张明星:钢联股份投资价值再认识 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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http://finance.sina.com.cn 2005年03月25日 14:37 和讯 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
和讯 张明星 1、产品结构:公司三大品种 薄 板:尚需从国外进口,国内需求大,自给率仅50%左右。
无缝管:主要是石油管,和石油济柴相比,优势明显,属和石油发展相配套的产品,发展空间大。 重 轨:特别是高速轨,随着国家对铁路投资力度不断加大,以及城市地铁,城际铁路,轻轨等投资成为重点,需求是高速增长。预计2005年,高速轨增长达80%以上,价格稳定。 2、原料基地:白云鄂博铁矿,探明铁矿14亿吨,并伴有稀土、铌资源,按目前年产1000万吨生产能力测算,可采100年以上,稀土世界第一,铌世界第二,还有极珍贵钍资源。公司所处地区煤、电、水丰富,成本优势明显。 3、按净现金流测算,投资回收期不足2年。2003年及2004年,公司每股净现金流分别高达2.46元及2.61元,两年合计高达5.07元,比目前股价还高。由于公司折旧采取双倍余额递减法,目前每年折旧高达9.86亿元,这高于同类企业近50%,也就是说,2005年公司每股净现金流将保持在2元左右的水平,也就是今后每年分红水平可维持在20亿元左右水平。如果按正常折旧,公司2004年每股收益已超过1.1元以上水平,每股净资产超过5元以上水平。 4、公司计划2005年销售收入175.5亿元,净利润11.4亿元,合每股0.91元。由于加速折旧,公司实际多提折旧4亿元左右,扣除这部分,其2005年真实业绩达1.20元以上水平。 5、公司投资68亿元的多个项目在 2006年完全发挥作用。 其中:石油管加工项目:设备均从德国,意大利,比利时进口,生产高附加值的无缝钢管产品,产品面向国内国际市场,4月进入试车阶段,5月试生产。 冷轧薄板生产线:3月底进行全线联动试车, 2005年预期发挥能力30% 2006年生产能力发挥80% 2007年生产能力发挥100% 6、公司现金流分析:
这里假定:老项目盈利水平保持稳定,新项目净资产收益率在达产年为10%,以后稳定折旧采用双倍余额加速折旧,2005年新项目部分开始计提折旧,公司所得税率在2008年提高至33%,公司自2006年起不再投资,不考虑转债转股,股本不扩张。 从以上分析可以看出,至2010年,公司自由经营现金流高达172.10亿元,扣除可转债18亿元,每股现金价值就高达13.78元,这还不包括固定资产价值(新的评估值),如果考虑贴现因素,每股现金价值也在12元以上。 7、几点建议:公司2005年中期分配可采取每10股派10元及转增10的方案。 2006年以每股净资产回购5亿股以上国有股,这样可以带动整个钢铁股走高,并促成市场牛市的形成。 8、思考:如果一个处于周期性的行业公司净现金流在不足2年时间能够收回公司所有资产,是否投资人对周期性概念有过多的恐惧。事实上,从回报角度上看,成长性往往有更多的不确定性,唐钢股份新兴铸管每年高派现,使其现金回报远高于佛山照明等公司。可以肯定的是,在一轮高投资之后,如钢联股份之类隐含利润和资产的公司将进入高回报阶段,2005年中报就有望预期。 |