2000点已经成为历史 中国股市想不涨都难

　　韩志国

　　2006年，中国股市走出了一轮空前的大牛市。经过一年多的股价上涨，中国股市现在已经进入了一个敏感的点位，市场与学界的分歧也明显加大。在最近一轮的大调整中，市场的空头气氛骤然凝聚，市场的做空能量也被空前放大。有人甚至认为，中国股市的牛市进程已经结束，接下来的将是长达一至二年的深度在2000点以下的长期调整。我的看法却与此相反。在我看来，对于刚刚走出股权分置阴霾的中国股市来说，2000点已经成为历史，3000点也是指日可待，4000点不是遥不可及。除非发生战争或者难以预测的崩溃性事件，否则2000点就很难再见到。也就是说，市场的制度变革与经济的高速成长已经产生了巨大的叠加效应，使中国股市告别了一个低位运行的旧时期，而进入了一个高速成长的新阶段。2007年，股价登上4000点的台阶并不是什么头脑发热，而是一种客观必然。

　　牛市才能缩小股市泡沫

　　中国股市现在正处于一个极为特殊的发展时期。一般说来，股市上涨就必然放大股市泡沫，但中国股市现在的状况却可能恰恰相反：只有股价上涨才能缩小股市泡沫。其原因是：

　　1.牛市迎新，熊市弃新。在熊市中，由于制度创新与市场创新都往往被视为利空并被无限放大，因而在熊市中往往什么事情都干不成，大盘股的上市就更成为天方夜谭。在牛市中，做多的资金大量进入，市场的承接能力也大大增强，这就为大盘蓝筹股的成批上市创造了最重要的市场环境。在

中国经济发展的现阶段，大盘蓝筹由于其特殊的体制原因往往掌握着巨额的利润来源，这些企业的逐步上市就使得中国股市的投资者能够有效地分享中国改革与发展的积极成果，也会不断地在总体上降低中国股市的市盈率。

　　2.股价上涨才能形成股权激励与整体上市的扩散效应。按照我国股市的相关规定，上市公司的股权激励必须采取市价激励方式，这就在客观上形成了这样一种机制：在牛市中，股权激励才有可能大规模实施；如果是熊市，股权激励就很难有人问津。由于中国股市在发展中的特殊状况，很多管理者并不持有上市公司的

股票，这就使得这些高管的自身利益与上市公司的整体利益缺乏必要的和有机的联系，财产收入原则与利益收入原则在上市公司中也难以形成和谐的统一。如果说股权激励是有效激发管理层的经营热情的必备途径的话，那么牛市则是实施股权激励的必备市场环境。同样，大股东愿意把最优质的资产注入上市公司从而实现从分拆上市向整体上市的转变，其最基本的原因也是看中资产的增值，如果市场前景不被看好，大股东注入的资产不能在市场中增值，整体上市就很难成为趋势和潮流，上市公司的整体竞争能力与竞争优势也就很难提升。因此，对中国股市来说，股市走牛所带来的股权激励与整体上市的大面积实施，将是未来一个时期中中国股市整体效益提升的重要途径，而这种提升的客观结果就必然是在上市公司乃至整个市场股价逐步走高的过程中市盈率的逐步走低。也就是说，只有在牛市中，中国股市才能在激励与约束、财产关系与利益关系的全面调整中进入良性循环。

　　3.股权激励与整体上市所带来的正面效应不仅反映在上市公司的即期利润上，而且还体现在上市公司乃至整个市场的流动性变革中。财产规则与利益规则的双重引入将给中国股市注入巨大的活力，进而给中国股市带来生机勃勃的发展局面。优胜劣汰的市场法则将开始发挥效力，上市公司之间的人才流动也将成为常态。企业家市场将在这个过程中逐步形成，独立董事制度也会在中国股市中逐步显示能量。逐利将成为市场灵魂，竞争将成为主导机制，要素将成为整合对象，新的资源配置机制的形成不但会极大地提高中国股市的资源整合能力，也会在这个过程中逐步地提高中国股市的资源配置效率。

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