曹元

　　又到反弹时，QFII又抄底了。

　　12月4日，市场迎来久违的上涨，至12月12日，沪指反弹超过6.45%，反弹幅为下半年之最。

　　而此前，不断有QFII入市的传闻，于是市场又一次惊呼，QFII再次精准抄底。这并非第一次，在2009年的反弹中，2007年的大涨中，乃至2003年的那一小波行情中都有重复的惊叹传出。

　　总结规律，得出结论：QFII投资水平高。

　　真的吗？

　　今年11月，上交所理事长桂敏杰披露了QFII的投资业绩：“外国投资者非常愿意投资中国市场，尤其是中国A股市场，QFII年化收益率能够达到16%。”

　　官方数据似乎也证明QFII的厉害。

　　“一派胡言。”一位和QFII机构经常打交道的基金公司国际业务部负责人称，QFII抄底都是被动的。

　　事实上，QFII成功“抄底”功劳很难归功于自己，而在于政策。

　　四次成功抄底

　　“我们接触到的QFII机构都一个习惯，一进入A股市场，就会立刻建仓，往往是几天时间。”上述基金公司国际业务部总监说。

　　这是因为证监会和外管局对QFII机构的遴选造成的。管理层放进来的QFII机构集中在公募基金、养老金、主权基金等长期投资者，操作灵活的对冲基金则一个都没有放进来。而公募基金、养老金、主权基金这些机构投资的特点是追求长期收益，并不择时。因此一旦进入A股，便立刻入市，给市场输送流动性。

　　这也被动的促使QFII成功抄底。

　　QFII的第一次抄底源自2003年。

　　当时，共有瑞士银行等12家海外机构获得QFII资格，其中10家机构获得外管局的外汇额度。瑞士银行、野村证券在2003年6月4日分别获得外管局3亿美元、0.5亿美元的额度；花旗环球金融6月18日获得0.75亿美元额度、摩根士丹利在7月1日获得了3亿美元额度、高盛于7月24日获得0.5亿美元的额度、汇丰和德意志银行在8月26日分获0.5亿美元额度，荷兰安智银行、摩根大通、瑞士信贷分别在10月16日、11月4日、11月28日获得0.5亿美元的额度。换句话说，外管局总共批准了17亿美元的QFII额度。

　　而观察当年的市场，上证指数从2003年4月份开始连连下跌，至当年11月13日已经跌去接近20%。而后，A股迎来一波大涨，从2003年11月14日至次年4月8日，指数涨幅超过34%。

　　可以说，QFII第一次入市就实现了抄底。

　　2004年，外管局对QFII的额度批复并不大。但2005年，市场创下998点新低时，外管局批复了22亿美元的额度；2006年，外管局再批复QFII额度34亿美元。而2006年、2007年两年A股迎来大牛市，区间最大涨幅接近500%。

　　换句话说，QFII又一次成功抄底了。

　　2007年，外管局仅仅批复了9.5亿美元的QFII额度，甚至一度停批。这使QFII逃过了2008年的劫难。

　　而到了2008年，外管局再次松开水龙头，把34亿美元的资金放进来，而且大部分是下半年放进来的。于是QFII又抄到了2009年上半年的大涨——这是QFII第三次成功抄底。

　　此后两年，外管局对于QFII的额度控制较为平稳，2009年为32.27亿美元、2010年为30.5亿美元，2011年萎缩到了14.2亿美元。

　　但是今年开始，尤其是下半年，外管局大幅放开QFII额度。中国证监会在4月初宣布，新增QFII投资额度500亿美元，总投资额度达到800亿美元。最新数据显示，截止到11月底，近200家QFII机构已经共计获得360.43亿美元额度。今年的10月份，外管局单月新批27.5亿美元，创下单月新批额度最高纪录。11月份再批25亿美元额度。

　　11月30日，大盘转头向上——QFII第四次抄底。

　　而从QFII历次抄底过程来看，所谓抄底并不是QFII主动所为，而是外管局对QFII水龙头的把控。

　　外管局的水龙头

　　那么，为何政策又能做到让QFII抄底呢？

　　“这并非外管局的初衷。”深圳某基金公司国际业务部总监称。在他看来，当市场不好、成交量低迷时，管理层需要更多的水流入市场；而当市场好甚至出现泡沫的时候，管理层又不希望资金进来将泡沫吹得更大。

　　“在各路资金中，QFII是管理层最容易把控的水龙头。”这位国际业务部负责人称。

　　一个巴掌拍不响。QFII之水之所以能够获得管理层的把控，在于其方向的单一性——对中国市场的配置渴求。

　　而国内的投资者则不同，当市场不好的时候，即便管理层暗示入市，国内的投资者也不愿意入市。

　　QFII的这种天性来自其资产配置的投资逻辑。

　　国内的投资者很多以为，QFII愿意投资A股在于其看好中国股市，但在QFII机构看来，这并非主因。

　　“中国作为全球第二大资本市场，A股是我们必须要配置的。”新加坡一家投资机构表示，这是其想要进入中国市场的原因。看好A股则是次要原因。

　　而前述基金公司国际业务部总监也认为，资产配置才是QFII愿意涌入A股的最核心因素。

　　2009年，中国资本市场超越日本成为全球第二大资本市场，但全球资本对A股的配置远远低于其应有的地位。

　　博时基金[微博]总经理何宝就介绍，在新兴市场中，包括俄罗斯、巴西、印度等，外资机构对其配置比例均占到了这些国家市值的30%之上，而中国市场这一比例只有1%。

　　这一系列的因素，造成了QFII投资A股的四次抄底成功和骄人战绩。

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