探索必然会有收获，因为这是趋势所在。

　　第三，技术对于资管行业下一步的发展扮演着越来越重要甚至可以说极端重要的作用。

　　周晓明表示，作为传统金融的一分子，基金公司深切感觉到技术对于资管行业下一步的发展扮演着越来越重要甚至可以说极端重要的作用。传统的基金公司所谓的技术是后台支持部门，但随着很多业务的发展，技术越来越变成中台甚至前台，技术就是业务，业务就是技术，这是移动互联网时代带给我们的特质。

　　技术在业务中扮演的角色不仅仅只在投研能力的提升这样一个领域，现在往往一讲智能金融可能大家想到的都是机器人，大量的模型算法在投研领域的应用，技术在我们的产品开发、业务运营、客户服务以及投资研究方面都可以得到广泛的应用。周晓明以天弘为例，在天弘实际业务运营中，一个运营活动一定是基于数据支撑的，如余额宝的数据现在已经不仅可以服务到传统的理财业务的运营，甚至也发现它有更多应用的可能性。在传统基金运营层面，技术使很多以前不可能的业务变成可能。

　　资管新常态下信托转型

　　要贴合资本市场

　　四川信托总裁助理马振邦：

　　资管新常态下信托转型

　　要贴合资本市场

　　■本报见习记者 邢 萌

　　12月9日，在《证券日报》社主办的第十二届中国证券市场年会论坛上，四川信托总裁助理马振邦表示，信托公司在资管行业新常态下面临转型压力，应主动“回归”资本市场，在资金端、资产端及业务模式上进行创新转型，深入分析资本市场市值管理类等客户需求，为不同风险偏好的客户提供多样化、定制化的资产配置服务，助力发展多层次资本市场建设。

　　信托公司应贴合资本市场发展

　　马振邦表示，信托公司在资管行业中属于重要的金融机构，在目前资管行业新常态下，信托公司面临较大转型压力。从未来资产管理行业的发展来说，信托公司应主要在资金端、资产端以及业务模式等领域进行不断创新。

　　他认为，在资金端，信托公司应定位为高净值客户提供财富管理服务，应持续提升财富管理能力，为高净值客户提供个性化、定制化的服务。信托公司大量客户聚集在中产阶级，资金规模平均300万元—1000万元，投资收益普遍要求较高。此外，信托公司还应“抓大”“看小”，多方面拓展客户资源。“抓大”即对接更多超高净值客户、机构客户，“看小”则是通过利用互联网金融等方式，在合规前提下对接零售客户，有效降低资金成本。

　　在资产端，过去信托公司主要面向房地产、基础设施等相关领域，但随着这几年宏观经济的发展，未来资本市场、金融市场的发展也会为信托公司从事资产管理行业提供非常大的市场空间。

　　在业务模式方面，他表示，信托公司主要面临四个方向的转型，即由融资类业务向投资类业务的转型、单体信托计划向标准化产品的转型、特定项目融资向基金化模式的转型以及项目驱动模式向综合解决方案的转型。在资本市场方面，信托公司以前做的是非标业务，随着整个资管行业的发展尤其资本市场的发展，更多的信托公司将从非标业务向标准化业务转型，由技术含量较低的通道业务升级到主动管理类业务。

　　信托公司深耕资本市场的模式

　　马振邦认为，作为横跨资本市场、货币市场和实体市场的金融工具，信托公司可以为不同风险偏好的客户提供多样化、定制化的资产配置服务，助力发展多层次资本市场。从整个资本市场的客户来说，上市公司、上市公司大股东以及上市公司其他利益相关方往往在资金、投资以及咨询服务方面有诸多需求，信托公司可参与进来，与之开展合作，共同开拓资本市场。

　　对于非上市公司，他认为，具备资管性质的信托公司可以在PE股权投资、私募债等方面运用创新方式提供相关服务，也可以提供相关投行方面的服务。

　　针对已上市公司，通常有股票质押融资、定向增发、可交换债等方面的需求，信托公司可以在诸多领域与上市公司开展合作，共同开拓市场。

　　股票质押融资业务是较常规的业务，他表示，信托公司在此领域有着较为丰富经验，最主要目的是通过股票质押融资可以和优秀的上市企业及其股东建立沟通与联系，透过股票质押可以为其提供一揽子或者更深层次投行等方面的服务。

　　定向增发一直是资本市场的热点，今年整个市场规模也已突破1万亿元，信托行业一直积极参与定增市场，他认为，一方面可以为优质企业提供融资，另一方面也为信托公司的客户提供了差别化的平衡风险和收益的产品和资产。

　　2016年下半年开始资本市场上可交换私募债迎来了很大的创新和发展，它的出现一方面为上市公司提供融资工具，更主要在于为上市公司股东提供合规的减持通道。在可交换债领域，马振邦表示，信托具有天然的优势，信托一方面可以提供包括债权、股权、收益权在内的多层次金融工具，也适合了可交换债具有股和债的特点；另一方面，信托公司具有较强的资金募集能力，信托公司的客户风险承受能力比较高。利用这两方面的优势再辅以信托的创新和灵活性，可以预料的是，在可交换债领域信托大有可为，将来也会为整个资产管理行业的发展提供更多的资源与支持。