投行人士：MSCI主要担心中国监管规则制定的透明度

　　图片来源：AFP

　　市场屏息以待，今早明晟指数公司（下称MSCI）宣布结果，A股第三次冲关MSCI新兴市场指数失败。

　　虽此前种种迹象亦明显表明此次A股被纳入MSCI指数的概率不高。包括把宣布结果的新闻发布会临时由现场改为电话会议，美林美银亦在周一的报告中表示明晟指数公司相当一部分主动型基金客户对将A股纳入持反对意见等……但第三度冲关失败仍令人沮丧。

　　证监会今日早间亦回应称，中国证监会对于MSCI明晟公司考虑将A股纳入该指数是同意和支持的，纳入与否是MSCI明晟公司的商业决定。同时表示，中国已经是全球第二大经济体，A股市场的国际影响力正在逐步提升，任何没有中国A股的国际指数都是不完整的。

　　界面新闻记者获悉，MSCI在今天下午两点举行对全球各大投行的电话沟通会议，进一步对A股未纳入事宜回答了来自投行的问题。参与该会议的投行人士告诉界面新闻记者，除去官网公布的理由外，MSCI主要的担心是，对中国监管规则制定透明度的担心，他们不清楚中国的监管规则到底反映了中国监管当局是什么思路，以及这些政策执行效果会怎样。

　　瑞银证券策略分析师陆文杰对界面新闻记者表示，投行大都关心MSCI究竟用的是一套什么样评价准则去做决定，而MSCI方则称，尽管中国市场有特殊性，但MSCI对中国和全球其他新兴市场是使用同一套标准。不会特别考虑中国的特殊性。“全球投资者对新兴市场的要求和中国的特殊性有一定的差距。”陆文杰分析称。

　　尽管此前，已经有一些预期认为可能冲关失败，但还是被乐观的预期所覆盖。这些可能不被纳入的征兆既有形式上的揣测，如从不召开记者现场发布会，而是举行电话会形式公布结果，等蛛丝马迹来判断可能不会被纳入。也有完全符合逻辑的分析，如美银美林发布的报告称，所占MSCI客户5/6以上的主动管理型基金持反对意见，由此A股指数被纳入可能性甚小。

　　但在结果宣布的最后一刻到来之前，大部分人都愿意相信这次肯定是“成了”。毕竟，中国监管层以一种“百米冲刺”的态势在排除“障碍”，也已较大限度的解决了MSCI表面上所列出的三大问题。

　　一是，2016年2月，中国外管局发布的《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》明确QFII基础额度按照AUM一定比例计算，允许开放式基金按日汇入汇出资金，部分解决了对额度分配、资本流动限制的担忧。二是，去年至今，证监会多次发表声明，明确了权益所有权问题。认可沪港通下名义持有人制度，确保境外投资者通过香港中央结算公司持有沪股通股票所享有的权益。三是，2016年5月，沪深交易所分别出台了关于上市公司停复牌业务的指引细则，明确相关重大事项的最长停牌时间、加大投资者对长期停牌行为的监督、细化停复牌事项的信息披露要求。

　　但最后的结果多少有些让中国方面感觉努力付诸东流。证监会在今日早间表态称，“没有中国A股的国际指数都是不完整的。”——有些外交硬骨的辞令。证监会国际部主任祁斌早前曾表示，“对于MSCI新兴市场指数纳入A股，应该抱一个顺其自然的态度。长期来看，A股被纳入是一个历史必然，早晚会发生。”——顺其自然得有些过于超脱了。

　　去年，MSCI拒绝A股指数纳入的理由为，中国市场限制太多、尚存在一些市场准入问题等。今年，MSCI给出的拒绝理由是，包括资金能否自由划转，以及涉及A股的金融产品需要得到中国交易所的审批这些问题还没有得到解决等。陆文杰表示，这些官方理由大都是技术层面的，“就像一场考试，真要考到100分才能过关？还是说及格即可，这都是没有定论的”。

　　德国商业银行亚洲高级经济学家周浩认为，根本上来说，中国独特的市场机制，导致了国际投资者对于A股的犹豫。当然，国际投资者没说出来的是，中国市场离奇的市盈率、IPO审批制、借壳炒新成风等。

　　说到底，是A股市场还不规范，国际投资者不熟悉、看不懂A股市场。周浩在他发表于财新网的文章里引述了一位海外投资经理顾虑，这位投资经理不支持A股进入MSCI指数的原因为，他不熟悉A股，所以他不会参与，如果不参与，A股有良好表现，他的客户又会质疑他。以及他能给出对冲、外汇风险等诸多理由。最根本的在于他担心纳入A股会影响他的基金表现。

　　其实，正如中国金融经济国际化过程中的其他事宜，如人民币加入SDR货币篮子，加入后有比重之约束，短期内看，象征意义大于实际意义。所以，各方普遍认为，推迟纳入也不会影响到A股表现。MSCI今天宣布的结果并不会对中国股市带来根本性的影响。

　　对于今天A股在利空消息面下，反而放量上涨，以及未来的操作机会，陆文杰表示，很难解释今天A股为什么会反弹。“虽然A股暂时不错，但我不觉得是长期可以持续的。整体来说，被拒绝纳入MSCI显示了全球投资者对中国股市兴趣较淡。反应了中国资本市场制度性的问题”。陆文杰还称，某种程度上来说，并不是中国金融改革开放力度不够，而是海外投资者认知有差异。中国在加强海外投资者的投资者教育上还有许多事情可做。

　　博时基金宏观策略部分析师鲁旭认为，MSCI暂不纳入可能主要跟制度原因有关，将在一定程度上倒逼中国金融制度改革。A股纳入MSCI的预期能影响A股运行节奏，但很难影响A股运行趋势。MSCI决定一出，可看成是A股短期利空的释放。周一市场下挫，或已包含市场对纳入不确定性的预期。决定A、H股趋势的因素可能是经济运行情况及改革的深化。

　　彭博亚洲首席经济学家欧乐鹰认为，经历了长达一年的市场动荡以及监管部门的重手干预、跨境资金流动仍然遭遇障碍，因此这个决定并不出人意料。对中国经济而言，即使A股被纳入MSCI指数，其象征意义也多过实质影响。再等待一段时间应该不会造成多大伤害，尤其是此举将促使中国政府加快市场改革进程。