◎伴随着创业板指数攀升，高管们坐立不安、频繁减持

　　◎创业板成长性难以支撑市盈率，或许是高管套现的根源

　　前一段时间创业板指数震荡攀升，随之而来是解禁大潮的松绑和上市高管的“急流勇退”，套现离场，创业板高管减持力度首次超过风投。对于高管套现风潮，除了把“纸上财富”变成真金白银的直接原因之外，可能还有一个重要原因就是上市公司进行市值管理，当股价存在较大泡沫时，公司管理层会减持一部分股票来挤压泡沫，从而让当前股价更能反映内外价值。无论是变现，还是“挤泡沫”，两个不同理由的背后，都暗含对公司成长性和估值的怀疑。

　　今年创业板解禁潮远超去年

　　随着创业板指数节节攀升的是，限售股解禁潮悄然来临，上市高管急流勇退。据海通证券统计：今年A股市场整体解禁金额为2.32万亿，较2012年增长100%。虽然主板占总体解禁的七成比重，但纵向对比、中小板和创业板的解禁规模成倍上升，分别为5868亿元和2381亿元、较去年解禁扩大104%和112%。其中创业板分布较均匀、压力点在1、3、5、8、9月。

　　南都记者注意到：从市场解禁的整体规模来看，今年解禁规模约为2012年的两倍，但仍仅为2009年、2010年解禁高峰年份的一半左右。而创业板和中小板而言，今年减持额度，将是2006年至2014年间的最高峰。

　　海通证券高级分析师吴一萍同时指出：“减持不等于解禁”，没有解禁高峰的情况下也仍然会有减持脉冲出现。

　　据东兴证券王明德测算：2013年，创业板和中小板解禁市值超8000亿，解禁规模是2012年的2.6倍，解禁压力较大。“解禁年”需警惕减持风险，估计中小板和创业板2013年减持额分别为483.21亿和293.04亿，合计776.25亿。

　　相关数据预测有所差别，但在一个量级范围。南都记者用同花顺统计，今年以来，创业板共发生327笔大宗交易额为，成交6.3亿股，成交金额为80 .7亿元。其中，3月份至上周末，共发生66宗大宗交易，成交1.45亿股，成交金额为21.76亿元。剔除掉春节休假因素进行推算，月均减持约40亿元，全年减持金额大体约为500亿元左右。

　　高管减持伴随辞职猛增

　　随着创业板股指节节攀高，巨额的利润，也让创业板高管渐成减持主力。近日，吉峰农机公司股东变更为西藏山南神宇后，继承原四川神宇持有的吉峰农机股份3952万股，占公司总股本的11.06%。公告表示，拟于3月12日至9月11日期间，减持公司股份数量不超过2100万股，减持方式为大宗交易。如此大规模的减持，基本超过持股总数的一般。业内普遍预期，这将使吉峰农机股价承压。

　　尽管吉峰农机将此次减持目的解释为“公司资金周转需要”，但据相关统计显示，随着创业板指数节节攀升，诸多创业板公司高管去年10月30日以来，坐立不安，频繁减持。

　　其间，创业板上市公司中出现减持的一共有171家公司，占全部创业板上市公司的一半左右，其中有60家公司出现了解禁限售股的减持，共计减持3.67亿股。而其中有131家创业板公司出现高管减持，共计减持1 .96亿股，约合金额32 .61亿元，分别占同期减持总量的33.86%和45.24%。上市公司高管减持的力度超过风投公司。同时，上市公司高管离职的数量也明显增加，深交所创业板公告显示，2012年，创业板高管辞职公告超过220份，明显超过2010年不到50份的公告数量。辞职后，限售期可

　　缩短至半年，减持规模和自由度大大增加。

　　减持也是“挤泡沫”的手段

　　“我们发现，去年12月初上涨的这轮行情并没有打消产业资本的抛售意愿，反而是越涨越抛。”海通证券高级分析师吴一萍在研报中指出，去年11月至今年2月创业板净减持规模分别为7.63亿元、16.09亿元、20 .21亿元、17.9亿元。如果剔除掉2月春节因素，从中可看出，创业板产业资本，随着创业板指数攀升，纷纷抛售股份，逐渐超越风投，成为市场抛售主力。

　　对去年发起的反弹行情，方正证券分析师宋一宁指出：“无论是增持数据还是减持数据均得出一致的结论：随着市场反弹的深入，上市公司大股东和高管选择落袋为安的意图愈发明显。这需引起投资者的注意。”

　　吴一萍指出，目前看，“高管的减持占比在中小板体现得比较高、创业板略好，中小板高管的减持占比均值都在50%上方、而创业板30%左右。这可能是由于创业板大非解禁高峰尚未到来、很多高管持股还在限售状态、所以没法抛售。中小板的高管减持比重呈现出明显的爬升趋势，高管减持意愿体现明确；创业板也有类似的趋势，但总体上没有中小板明显。”

　　其分析认为：高管的减持压力就是在于高管持股成本低、对于减持的急迫性要强于其他股东，特别是小企业，高管一直伴随着企业高成长的过程中没有享受到多少回报，解禁后兑现的愿望就会比较强烈；另外他们担心解禁期限的不断被动延长。一定程度上促成了高管的减持迫切心理。

　　“创业板高管减持超过PE，概括起来主要有三方面的原因。”北大纵横IPO事业部合伙人蔡春华对南都记者分析说，“首先，高管要将‘纸上财富’尽快变现，变成真金白银。目前创业板的股权结构大多为实际控制人、管理层、创投机构和早期支持过老板创业的外部利益相关者，约占60%、15%、15%、10%，上市公司的管理层尤其是实际控制人占的比重较大，减持套现既不影响其控股权，又能及时获得现金流。”

　　他还指出，市值管理发展多年，其理论和实践已经深入到很多上市公司。很多公司通过证券交易等手段来管理公司的市值。例如在股价还存在较大泡沫时，公司管理层会减持一部分股票来达到挤压泡沫，从而让当前股价更能反映内外价值。还有一个被人忽略的原因是，上市公司高管减持有时是因为“受人所托”。“一些企业上市前存在一些游走在政策边缘的行为，例如君子协议，因为法律上不允许上市公司存在股份代持问题，有些可能只是口头约定。等公司上市了，对方便会要求退出。”

　　与此同时，南都记者注意到，上周，证监会公告IPO审核动态，创业板本周撤12家。其中，创业板今年已撤32家公司，而无业绩增长压力的主板仅撤9家。一批梦想在创业板上市的企业，业绩无法保持高增长，在排队途中便黯然退场。

　　对曾经扎堆上马的创业板估值，蔡春华指出：“创业板上市公司目前整体估值仍不低，创业板目前整体的成长性仍然支撑不了现在的市盈率。”如此，高管抛售套现，甚至纷纷辞职抛售，便在情理之中。

　　专题统筹：陈元元

　　本版采写：

　　南都记者梁永建

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