■阎 岳

　　 对于A股存在的问题，解决的办法毫无疑问就是要通过改革来进行。改革是医治A股病症的一味“主药”，这主要体现在体制机制上，但也需要药引子或者辅药来实现“主药”的药效，这表现在环境和风气上。从目前的情况看，充当药引子或辅药角色的非QFII莫属。

　　 现在，QFII的审批速度明显加快。12月11日，国家外汇管理局披露，继10月份新增27.5亿QFII额度后，11月份11家境外投资机构共计获批24.75亿美元QFII额度，其中，卡塔尔控股有限责任公司一次获批10亿美元，达到了单个机构最高的QFII额度上限10亿美元。至此，外汇局已经累计批复165家QFII机构总计360.43亿美元的QFII额度。

　　 与之相对应的是，QFII的开户数猛增。中登公司公布的11月统计月报显示，当月QFII新开12个A股账户，今年前11个月，QFII新开104个A股账户，这一数据已创出7年新高。

　　 设立QFII制度，可有助于调整市场的投资主体结构，促进价值投资理念的形成，提高市场的国际化程度，稳定市场运行，抑制投机炒作之风。这也是引入QFII制度的初衷。但从QFII制度引入10年的效果看，距离这些目标还有相当的距离。

　　 有研究表明，QFII起到稳定市场的作用需要一个从量变到质变的过程，转变的关键节点可能是QFII持股占比达到10%以上。但目前QFII持有股票占沪深总市值仅略超过1%。这也说明，QFII的引进工作仍需加强。

　　 监管层想必也意识到了这一点。在今年7月份，管理层对QFII制度做出了重大调整，大幅降低QFII资格要求，提高持股比例上限，增加运作便利。尤其是在今年9月份，上交所到境外对国际机构投资者做市场推介起到了良好的效果，部分国际机构投资者表达尽快申请QFII资格愿望，一些已有QFII资格的机构也提出增加额度的要求。

　　 于是，今年10月和11月两个月货币的QFII额度就达到了52亿美元，其规模增长迅速。

　　 有人担心，QFII真的能够改变国内的投资风格吗？其实，引入QFII并实现预定目标的案例并不鲜见。比如韩国等东亚地区的经验表明，引入QFII机制后，在一定程度上抑制了市场的剧烈波动，注重产业分析、热衷投资绩优股、重视上市公司分红、关注企业的长远发展的理性投资理念开始盛行，爆炒概念的投机行为有所减少。

　　 从现实情况看，QFII目前对A股市场的作用仍只是象征意义，但随着其规模的迅速扩大，QFII带来的价值投资理念，将对近年来概念题材满天飞的A股市场的投资理念形成冲击，并最终会同国内机构打造出适合A股市场的价值投资理念，改变市场运行模式。

　　 统计显示，包括保险资金、公募基金等传统机构在内，目前A股市场机构持股市值远低于发达市场70-80%的比例。因此，监管层将发展机构投资者作为其改革方向之一，突破口就选择了QFII。监管层希望用增加QFII规模来改变当前的投资风气，并为进一步深化改革创造一个适宜的市场环境。

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